震荡市里除了高抛低吸，还能怎么赚钱？

*友情提示：本文比较长，可以开辟新知识，建议慢慢看，认真看~

我们都知道，如果认为沪深300指数即将上涨，那么买入沪深300基金可以赚钱；如果认为沪深300指数即将下跌，那么卖出沪深300基金可以避免亏钱。

那如果认为未来是震荡怎么办？

显然不断地高抛低吸低买高卖可以赚钱，比如网格等等。但是不断地人工操作，一方面需要花费精力，另一方面需要准确判断震荡的高低点。

有没有一个东西既能够无脑躺赢，又不用把震荡区间看太准呢？

近日，国泰基金和博时基金申请注册了“沪深300备兑增强ETF”。这种基金可以实现震荡市无脑躺赢的效果。

（图片来源：证监会官网）

当然，天下没有免费的午餐。备兑增强基金在震荡市和下跌市给投资者带来了好处，代价是大涨市要吃亏。

它的风险收益特性可以用下表来表示：

当然，这类基金还没有审批下来，最终能否上市交易有不确定性。我们会对此保持持续的关注。

如果您只想看一个结果，那么可以到此为止了。如果您想了解原理，想知道这种基金到底为什么是这样子的？

那么，后面还有4000字，我们继续……

---------新知识的大门---------

沪深300备兑增强ETF是用期权的备兑开仓策略实现的。接下来要搞明白的，是什么叫“期权”、什么叫“备兑开仓”。

1、介绍一下期权

期权的官方定义是：一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。

直白一些的话：

期权的买方/权利方：花钱（交了权利金），得到了一项权利。

期权的卖方/义务方：收钱（收了权利金），必须履行一项义务。

看涨期权/认购期权：权利是——在未来的某个时间（已经规定好了），以某个执行价格（已经规定好了）买入某个资产（已经规定好了）

看跌期权/认沽期权：权利是——在未来的某个时间（已经规定好了），以某个执行价格（已经规定好了）卖出某个资产（已经规定好了）。

把以上两两组合起来，就有四种情况：

1）看涨期权的买方：交了权利金，得到了未来以规定价格（执行价）买入某个资产的权利。

风险收益特征：大多数时候标的资产没有大涨，亏光；少数时候标的资产大涨，会大赚。

就拿300ETF（代码510300）来说，今天的收盘价是5.073，3月24日到期的执行价是5.25的看涨期权权利金是0.0105。

也就是说，如果你花了105块钱买了1张看涨期权，你就成为了看涨期权的买方，得到了在3月24日收盘时以5.25元/份的价格买入1万份300ETF的权利。（1张对应1万份300ETF，这是交易所规定的）

如果3月24日收盘时，300ETF价格小于等于5.25，那么“以5.25元/份买入1万份300ETF”这个权利没有意义，看涨期权作废，105元打水漂。

如果3月24日收盘时，300ETF价格大于5.25，那么这个权利有意义，可以5.25买进来，以3月24日的收盘价卖出去，赚到差价。

如果那时候的价格大于5.2605，比如是5.27，那么5.25买进来1万份，5.27卖出去，能赚200元，扣掉105元权利金，可以得到95元利润。如果未来6个交易日是6个涨停，那3月24日收盘时，300ETF的价格是8.987，那么5.25买进来1万份，8.987卖出去，能赚37370元，扣掉105元权利金，可以得到37265元利润。

也就是说看涨期权的买方理论上可以只花105块钱赚37265块钱，狂赚354倍，收益率35390%，用时6个交易日，一周暴富。当然，醒醒，大多数时候行情没有那么暴涨暴跌，105元是会打水漂的，就像彩票一样，收益率负100%。

画成图的话就是这样：

2）看涨期权的卖方：收了权利金，必须履行未来以规定价格（执行价）卖出某个资产的义务。

风险收益特征：大多数时候标的资产没有大涨，赚到；少数时候标的资产大涨，会大亏。

还是这张看涨期权。有人买了1张就会有人卖了1张给他，两个人互相亲切问候成为了对手盘。

如果3月24日收盘时，300ETF价格小于等于5.25，那么“以5.25元/份买入1万份300ETF”这个权利没有意义，买方根本不会要求行使这项白白亏钱的权利，卖方也就不用履行任何义务，躺收105元期权费。

