“吊牌王”南极电商开年无故吃俩跌停 却意外带火了一份2019年的研报？

　　相信大家都有过这样的经历，在某宝上以“南极人”为关键词，能搜索出很多商品，琳琅满目，涉及到日常生活的方方面面，除保暖内衣外，还有诸如暖宝宝，烘鞋器，乳胶床垫等，随便点开一个，月销量至少也有四五千起步。从户外运动，到儿童用品、个人护理再到汽车用品等，该品牌被众多网友戏称为“万物皆可南极人”。

　　南极人创立于1998年，2008年推出“品牌授权”的商业模式，通过关闭自营工厂，签约并授权供应商合作工厂生产“南极人”品牌的产品，整合过剩的供应链，同时签约合作经销商，授权其销售“南极人”品牌产品，市场给南极电商(002127,股吧)商业模式的一个形象比喻是“卖吊牌”，2015年其借壳江苏新民科技上市。

　　“卖吊牌”让南极人业绩步入快车道。2019年度，南极电商实现营收39.07亿元，同比增长16.52%；归属于上市公司股东的净利润12.06亿元，同比增长36.06%。其中，品牌综合服务业务毛利率高达93.36%，贴牌业务营收高达13.05亿元，归属于上市公司股东的净利润增速也高达36.06%。

　　2019年，南极电商在各电商渠道可统计的GMV达305.59亿元，同比增长48.92%。其中南极人品牌GMV为271.38亿元，占公司整体GMV的88.9%，同比增长52.86%。

　　无故跌停

　　1月4日，2021年首个交易日，A股迎来了“开门红”，不过曾以保暖内衣著称的南极电商却没能给自己的股价“保保暖”，在毫无征兆和明显利空的情况下，连续吃了两个跌停，累计下跌近20%。

　　1月4日，南极电商开盘后闪崩跌停；1月5日开盘后，南极电商再次直奔跌停而去，300多亿的龙头电商股在连续跌停打击下，1月5日收盘价为11.09元。这一波属实让股民们看懵了，甚至有人将其与开年最惨股康隆达(603665,股吧)相提并论。

　　5日晚间，南极电商举行机构投资者电话交流会，向机构投资者释疑。南极电商董事长张玉祥在电话会上紧急喊话，称将推出回购计划，金额是历次回购中最高的一次，分红也会继续。

　　根据南极电商最新的董事会决议公告，公司将以回购总金额不低于5亿元、不超过7亿元人民币，回购股份价格不超过人民币15元/股（含15元/股）的条件，回购预计股份4666.67万股，按回购金额上限测算，约占公司总股本的1.90%。

　　回购股份的实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过6个月。

　　一份研报

　　尽管南极电商半年报和三季报扣非净利均稳步增长、且未有其他利空消息出现，但市场上依旧有其“造假”传闻。这次毫无理由的股价闪崩，却突然带火了兴业证券(601377,股吧)某分析师2019年发布的一份研报《盈余管理和盈余操纵的界定和识别》，在这份研报中一段关于“体外循环造假的识别”段落，被市场普遍解读为针对的就是南极电商。报告提到XX电商存在造假的六大疑点，分别是净利率非常高而无明显壁垒、无明显的竞争对手、非常轻资产的运营模式、财务数据质量差，应收账款、经营规模翻倍增长，员工数量反而下降、供应商和客户高度重叠。

　　报告中称，比较2015-2017年的数据，XX电商通过税务角度计算的公司当年应缴纳的增值税金额远远低于通过财报角度季度的增值税金额；前五大客户和前五大供应商却高度重叠；实际控制人无其他体外业务，却频繁进行股权质押，实控人第一笔股权质押（2016-03-22）发生于借壳上市之后不到半个月（2016年3月7日借壳上市）。

　　这份报告，被认为财务造假的案例指向的就是南极电商。比较报告中提到XX电商借壳上市的时间和实控人第一笔股权质押的时间，对照南极电商的历年公告，2016年3月7日，“新民科技”变更为“南极电商”；2016年3月22日，南极电商实控人张玉祥质押部分股份——这些都和报告中提到的时间吻合。

　　（图源：某知名媒体人个人社交账号）

（图源：兴业证券研报）

　　回购有用？

　　以公开数据来看，2020年半年报后，机构数量和累计持有股数大幅下降，2020年6月30日，432家机构累计持有其99446万股，至2020年9月30日，100家机构累计持有其74829万股，机构持股数量减仓幅度达25%。从1月4日、5日的龙虎榜数据看，机构还在清仓式出货。

　　机构出货，散户接盘。

　　2020年3月31日，南极电商股东户数为1.84万户，户均持有流通股10.3万股；2020年9月30日，股东户数继续上升，达到3.54万户，较半年前接近翻倍。

　　迫于连续杀跌的压力，南极电商5日晚间推出回购计划。“为促进公司的可持续发展、维护广大股东利益、增强投资者信心，同时为进一步建立健全公司的长效激励机制，吸引和留住优秀人才，依据相关规定，公司拟使用自有资金以集中竞价的方式回购部分公司股份，用于后续实施股权激励或员工持股计划。”

　　不过有一点需要注意，回购的同时，南极电商也有大笔减持。董事刘睿于2020年12月21日至24日，减持公司股票520余万股，套现超过7000万元；实际控制人张玉祥，在12月22日质押了自己持有的公司股票510万股，目前股票较其质押日下跌25%。

　　南极电商总市值自2020年7月10日达到近600亿以来，一路下滑，2021年连续两个交易日吃跌停，下跌趋势加速，从目前来看，回购手段收效甚微，1月6日，南极电商股价继续下跌。截至收盘，南极电商报10.37元/股，跌幅6.49%，市值仅254亿。