货币政策维持稳健 年内1年期LPR利率将下调

　　作者： 何啸

　　[ 未来应用改革和开放的办法稳定需求，着力推进供给侧结构性改革，把更多精力聚焦到国企、土地、财税、市场准入等重点领域改革上，提高企业家、创新人才、广大干部干事创业的积极性，改善营商环境，提振市场信心，激发微观主体活力。在不断优化微观主体行为的基础上，继续实施逆周期宏观调控政策，加大财政和货币政策宽松力度，保持经济平稳增长。 ]

　　本次调研中，首席经济学家们将2019年度GDP增速预期由上季度末的6.27%下调至6.20%，中位数由6.3%降至6.2%。他们预计2019年三季度GDP增速将较上季度放缓，预测均值为6.07%，预测区间为5.9%至6.4%。

　　2019年10月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.48，连续3个月下降。

　　具体指标方面，经济学家预计9月新增贷款和M2的增速均高于上月，新增社融规模小于上月。CPI同比上升，PPI同比下降，消费增速高于上月；固定资产投资增速较上月下降；贸易顺差有所减少。

　　经济学家们预计10月底人民币对美元中间价为7.1，对年底的预测与上月的预测基本持平，为7.11。

　　9月20日，央行下调LPR报价，1年期LPR利率由前值4.25%下调至4.20%，5年期以上LPR为4.85%，维持不变。本次调研中，有13位经济学家给出今年底1年期LPR利率的预测，他们均认为未来货币政策将维持稳健，加大逆周期调节力度，年内该利率会再次下调。给出年底5年期LPR利率预测的9位经济学家中，有5位经济学家认为年内这一利率将维持不变，4位经济学家预计将会下调。

　　信心指数虽降，

　　经济周期料平稳演进

　　信心指数(2019年8月)

　　平均值49.48

　　最大值50.4

　　最小值47

　　2019年10月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.48，连续3个月下降。本月参与该项指标预测的经济学家中，工银国际程实给出了最乐观的预估值50.4，中国银行(601988,股吧)陈卫东给出本次信心指数预测值的最低值47。

　　工银国际程实表示，基于新中国成立七十年来的实践经验，中国经济周期治理已经形成了“术”、“势”、“道”相结合的完备体系。第一，在“术”的层面，工具创新奠定调节周期的机制基础。货币政策和财政政策的推陈出新，护航经济周期的平稳演进，双向推动了中国经济治理体系的现代化。第二，在“势”的层面，改革开放打造跨越周期的动力引擎。市场化改革与现代化金融体系的建设，针对性地打破了核心发展瓶颈，继实现四十年“增长奇迹”之后，正在推动中国经济从要素驱动型转向创新驱动型。第三，在“道”的层面，制度性优势则为“术”和“势”的落地生效提供根本保障。社会主义市场经济所具备的多重优势，有助于克服政策实践的种种阻力，系统性地降低破除利益藩篱的难度。立足于这一相对完善的治理体系，“减速增质”时代中国经济的稳定锚有望进一步得到夯实，高质量发展的未来空间正在打开。

　　GDP：2019年GDP增速

　　预期下调

　　本次调研中，有21位首席经济学家对2019年度GDP增速进行了预测，他们将这一指标的预期均值由上季度末的6.27%下调至6.20%，中位数由6.3%下调至6.2%。所有经济学家均认为2019年中国经济发展增速将较去年放缓。

　　同时，23位经济学家对2019年三季度GDP增速的预测均值为6.07%，他们预测第三季度GDP增速将较上季度放缓，预测区间为5.9%至6.4%。

　　国家信息中心祝宝良认为，今年四季度我国内需会企稳，净出口会有所减慢，四季度我国经济增长5.8%左右，全年经济增长6.1%左右。经济总体上运行在合理区间。如果中美贸易摩擦继续升级并波及政治、金融等领域，国内不加大扩张性政策力度，2020年我国经济将继续减慢到5.5%左右。