如果3月24日收盘时，300ETF价格大于5.25，那么这个权利有意义，买方会要求卖方履行义务。卖方不得不按照约定，以3月24日的收盘价买1万份300ETF，按照5.25的价格卖给买方，亏了差价。

如果那时候的价格大于5.2605，比如是5.27，那么5.27买进来1万份，5.25卖出去，亏了200元，加回来之前收的105元权利金，还是亏了95元。如果未来6个交易日是6个涨停，那3月24日收盘时，300ETF的价格是8.987，那么8.987买进来1万份，5.25卖出去，血亏37370元，加回来之前收的105元权利金，还是血亏37265元。

也就是说看涨期权的卖方在大多数情况下可以躺收105元权利金，但理论上也可以一周亏掉37265元。收益率不知道怎么算，画成图的话就是这样：

3）看跌期权的买方：交了权利金，得到了未来以规定价格（执行价）卖出某个资产的权利。

风险收益特征：大多数时候标的资产没有大跌，亏光；少数时候标的资产大跌，会大赚。

还是300ETF，今天的收盘价是5.073，3月24日到期的执行价是4.9的看跌期权权利金是0.0132。

也就是说，如果你花了132块钱买了1张看跌期权，你就成为了看跌期权的买方，得到了在3月24日收盘时以4.9元/份的价格卖出1万份300ETF的权利。

如果3月24日收盘时，300ETF价格大于等于4.9，那么“以4.9元/份卖出1万份300ETF”这个权利没有意义，看跌期权作废，132元打水漂。

如果3月24日收盘时，300ETF价格小于4.9，那么这个权利有意义，可以以3月24日的收盘价买进来，以4.9卖出去，赚到差价。

如果那时候的价格小于4.8868，比如是4.88，那么4.88买进来1万份，4.9卖出去，能赚200元，扣掉132元权利金，可以得到68元利润。如果未来6个交易日是6个跌停，那3月24日收盘时，300ETF的价格是2.696，那么2.696买进来1万份，4.9卖出去，能赚22040元，扣掉132元权利金，可以得到21908元利润。

也就是说看跌期权的买方理论上可以只花132块钱赚21908块钱，狂赚165倍，收益率16497%，用时6个交易日，一周暴富。当然，醒醒，大多数时候行情没有那么暴涨暴跌，132元是会打水漂的，就像彩票一样，收益率负100%。

画成图的话就是这样：

4）看跌期权的卖方：收了权利金，必须履行未来以规定价格（执行价）买入某个资产的义务。

风险收益特征：大多数时候标的资产没有大跌，赚到；少数时候标的资产大跌，会大亏。

还是这张看跌期权。有人买了1张就会有人卖了1张给他，两个人互相亲切问候成为了对手盘。

如果3月24日收盘时，300ETF价格大于等于4.9，那么“以4.9元/份卖出1万份300ETF”这个权利没有意义，买方根本不会要求行使这项白白亏钱的权利，卖方也就不用履行任何义务，躺收132元期权费。

如果3月24日收盘时，300ETF价格小于4.9，那么这个权利有意义，买方会要求卖方履行义务。卖方不得不按照约定，以4.9的价格买1万份300ETF，以3月24日的收盘价卖给买方，亏了差价。

如果那时候的价格小于4.8868，比如是4.88，那么4.9买进来1万份，4.88卖出去，亏了200元，加回来之前收的132元权利金，还是亏了68元。如果未来6个交易日是6个跌停，那3月24日收盘时，300ETF的价格是2.696，那么4.9买进来1万份，2.696卖出去，血亏22040元，加回来之前收的132元权利金，还是血亏21908元。

也就是说看跌期权的卖方在大多数情况下可以躺收132元权利金，但理论上也可以一周亏掉21908元。收益率不知道怎么算，画成图的话就是这样：

2、介绍一下期权组合

以上的4种期权仓位只是4块基础的积木，在实际投资中，投资者可以根据自己对行情的看法和投资需求，同时建立很多种、很多块不同的头寸，把积木搭成不同的作品。

比如认为接下来要走出一段单边大波动行情，但不知道是单边大涨还是单边大跌，那么可以同时买入看涨期权和看跌期权，做一个跨式或者勒式组合。优点是如果看对了，无论行情大涨还是大跌都能大赚，缺点是如果看错了，要亏掉两个期权的一共两份权利金。

