禹洲集团（01628.HK）物管业务分拆获多家大行齐看好 派息水平料可续提高

　　近年不少内房企业相继分拆物管业务上市，成为港股市场热点之一。禹洲集团（01628.HK）早前亦公布其分拆计划，8月26日，禹洲集团发布公告称，正考虑可能分拆物业管理服务业务及商业营运服务业务于香港联交所独立上市。

　　事实上早在去年底，禹洲集团董事局主席林龙安太平绅士就曾透露，待物管业务成熟时便考虑分拆上市。作为全国房地产前40强企业，禹洲集团销售规模持续扩大，今年更是在迈向千亿销售的征程上不断突破，市场对其分拆自然是充满了期待及想象，消息传出后市场就一直保持关注。据禹洲集团公布的2020年中期业绩数据显示，其物业管理业务上半年录得物业管理费收入为人民币2.89亿，较去年同期增加了62.16%，在管总建筑面积达1,300万平方米，合同管理面积达2,200万平方米，合共服务全国超10万户业主。在多个行业榜单中，禹洲物业也长期占据行业前40强的排名。从各项数据来看，禹洲物管业务正步入规模成熟期，公告发出后，该分拆计划更是获得了资本市场的高度关注，多家大行纷纷表示看好。

　　物管业务分拆将释放巨大潜在价值

　　禹洲集团物管业务在过去几年持续保持快速增长，大行预计，随着未来该业务规模不断扩大，营收将进一步提升。摩根大通预计，禹洲物管业务在2021年的收入和净利润可分别实现约人民币10亿元及人民币1.25亿元。星展指出，禹洲物管业务未来将积极通过收并购项目进一步提升业务规模，有望未来3年内合同管理总建筑面积提升至1亿平方米，以2021年物管业务盈利水平达人民币1亿元估算，该业务市值约为人民币15亿至20亿元（港元16亿至22亿元）。中信里昂亦预测，至2021年禹洲物管业务将实现人民币1亿元的利润贡献，以25倍市盈率计算，该物管业务估值可达28亿港元。银河-联昌指出，随着未来收并购项目的增加，预期禹洲物管业务2021年收入增幅可达40%，净利润率亦将达到10%或以上，以此计算禹洲物管业务的潜在市值将介于人民币25亿元至30亿元之间。

　　禹洲物管业务自1997年成立以来，始终紧跟集团业务拓展步伐，深耕海西经济区、长三角、京津冀、大湾区、华中及华南六大区域布局，各大行认为，物管业务实现分拆后将释放巨大潜在价值，有助市场对禹洲集团进行价值重估。

　　分拆将进一步提升股东回报

　　禹洲集团的派息水平在业内一直处于领先水平，今年上半年，禹洲宣布拟派发中期股息每股12港仙，派息率为36.65%。2019年，恰逢上市十周年，禹洲更是两次派发特别股息与股东同乐，全年累计派息达每股40港仙，派息率高达45.67%。除了持续增长的销售表现为提高派息带来憧憬外，市场也将物管业务分拆视为派息增长的另一强劲动力。摩根大通预期物管业务的分拆将以实物方式向股东分派股份，且禹洲集团将不会持有股份。招银国际认为，叠加今年中期每股派发12港仙，预计全年禹洲的派息率将继续位居行业高位。星展更表示，若禹洲的物管业务在今年底前实现分拆，预计2020年全年禹洲集团的股息收益率可进一步提升至17%以上，将进一步为股东带来丰厚回报。海通证券(600837,股吧)特别指出，随着禹洲旗下的物业管理和商业管理即将进行分拆上市，预计将会给股东带来丰厚的回报，值得市场关注。

　　持续提升的股东回报也离不开稳定增长的业绩做支撑，今年前8月，禹洲集团已实现累计销售金额为人民币654.06亿元，同比大增60.91%，已完成年度目标约65.4%，对于实现全年千亿目标底气十足。

　　自2014年以来，禹洲将派息率持续维持在35%以上，即以不低于核心利润的30%作为对股东派发股息的指引。2020年上半年，禹洲的核心股东净利同比增加9.6%至人民币15.30亿元，宣派中期股息12港仙，对应派息率达37%，股息收益率达11%。此外，于今年8月份，禹洲获大股东连续增持共300万股，可见禹洲管理层积极践行对资本市场和股东的承诺，以及对长远发展前景的十足信心。

　　不断创新高的销售表现，持续稳定的债务结构，高水平的股东回报率加上物管业务分拆带来的憧憬，禹洲获多家大行唱好，均给予“跑赢大市”或“买入”评级。摩根士丹利等数间大行更进一步上调了禹洲目标价，充分彰显了资本市场对禹洲未来发展的认可及肯定。

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