东方金诚：“利率并轨”后新LPR首次亮相 未来还有下调空间

　　8月20日，根据央行此前公布的完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制要求，全国银行间同业拆借中心公布“利率并轨”后首个LPR，其中1年期LPR为4.25%，此前为4.31%；5年LPR为4.85%。

　　考虑到当前1年期MLF利率为3.30%，这意味着1年期LPR在同期限MLF基础上增加95个基点，但新LPR较原有LPR小幅下调6个基点；5年期LPR为新增加品种。我们认为，本次LPR加点幅度略超市场预期，或主要考虑部分中小银行资金成本较高，贷款参考利率从原来的借款基准利率转变为LPR后，短期内对其贷款定价能力、利润水平有可能形成一定冲击。为保证贷款利率“换锚”顺利率过渡，本次LPR加点幅度较高。

　　不过，与原有LPR(商业银行对其最优质客户执行的贷款利率)相比，新LPR仍小幅下调6个基点，幅度虽然有限，但已释放实体经济信贷成本下行信号，且未来LPR还有一定下调空间。我们判断， 接下来商业银行在新发放贷款过程中，将以新LPR为定价基准，根据不同客户的风险水平，确定贷款利率，这也意味着未来整体贷款利率水平下调幅度有望加快。我们预计，这一趋势将在三季度一般贷款平均利率数据中有所体现。

　　需要指出的是，目前MLF利率自2018年4月以来一直保持在3.3%的稳定水平。未来为引导LPR下行，央行或将适时下调MLF操作利率。当前全球货币政策已转入宽松轨道，包括美联储在内，先后已有二十多家央行实施了降息。从兼顾内外平衡的角度判断，这意味着未来我国央行下调公开市场操作利率（主要包括逆回购及MLF操作利率）的一个掣肘因素在削弱。下一步央行会密切关注国内宏观经济下行压力，物价、房价走势，外部风险演化状况，以及在“利率并轨”过程中企业一般贷款利率下行程度，决定是否下调公开市场操作利率。我们估计，实施降息的时点或在三季度末或四季度初期。

　　作者：东方金诚首席宏观分析师 王青