反转「黑天鹅」：「熔断」带来的金融科技下半场机遇 | 馨金融

谷歌首席执行官Undar Pichai：人工智能是我们作为人类正在研究的最重要的技术之一。它对人类文明的影响将比火或电更深刻。

——馨金融

洪偌馨、伊蕾/文

2020年的这个开局，很多投资者表示看不懂。

先是疫情这个「黑天鹅」给全球资本市场带来了一场前所未有的「股灾」。2020年3月之前，年近90岁的股神巴菲特，只见过一次美股触发熔断，而在2020年3月份之后，全球投资者在两周内见证了四次美股触发熔断，美股市场上数万亿市值不翼而飞。

在美联储降息、零利率等「all in」策略之下，市场恐慌情绪进一步蔓延，全球资本市场遭遇重创。

在这一波暴跌企稳时，新的「黑天鹅」接踵而至——上周四美股开盘前，中国的咖啡品牌瑞幸自曝财务造假，引发舆论一片哗然。而后，中概股在线教育公司「好未来」也自爆业绩造假，两家公司的股价应声下跌，市值瞬间蒸发数百亿美金。

受到欺骗的投资者们显然不止将愤怒发泄在这两家公司身上，在财务造假的阴影之下，中国赴美上市的大多数企业都将被带着「有色眼镜」审视，股价势必将长期承压。

在这样的背景之下，许多投资者多年的投资经验正在失灵，损失惨重，而这也让其中的许多人将目光投向了金融科技、人工智能。如果个人有限的经验和算法无法应对眼下复杂的投资环境，那么以数据喂养、智能驱动的AI技术又是否可以呢？

事实上，在疫情创造的特殊环境里，AI技术的应用已经在许多领域取得突破。就像健康码之于人口管理、云办公之于to B服务，以及电商、O2O服务等等，他们原本也都已经处于技术成熟期，但疫情推了这些行业一把，使得技术与场景加速落地。

关于AI之于资管行业会如何产生怎样的影响，最近，我主持了一场由中国科协科学技术传播中心担任指导单位、京东数科产业AI中心主办的《产业AI公开课》，在这场直播中，全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民先生和京东数字科技集团副总裁徐叶润先生分享了他们的观点。

疫情使得各行各业的技术红利得以集中释放，而资管行业也将是借助AI 技术快速成长的行业之一。就像王忠民先生在分享中提到的，这次疫情是「熔断」了我们，是「黑天鹅」了我们，但是我们可以在解决问题的同时，打开线上化和数字化的庞大需求。

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AI技术真的能够帮助我们规避「黑天鹅」带来的风险吗？

这个问题无法一概而论，在前述「黑天鹅」事件中，其实蕴藏的是不同的风险：信用风险和市场风险。

徐叶润表示，结合京东数科的实践来看，如果是信用风险，是可以通过大数据分析、关系图谱工具等发现一些潜在的危险分子，规避掉部分风险的。

「我们做过这方面的回测，在某些违约事件发生之前，我们的模型在某种能程度上能够对于这些事件做出预判，包括财务造假事件」。不过，建立这种能力的前提是要有巨大的数据进行回测，以此来喂养模型，使模型变得更加准确。

从京东数科的实践来看，其在过去几年里建立了一个FIQS智能信评系统，就是通过将诸多维度的影响因子进行采集和整合，进而对于风险作出评估。

以企业风控为例，普通投资者或者在传统风控的模式下，要评估一家企业的经营状态主要是看其最近一个季度或者一年的财报情况，然后以打分卡的形式进行评估。但是这个财报发布的时间与分析的时间间隔越长，我们评判的准确率也就越低。

因此，在新的评估模式下，京东数科除了将财报、公司架构等基本信息纳入模型之外，还纳入了行业的维度、投资人维度、产业链上下游分析等等，即关系图谱的建立。「今天的企业不仅仅是孤立的点，不仅仅是一份财报描述一个企业，我们可以把一个点构成一张网，形成一个画像」，徐叶润强调。

这些数量庞大的影响因子、海量信息的整合显然需要依靠AI 、大数据技术完成，而在这种网状的连接结构、算法驱动的监控下，平台就可以用量化的指标来对企业进行预测。

此外，徐叶润提到，基于人工智能和大数据，平台对于资产挖掘的能力也进一步增强，这意味着相较于以往投资经理只能专注于投资单一金融资产领域，资管服务可以增加资产的种类、配合不同的收益率，进行多资产组合。

