9月全面降准预期升温 “双降”可能性有多大？

　　杜川

　　[在市场分析人士看来，国常会提到普遍降准，一是经济下行稳就业的现实考虑，货币政策可以发挥逆周期调节功能；二是专项债发行需要长期流动性对接；三是释放中长期流动性有助于降低银行负债成本，为后续信贷成本下降打开空间。]

　　在9月4日国务院常务会议提出要“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”后，市场普遍预计，9月降准会大概率落地。

　　消息极大提升了A股市场的上涨动力。9月5日，沪深两市高开高走，大幅上行，上证指数重新站上3000点，创业板指数也回到1700点。

　　在市场分析人士看来，国常会提到普遍降准，一是经济下行稳就业的现实考虑，货币政策可以发挥逆周期调节功能；二是专项债发行需要长期流动性对接；三是释放中长期流动性有助于降低银行负债成本，为后续信贷成本下降打开空间。

　　全面降准9月可期

　　在业内专家看来，全面降准可以利好股市、债市、提振投资者信心，普遍降准或在9月落地。

　　招商证券(600999)首席宏观分析师谢亚轩认为，“普遍降准”，一方面有利于向金融机构提供“便宜”且长期的资金支持普惠金融、小微企业融资，在一定程度上也有利于解决流动性分层的问题；另一方面也为四季度潜在的债券供给提供了对冲的选项。

　　中信证券(600030)固定收益首席研究员明明认为，降准预计将短期落地。一方面，降低实际利率水平是今年以来的重点工作，降低实际利率水平仍然要落实到引导LPR下行上，降准以降低资金成本有助于LPR下行。另一方面，专项债若增加发行，降准可释放资金承接。“往后看，定向支持小微企业目标仍在，定向降准仍有较大概率再次出现，而对中小银行定向降准也有助于LPR报价下行，我们认为普遍降准和定向降准可能组合出现。”

　　华尔街见闻研究院院长兼首席经济学家邓海清表示，从以往经验来看，国务院会议定调“定向降准”之后，距离落地往往只有一周左右甚至更短的时间。“从历史上看，并非每一次（定向）降准之前都有国务院的定调，但是国务院给出明确定调之后，确实基本都出现了（定向）降准。”

　　邓海清认为，此前8月16日的国务院常务会议表示“运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低”，“多种货币信贷政策工具联动配合”，会议强调的是“市场化改革”，没有提降准或者定向降准。仅仅时隔3周之后，国务院明确定调“普遍降准和定向降准”，意味着普遍降准大概率在时隔8个月之后重出江湖，上一次央行进行普遍降准是2019年1月。

　　不过，先提“降准”而未直接提及“降息”，“降息”概率有多大？

　　谢亚轩认为，很可能仍是考虑到目前面临的稳汇率约束，近期逆周期因子的作用效果创下了年内新高，而相较于MLF利率的调整，准备金率理论上仍属于中性冲销工具并不会带来额外的压力。MLF利率等政策利率的调整，预计最快至本月中才会出现。

　　明明则提出9月降息观点。他表示，从2018年以来的降准政策实际上效果并不明显，其原因在于货币政策的传导渠道不畅，要通过引导LPR下行来降低实际利率水平，而LPR下行的空间仍然需要降息等落地才能打开。同时，美联储再次降息在望、国内通胀压力阶段性回落，国内降息空间也将打开。

　　明明认为，从历史上看，降准和降息并不互斥，而立足当下，降息是在综合考虑国内外因素下的顺势而为，同时可作为一个观察LPR改革机制的契机，反而可以为后续降息铺路。

　　货币政策是否会重启宽松？

　　上一次实施全面降准是在2019年1月，时隔8个月后，此次国务院定调普遍降准，是否意味着货币政策宽松周期的重启？

　　综合来看，国常会对货币政策表述由“松紧适度”改为“预调微调”，并特别说明要及时运用普遍降准和定向降准工具，明明认为，结合国常会对货币政策和财政政策的表述，结合支持对象、外部因素和LPR改革来判断。降准可期，但并不制约后续降息，“双降”有可能；年内积极财政的托底作用会有所提升，但力度不会过猛。

　　从此前央行表态来看，中国央行副行长刘国强在8月20日国新办吹风会表示，市场利率已经明显下降，目前已经到了一个基本合理的水平。短期主要看改革（完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制），改革以后看情况，降准、降息都有空间，但是降不降还要根据经济增长和物价形势。

　　同日，央行货币政策司司长孙国峰表示，目前中国的准备金率平均水平大概是11%，这个水平在发展中国家当中相对来说是中等偏低的，如果加上超额准备金，计算一个总的准备金率，中国总的准备金率和发达国家相比也是偏低的。从法定准备金率的角度来说，过去积累了一定空间，未来有一定的调整空间，但总的来说这个空间并不如大家想象的那么大，“从准备金率的角度来说，重点是完善‘三档两优’的法定准备金率框架”。

　　邓海清认为，此次国务院常务会议并未提出“降息”、“降低MLF利率”，这意味着未来货币政策仍有两种可能：

　　第一种可能，央行仍然维持此前“保持定力”、“不松不紧”的主基调。在普遍降准、定向降准的同时，央行完全可以维持政策利率（OMO利率、MLF利率），以及货币市场利率中枢的不变。

　　第二种可能，央行放弃此前“保持定力”、“不松不紧”的主基调，改变之前对利率水平的判断，从7-8月份认为利率水平合适，到9月份转而认为利率水平偏高、需要下调。

　　联讯证券董事总经理李奇霖认为，宽货币空间有限，一是物价上涨压力暂未缓解，二是房住不炒的政策执行仍在持续。即使降准，后续流动性若过于宽松将短端政策利率压至较低水平，公开市场操作料将回笼对冲。

　　李奇霖表示，宽信用为主要的政策诉求。全年专项债在9月前发行完毕力争四季度项目开工，专项债额度提前下发今年四季度可使用的额度最高达1.85万亿，专项债可以用作项目资本金，并配套信贷，实现宽信用的效果，预计基建增速四季度可回升至5%~10%的区间，但考虑到地产下行和隐性债务治理，宽信用效果有待观察。