　　物价：9月CPI同比上升，PPI同比下降

　　CPI%PPI%

　　平均值2.84-1.23

　　最大值3-0.9

　　最小值2.6-1.5

　　调研结果显示，经济学家们对9月CPI同比增速的预测均值为2.84%，较统计局公布的8月值（2.8%）有所上升。参与调研的24位经济学家中，民生银行(600016,股吧)黄剑辉、海通证券(600837,股吧)姜超和瑞银集团汪涛给出了最大的预测值3%，而最小值2.6%来自工银国际程实。

　　9月PPI同比增速的预测均值为-1.23%，低于统计局公布的上月值（-0.8%）。其中预测最高值-0.9%来自摩根大通朱海斌，而最低值-1.5%则来自工银国际程实。

　　长江证券(000783,股吧)伍戈表示，价格方面，近期冻储肉投放及进口加大边际上缓解了猪价上涨压力，蔬菜水果价格进一步下跌，但猪瘟疫情及产能不足使得畜肉价格上行压力犹存，预计近期CPI还将小幅抬升。

　　8月最佳预测经济学家9月预测（CPI）：

　　丁爽：2.9%

　　8月最佳预测经济学家9月预测（PPI）：

　　姜超：-1.4%

　　连平：-1.2%

　　许思涛：-1.3%

　　周浩：-1.3%

　　社会消费品零售总额：

　　9月消费高于上月

　　社会消费品零售总额增速%

　　平均值7.85

　　最大值8.6

　　最小值7.4

　　调研结果显示，9月社会消费品零售总额同比增速预测均值为7.85%，高于上月（7.5%）数据。其中，8.6%的最大值来自渣打银行丁爽，摩根大通朱海斌给出了最小值7.4%。

　　新时代证券潘向东预计，社会消费品零售总额同比回升，9月前三周乘用车零售和30城商品房成交面积增速均有所改善，2018年9月社零季调环比增速处于最近五年同期最低，预计9月社零增速回升。

　　8月最佳预测经济学家9月预测（社会消费品零售总额增速）：

　　管清友：7.8%

　　周雪：7.6%

　　工业增加值：高于上月

　　工业增加值增速%

　　平均值4.94

　　最大值5.8

　　最小值4.2

　　调研结果显示，9月工业增加值同比增速预测均值为4.94%，高于统计局公布的上月值（4.4%）。其中，如是金融研究院管清友给出了最小值4.2%，交通银行(601328,股吧)连平给出了最大值5.8%。

　　交通银行连平认为，上个月工业增加值增速超预期下跌到4.4%，与高频数据回暖相背离，主要原因是出口交货值出现负增长。高频数据显示当前工业生产和需求可能有所改善，再加上9月可能出现生产指标季末上翘的情况，预计工业增加值增速有所回升到5.8%。

　　固定资产投资增速：

　　较上月下降

　　固定资产投资增速%

　　平均值5.4

　　最大值5.6

　　最小值4.9

　　经济学家们预计，9月固定资产投资增速均值为5.4%，低于统计局公布的上月值（5.5%）。其中，瑞穗证券周雪给出了最高值5.6%，海通证券姜超给出了最低值4.9%。

　　兴业证券(601377,股吧)王涵表示，9月固定资产投资增速回落幅度有所收窄。8月固定资产投资回落较快主要是由于制造业投资增速下行较快。9月来看，一方面地产投资或延续缓慢回落的趋势，另外，9月逆周期调控力度有所上升，包括减税降费、专项债以及降准等政策，制造业投资或有所回升，基建投资增速或维持平稳。

　　8月最佳预测经济学家9月预测（固定资产投资累计增速）：

　　许思涛：5.4%

　　房地产开发投资：

　　9月数据低于上月

　　房地产开发投资增速%

　　平均值10.24

　　最大值10.4

　　最小值10

　　调研结果显示，9月房地产开发投资累计增速的预测均值为10.24%，较统计局公布的8月值（10.5%）下降0.26个百分点。参与调研的经济学家中，海通证券姜超、交通银行连平、兴业证券王涵和野村证券陆挺给出了最高值10.4%，毕马威康勇给出了最低值10%。