比如认为接下来要么不涨，要么大涨，不太可能中涨，那么可以卖出1张执行价低一些的看涨期权，同时买入2张执行价高一些的看涨期权，做一个看涨期权逆比率价差组合。优点是如果看对了，行情大涨可以大赚，行情不涨不怎么亏，缺点是如果看错了，行情中涨会亏一些。

期权的组合既可以从代数角度理解，也可以从几何角度理解。从代数角度理解的话，把所有期权成分的损益公式相加，就可以得到期权组合整体的损益公式。从几何角度理解的话，把所有期权成分的损益图叠加在一起，就可以得到期权组合整体的损益图。

比如如果我们既买入了1张之前举例的看涨期权，又买入了1张之前举例的看跌期权，盈亏情况（损益图）是这样的：

3、备兑开仓是最常用的期权组合

备兑开仓是两个仓位的组合：仓位1是无脑持有标的资产，仓位2是每个月卖出标的资产的看涨期权（一般是执行价高一些的看涨期权）。

这样的组合，效果是这样的：

仓位1是褐色线。由于是无脑持有标的资产，那么自然是资产跌了会亏，资产涨了会赚，没有拐弯，一条直线。

仓位2是蓝色线。由于是卖出看涨期权，自然就是看涨期权卖方的盈亏曲线，先横再向下拐弯。

两个仓位加起来就是红色线。这条线在标的资产不大涨的时候，每个月收到权利金，所以会降低持仓成本（涨了多赚点、跌了少亏点）；在标的资产大涨的时候，看涨期权会大亏，与标的资产的大赚相互抵消，所以涨太多的话，收益不会随着涨幅而提高。

由于每个月都有期权到期日，所以每个月都可以把旧的期权平仓，换成新的期权。如果标的持续震荡的话，每个月躺收权利金，标的资产的持有成本就越来越低，收益就会越来越多了。

把“标的资产”换成“300ETF”，就是沪深300备兑增强ETF的底层策略了。震荡市无脑躺赢，就是这么简单。

按理说，期权的卖方由于亏损不封顶，所以交易所为了防止期权卖方跑路，会提前收取不小的保证金。

但是如果你在卖出看涨期权的时候已经持有了标的资产多头，那么期权的亏损会和标的资产的盈利相互抵消，就没有大亏跑路的风险了。

交易所顺应市场规律，对这种组合是不收取期权卖方保证金的，公募基金可以以非常高的仓位持有300ETF，降低了指数跟踪误差，更容易实现本来想要实现的风险收益特征。

最后是几个小问题：

1）备兑开仓好像和直接卖出看跌期权的盈亏效果是一样的？那为啥要多此一举、同时持有两个头寸呢？

这是因为，公募基金按照基金合同，必须用尽可能的最大仓位持有底层资产300ETF作为底仓。在底仓不许动的基础之上，使用卖出看涨期权来进行收益增强。

投资者看好标的资产，所以长期持有不动。在空虚寂寞的时候，把期权玩出各种花样，进行现金流收取或者收益增强。这是非常常见的操作哦~

2）期权交易，赚钱容易吗？

从规则上讲，基金/股票的操作是：如果你看涨，就买入；如果你看跌，就卖出。

如果你看对了，就赚钱；如果你看错了，就亏钱。

期权虽然规则上复杂了些，但是看对赚钱、看错亏钱是肯定不会变的。

从投资者结构上讲，基金/股票的投资者整体水平稍微低一些，期权的投资者整体水平稍微高一些。这点没人会反对吧……

所以综合来看，当然是期权比基金/股票赚钱更难。

3）正规的期权有哪些？

就股票指数而言，我国大陆的、受证监会监管的官方正规期权只有4种：

华夏上证50ETF?（代码510050）的期权，在上海股票交易所里交易；

华泰柏瑞沪深300ETF?（代码510300）的期权，在上海股票交易所里交易；

嘉实沪深300ETF?（代码159919）的期权，在深圳股票交易所里交易；

沪深300股指期货（代码IF）的期权，在中国金融期货交易所里交易。

另外有一些场外期权，比如最近非常火的雪球结构化产品等等，不好说监管到了什么程度、是否可以放心投资……

至于各种奇奇怪怪的不正规期权，请放过自己吧……

4）我想开户玩期权？

如果您觉得基金/股票赚钱太容易了，那么真的可以去试试（但是不要问小秘书要怎么开户）。

如果您并没有这种感觉的话：

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