换言之，投资者一方面可以有一个非常优化的投资组合，同时又可以对资产组合里面产生的风险进行精细化的分析，并加以规避，两者相结合将可以大幅提升投资效率。

相比之下，想要AI来帮助我们预测市场风险是非常困难的，这不仅是交易的问题，更是人性的问题。在市场快速变化时，情绪波动会使人变得非理性。

一个最近发生的真实事件是，美东时间3月3日美股第一波大反弹时，全球拥有 1000 万用户的股票交易程序 Robinhood 直接瘫痪，尽管其未公布原因，但外界推测是由于投资人的疯狂下单导致的。

而在几天后美股再度暴跌时，许多急于清仓的Robinhood用户一拥而入，再次引起了系统性宕机。而在此期间，还有其他交易平台也一度瘫痪。

以前述美股的熔断为例，其熔断机制可以分为「三级」，一级市场熔断是指市场下跌到7%，二级和三级市场熔断则分别指市场下跌达到13%和20%。每次触发熔断交易都会暂停15分钟，这个时间就是留给投资人回归理性的时间。

在这一点上，与其强调AI能够发挥的作用，可能不如选择让投资者变得更加成熟，或者提供更完善的投资者服务。

就像最近我们聊到的基金投顾试点，其所强调的就更多是从卖方市场向买方服务的转变，帮助消费者减少追涨杀跌的非理性交易，而非是强调某个交易模型的超高回报。

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事实上，规避信用风险、提供更人性化的服务只是眼下AI推动资管行业进化的一个缩影而已。

两年前，资管新规正式下发，不仅首次将智能投顾纳入监管，而且要求金融机构对资产管理产品实行净值化管理，要从根本上打破银行理财刚性兑付，被认为是资管行业的一大利好。尤其是AI等新技术，将更深度地应用于行业发展，强大的助推力。

产品迭代、市场需求以及潜在的人民币国际化所带来的影响共同推动着资管行业的发展。也正因如此，过去两年里，投身于资管科技领域的玩家也越来越多，技术与金融场景的结合也在不断丰富。

不过，相较于之前金融科技领域最为热门的借贷服务，资管行业的门槛显然要更高一些，其难以用大数法则来换取利润、平滑风险，而是必须具备真正的技术能力和金融理解能力。具体来看，徐叶润将其概括为五大能力，分别为：

智能投研能力——包括量化数据的挖掘，应用AI的技术提升挖掘和分析能力

产品设计能力——用技术的手段做产品设计，能够计算其收益、风险以及对冲风险的手段

定价能力——让客户认可的定价能力

敏捷交易与管理能力——所有的金融资产有流动性的需求，能在市场上找到交易对手，并对交易进行有效管理

产品生命周期管理能力——从产品的设计到销售以及长期运营是一个长期的管理过程，用户可能只经历其中一个阶段，但也要有好的体验

针对这五大能力，京东数科去年构建了资管科技平台JT?智管有方，前述FIQS智能信评系统也是其中的一部分。他强调，该平台以四大AI能力（区块链、NLP、知识图谱、大数据）作为底层能力，在此基础上构建金融大数据分析层、平台架构层、计算层，最顶层则为智能应用层，也就是包括智能投顾在内的面向客户的所有与AI相关的应用。

从这个角度来看，AI技术正在渗透资产管理的方方面面，未来人工智能与金融只会结合得更加紧密，而眼下疫情所创造的特殊环境可能正在加速这个进程。

王忠民先生提到，新冠疫情使得人们被隔离，但是在线下缺席的情况下，每个人的消费行为、生产行为、金融行为都被严格记录，并且创造了庞大的数字化和线上化的社会需求。

就像眼下「无接触银行」的发展、健康码的推广、线上消费券的发放一样，新的需求本身就在召唤新的服务方式，资管行业也是如此。尤其是资本市场的剧烈动荡使得新现象、新问题变得更加突出，在用户面临痛点时，谁能够更好地解决问题，必然能够获得更快的成长。

更重要的是，新技术的成熟还在为行业的进化提供更多的支撑。伴随着5G的落地与商用，其同样将引发资管行业的巨变。包括物联网、传感器等在内的巨大另类数据的收集与利用，以及5G形态下对计算能力的提升，都将帮助资管科技再进一步。

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