　　民生银行黄剑辉预计，房地产开发投资增速或由10.6%降至10.1%。在季节效应和房企加速推盘影响下9月商品房销售有所改善，但房地产相关融资依然受限，土地成交持续大幅下滑，房屋新开工面积增速已连续数月回落，预计9月房地产开发投资增速继续下降。

　　外贸：9月贸易顺差减少

　　贸易顺差（亿美元）

　　平均值328.5

　　最大值374

　　最小值268

　　经济学家们预计，9月出口数据将由8月的公布数据-1%下降至-3.19%，进口数值预期为-5.4%，高于8月数据（官方公布值为-5.6%）。贸易顺差将会由8月的348.3亿美元缩减至328.5亿美元。

　　招商证券(600999,股吧)谢亚轩表示，展望9月，企业现阶段仍然有规避关税而抢出口的需求；但是，去年同期强劲的抢出口造成了高基数，海外基本面目前来看相对平稳但未形成明显向上趋势，预计出口同比增速小幅下滑；进口方面，去年同期基数略低，且内需或略有改善。综上，预计进口增速小幅回升。预计9月出口、进口分别同比增长-3.3%、-4.2%，贸易顺差为310亿美元。综合考虑基数因素、关税影响、基本面形势和价格因素，预计10月出口增速小幅回升，进口增速下滑，贸易顺差较10月小幅扩大。

　　新增贷款：

　　9月新增贷款高于上月

　　新增贷款（亿元）

　　平均值14339.13

　　最大值17300

　　最小值13500

　　经济学家们预计，9月新增贷款将较8月数据（官方数据为12100亿元）上升至14339.13亿元。其中，最小值13500亿元来自交通银行连平、民生银行温彬、野村国际陆挺、德商银行周浩和中国银行陈卫东，最大值17300亿元来自摩根大通朱海斌。

　　兴业银行(601166,股吧)鲁政委认为，9月下旬3个月国股银票转贴利率上升至股份行同期限NCD利率之上，反映出贷款融资需求略有改善。然而，由于地方专项债和企业债券净融资额均出现下降，9月可能呈现出新增贷款规模上升但新增社融规模下降的局面。

　　新增社会融资规模：

　　9月新增社融规模低于8月

　　社会融资总量（万亿元）

　　平均值1.91

　　最大值2.76

　　最小值1.04

　　调研结果显示，9月新增社会融资规模预测均值为1.91万亿元，低于央行公布的8月数据（1.98万亿元）。其中，摩根大通朱海斌给出了最大值2.76万亿元，长江证券伍戈给出了最小值1.04万亿元。

　　招商银行(600036,股吧)丁安华预计，社融方面，未来的社融增速将很大程度上取决于逆周期调节政策的力度和效果，包括LPR改革、降准等货币政策，专项债新规、专项债发行额度提前等财政政策，以及房地产调控和金融监管政策。“相机抉择”的政策之下，社融增速有望保持稳定。

　　M2：9月增速高于上月

　　同比 %

　　平均值8.26

　　最大值8.5

　　最小值8.1

　　经济学家们预计，9月M2同比增速将从央行公布的8月水平（8.2%）上升至8.26%。其中，如是金融研究院管清友和渣打银行丁爽给出了最大值8.5%，国家信息中心祝宝良、摩根大通朱海斌、兴业银行鲁政委和长江证券伍戈给出了最小值8.1%。

　　兴业银行鲁政委表示，贷款与社融是货币创造的重要渠道。9月贷款与社融增速均可能放缓，给M2增速带来下行的压力。

　　8月最佳预测经济学家9月预测（M2）：

　　康勇：8.2%

　　汪涛：8.4%

　　王涵：8.2%

　　温彬：8.3%

　　周雪：8.3%

　　利率&存款准备金率：

　　10月央行利率与存准水平调整可能性极小

　　给出存贷款基准利率预测的21位首席经济学家均认为到2019年10月末，存贷款基准利率以及存款准备金率均不会发生变化。

　　德勤中国许思涛表示，随着美联储的进一步降息，全球货币政策转入愈加宽松的轨道，给我国的货币政策更多灵活调节的空间，同时增加了降息预期。预计未来一年我国的货币政策将坚持稳健的取向，考虑到经济下行压力犹存，会加强逆周期调节，并逐步通过疏通货币政策的传导机制（LPR改革），以改革的方式降低企业的融资成本，推动经济稳步发展，但直接减息及大规模财政刺激的可能性不大。

