太平洋证券给予欧菲光“买入”评级：涅槃重生，砥砺前行

　　8月5日，太平洋证券股份有限公司发布研报，维持欧菲光(002456,股吧)“买入”评级，予以目标价13.25元。

　　太平洋(601099,股吧)证券对欧菲光报以如此大的信心，并非凭空猜测。2010年8月，欧菲光在深圳交易所成功上市，前七年的表现较好：实现了复合48.4%的高速增长，销售额、市值涨势喜人。近几年却受不可抗力因素影响，出现两次突然业绩调整，令市场对欧菲光的信任滑坡。经过持续的整合、剥离和交接，欧菲光集团层面逐渐摆脱旋涡，抓住行业改革浪潮，有望重写高速发展新故事。

　　太平洋证券在研报中表示，当下200亿左右的市值，应该是欧菲光重生的全新起点：遗留问题清空，定增行将落地，公司的财务、运营也都将迈上更高的台阶。整体而言，欧菲光仍然是一家值得关注的光学产业头部企业。

　　重振旗鼓，聚焦光学光电优质赛道

　　图1：欧菲光三大业务及其细分产品展示

　　图片来源：太平洋证券研报《涅磐重生，砥砺前行》

　　据公开信息，欧菲光主营业务为光学影像和微电子业务，产品广泛应用于以智能手机、平板电脑、智能汽车和可穿戴电子产品等为代表的消费电子和智能汽车领域。

　　回顾近二十年历史，欧菲光频频抓准机遇、实现转型，并把握行业景气的高点，在光学光电领域快速成长，持续领跑行业发展。二十年飞速发展，欧菲光凭借强大的自主创新能力和先进的产品设计能力，多次取得“世界第一”。

　　图2：欧菲光二十年发展历程

　　图片来源：太平洋证券研报《涅磐重生，砥砺前行》

　　首先，历经2002年至2005年的3年研发，公司研制出滤光片关键镀膜技术，一跃成为拥有这项技术的全球最大厂商，全球市占率超过三分之一。

　　其次，2008年，公司切入手机触摸屏领域。凭借原本光学领域的经验和资本优势，同时借力全球智能手机发展浪潮，在2013年成为全球最大的薄膜式触摸屏供应商。

　　再次，2012年，公司涉足影像系统领域，成功把握行业景气高点。次年就已经成为全球消费电子摄像头模组龙头，目前公司摄像头模组出货量位居全球第一。

　　另外，2014年，公司在亚洲建成世界最大的指纹识别工厂，进军指纹识别领域，并占据亚洲85%以上市场份额，安卓市占率超70%；2016年公司的指纹识别模组单月出货量已经位于世界首位。

　　值得一提的是，欧菲光在2015年切入智能汽车领域，通过收购华东汽电和南京天擎，顺利成为国内整车厂商的Tier 1供应商，目前已取得20余家国内汽车厂商的供货商资质，并积极进行国外汽车厂商的供应商资质认证。同时，2018年，公司收购富士天津，向产业链上游镜头延伸，同时加强车载镜头的布局；公司镜头出货量稳步攀升。据年报披露，公司2020年实现智能手机光学镜头（含对内自供摄像头模组部分）出货1.9亿颗，同比增长41.2%。

　　未来，随着汽车厂商智能驾驶业务的进一步深化，欧菲光在车载摄像头模组等多领域的份额将有望持续提升，智能汽车业务表现也将成为公司的全新看点。

　　释放风险、国资纾困，回归坚定扎实的发展步伐

　　虽然欧菲光在过去几年出现过突发业绩调整，但本质来看，并不是由公司主观行为导致出现问题，却带有一定不可抗力因素的无奈。

　　2021年初，欧菲光发布公告称，公司收到境外特定客户（据猜测为苹果，简称“A客户”）计划终止与公司及其子公司之间采购关系的通知，后续公司将不再从特定客户取得现有业务订单。A客户终止采购关系，导致公司的非正常资产减值，严重影响市场对欧菲光盈利能力及估值体系的建设。在太平洋证券看来，A客户业务问题的彻底剥离和转让，对欧菲光的未来而言，未尝不是一件好事。