　　汇率：经济学家们维持对年末汇率的预期

　　汇率（2019年中） 汇率（2019年底）

　　平均值 7.1 7.11

　　最大值 7.25 7.35

　　最小值 7.01 6.9

　　经济学家们预计10月底人民币对美元中间价为7.1，对年底的预测与上月的预测基本持平，为7.11。

　　交通银行连平认为，人民币汇率将窄幅波动。美联储9月鹰派降息后，美元指数小幅上涨，加之欧央行超额宽松，短期内美强欧弱局面仍将持续，美元指数可能继续保持偏强势震荡。不过，中美双方计划10月10日左右举行高级别会谈，贸易摩擦阶段性缓和，有助于人民币汇率保持相对稳定。展望10月，中美贸易谈判结果对汇率有明显影响，预计人民币对美元汇率将呈波动走势，但也不会大幅贬值。

　　官方外汇储备：

　　公布数据稍低于经济学家们预期

　　上周公布的9月底官方外汇储备数据为30924.3亿美元，稍低于经济学家们的预期（30996亿美元）。

　　民生银行黄剑辉表示，截至9月末，我国外汇储备规模为30924亿美元，环比减少148亿美元。9月，我国外汇市场供求保持基本平衡，汇率折算和资产价格变化等因素综合影响外汇储备规模。

　　政策：防范系统性风险、维护高质量发展

　　中信建投张岸元表示，贸易摩擦长期存在并在演化过程中，外部不确定性放大，要求国内资本市场抗风险底线增强。国内5G带动下新技术周期逐步进入产业化商业化阶段，迫切需要资本市场扩容，增强直接市场主动融资能力，作为间接融资体系滴灌能力重要补充承接产业风险，对产业加以支持并提高设备更新及新产业的效率及效能。预计国内政策仍将在防范系统性风险、维护高质量发展方面着力，并在直接融资、信贷体系、汇率稳定、房住不炒、不良消化方面持续完善国内市场制度，增强资本市场自我纠偏能力。

　　国家信息中心祝宝良认为，应用改革和开放的办法稳定需求，着力推进供给侧结构性改革，把更多精力聚焦到国企、土地、财税、市场准入等重点领域改革上，提高企业家、创新人才、广大干部干事创业的积极性，改善营商环境，提振市场信心，激发微观主体活力。在不断优化微观主体行为的基础上，继续实施逆周期宏观调控政策，加大财政和货币政策宽松力度，保持经济平稳增长。

　　宏观经济热点问题预测与判断

　　央行于9月20日下调LPR报价，1年期LPR利率由前值4.25%下调至4.20%，5年期以上LPR为4.85%，维持不变。本次调研中，有13位经济学家给出今年底1年期LPR利率的预测，他们均认为未来货币政策将维持稳健，加大逆周期调节力度，年内该利率会再次下调。给出年底5年期LPR利率预测的9位经济学家中，有5位经济学家认为年内这一利率将维持不变，4位经济学家预计将会下调。

　　毕马威康勇表示，未来的货币政策将保持适度宽松，特别是继续加强对实体经济和中小企业的支持，因此预期LPR将进一步小幅走低。

　　中信建投张岸元认为，LPR定价实现了中短期商业贷款与长期贷款的脱钩，我国货币政策将具备更灵活的政策工具，去实现以目前实体经济发展阶段需求为主要诉求的货币政策、汇率压力及房地产等资产定价等的平衡。货币政策方面仍将从定向引导与补充基础货币两方面分别着力，不改稳健货币政策基调。预计到今年底一年期LPR将有所下降，1年LPR及5年LPR分别为4.1和4.85。