　　欧菲光虽被移除A客户的供应链，却是受技术外的不可抗因影响，间接说明了欧菲光的技术优势并无问题。同时，在某种程度上，也摒除了为了导入A客户，公司在触控等领域每年多余的负担。A客户相关资产已经转让完毕，目前公司的产能与技术能力依然稳居行业前三。此外，欧菲光过去的一些坏账损失、股权质押问题在过去三年逐渐修复，资金承压和经营问题得到缓解。在整体处理告一段落的基础上，公司面临风险已基本释放完毕，营运回归正常水平，净利率也得到改善，未来ROE水平有望回升，公司发展将实现“质”的飞跃。

　　另外，欧菲光还引入国资布局，进一步缓解资金承压和经营问题。2019年南昌国资入股欧菲光，自此之后，公司逐渐剥离触控资产。国资控股后，欧菲光实际管理团队仍保持正常，而且政府还对公司经营活动的合规性进行监督和指导，这也将帮助公司内部管理水平得到有效提升。据公告披露，公司还将在2021年定向增发67.58亿元（尚未完成），进一步缓解公司财务压力，为公司未来发展奠定良好的基础。

　　在此背景下，欧菲光聚焦光学光电，成为光学产业巨头的步伐会将会更加坚定而扎实。

　　高端技术加固护城河，光学万亿市场蓄势待发

　　据Yole预测，全球平均每台手机配置的摄像头数量在2021年以后超越3个；而平均每台轻型汽车配置的摄像头数量将在2023年以后超越3个。从价值层面分析，全球消费电子摄像头模组和汽车摄像头市场规模将在2022年分别达到230亿美元、20亿美元，2017-2022年复合增速分别为11%、20%。作为行业内少数可以量产多摄模组、3D模组及屏下超声波指纹识别模组的企业，欧菲光拥有扎实的技术基础，并规划继续开拓高端领域的市场，包括6～7p镜片的镜头和智能汽车领域。镜头是上游毛利率最高的环节，欧菲光已经实现2/3的镜头自供，极大地增加了公司利润弹性。

　　汽车行业市场规模将是消费电子行业市场规模两倍。据Yole预测，2022年汽车行业市场规模将接近消费电子的2倍，分别为2.3万亿美元和1.2万亿美元。其中汽车电子规模将高达1620亿美元，2017-2023年复合增速约7%。汽车电子将接力手机产业，开拓一片更广阔的蓝海市场。值得注意的是，在互联网公司加入造车的大背景下，无人驾驶汽车对供应商的要求再度提高，需要拥有提供软件+硬件整体解决方案的能力。欧菲光恰好满足这种要求。经过多年的布局和发展，欧菲光深度聚焦全栈智能驾驶系统解决方案。除超声波雷达、毫米波雷达方面的布局外，在车载摄像头、算法等方面积累了深厚的底蕴和丰富的经验，同时也通过持续创新，不断拓展发展空间。太平洋证券认为，欧菲光有望凭强大的执行力和优秀的公司治理，迅速成长为无人驾驶领域的重要参与者。

　　从整体研发、产能和客户渠道供给上来看，欧菲光在国内处于持续领先位置。太平洋证券在研报中提及，目前欧菲光与国内外的消费电子、智能汽车等各个行业的多家国内外公司保持合作关系，未来欧菲光也不会再将全部希望放在单一企业。对欧菲光来说，这或许是涅槃重生，改善企业体质的良好契机。

　　未来，智能手机的平均摄像头用量和成像面积将持续提升，汽车电子上镜头模组的用量也会随着自动驾驶以及汽车智能化的不断发展而持续增长。站在转型的风口，欧菲光在今年6月发布了五年战略规划，并提出将实现三项战略目标：其一，智能手机业务稳中求进，保持市场领先定位；其二，智能汽车、VR/AR、安防等新业务开拓进取，收入占比显著提升，成为公司新的增长动力；其三，加大研发创新力度，发挥产业链整合能力，坚定不移向产业链上游延伸发展。

　　不难看出，在光学万亿级市场前，欧菲光即将再次迎来公司最为擅长的高速成长期。欧菲光将进一步聚焦光学赛道，凭借技术、研发、市场等方面的领先优势，以及深入的整体布局和产业链延伸，更为全面地在各类移动终端、智能汽车、及5G物联新应用的相关领域深度耕耘，开拓更丰富的产品体系，引领行业革新。光学赛道未来可期，而欧菲光就是“未来”。

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