市值观察｜中国机构大多是追涨杀跌的高手，中信证券就是个杰出代表！

　　作 者 / 财姥爷

　　图片：网络、图虫创意

　　来源：市值观察（ID：shizhiguancha）

　　本周还是硬科技题材的表演时间，从光伏和锂电池到工业母机、氢能源、钠锂子电池、hit电池等，虽然很多行业离现实相距甚远，而且涨幅已经非常惊人，但仍然没有停下来的迹象。

　　题材大热，各种支持炒作的逻辑也并非没有道理，比如业绩向好、政策支持、产业趋势等，听起来确实让人蠢蠢欲动。

　　事实上，面对火热行情的时候，不仅投资者容易失去理智，券商研究员也可能头脑发热。

　　追涨杀跌，专业研究机构似乎比普通投资者更加“专业”。

　　就在上个月，这波科技股行情的总龙头宁德时代(300750,股吧)仍是市场焦点，股价继续高歌猛进，市值在2年内已经上涨了8倍以上。

　　7月30日，中信证券(600030,股吧)发表了一篇研报，维持宁德时代买入评级，目标价754元/股，而当天的收盘价只有550块，看着还有接近40%的增幅。而8月以来，在锂电池行业继续大涨的背景下，宁德时代似乎有些涨不动了，而且已经跌了将近10%。

　　▲宁德时代月线图

　　来源：同花顺(300033,股吧)

　　中信更被网友吐槽的，是对贵州茅台(600519,股吧)的推荐。

　　今年2月份，正是白酒股的高光时刻，白酒指数2年时间内已经涨了6倍，行业龙头贵州茅台(600519)在2年内涨幅超过5倍，股价已经越过2500元，市值超过3万亿，成为A股市场风光无限的股王。

　　把时间拉长，当时的贵州茅台，在6年时间内涨幅已经超过50倍，估值已经高达70倍以上。

　　这个时候，仍然有很多研究机构和专业投资者在唱多茅台，似乎天空才是茅台的极限。

　　2月10日，中信发布研报，对贵州茅台给出了3000元的目标价，而当天的收盘价格是2581.71元，在那之后，中信先后4次给出了目标价3000元且维持“买入”的评级。

　　但是，这并没有改变茅台见顶下跌之势。2月10日之后，贵州茅台已经下跌超过35%，市值从高位蒸发超过1.2万亿，大致蒸发了一个招商银行(600036,股吧)、五个格力电器(000651,股吧)或者五个万科。

　　而中信2月1日推荐时的收盘价，几乎就是茅台当前的历史最高价格。

　　▲贵州茅台月线图

　　来源：同花顺

　　此前，中信证券4月30日还对牧原股份(002714,股吧)做出了预测评级，认为这家养猪行业龙头公司成本控制行业领先，出栏量预计高增，长期具有较好的成长性，并且给出了2021年16倍PE，目标价145元，维持“买入”的评级。

　　当时牧原股价79元，最近3年的涨幅已经超过10倍，但是PE只有14倍，好像并不贵，距离中信给出的目标价也还有接近翻倍的空间。

　　4月30日以来，牧原的股价跌幅超过了45%，近乎腰斩，研究员们似乎忽略了猪周期助涨助跌的强大威力。

　　▲牧原股份月线图

　　来源：同花顺

　　事实上，在猪周期的影响下，牧原股份在经历了最近2年的业绩暴涨之后，今年中报业绩开始大幅下滑，二季度业绩更是同比环比双双腰斩。

　　中信证券的研报频频失策，网友的调侃也越发肆无忌惮：

　　“中信反着买，别墅靠大海！”

　　“中信出品必是曾经精品”

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　　堂堂券业老大，似乎成了市场反向指标。

　　客观来讲，券商在如此高的位置唱多这些头部上市公司，可能也有不得已的苦衷，或者被投资者误读的地方。

　　首先，券商和上市公司的关系非常微妙，其IPO和再融资等投行业务，都需要从上市公司处获得资源。也就是说，上市公司是买方，券商是卖方。在市场生态中，作为买方的上市公司特别是知名上市公司，显然是更强势的一方。

　　所以我们可以发现，中国的券商研报几乎只唱多、不唱空，主要提示机会，很少提示风险，因为券商为了自己的业务发展，很难给自己的金主难堪。如果哪家上市公司不入券商分析师的法眼，通常的做法是忽略它而不是唱空它。

　　从这个角度上看，券商研报很少覆盖的公司，可能在它们看来都没有什么投资价值，而券商极力唱多的公司，虽然是市场公认的好公司，也难免出现估值过高的瑕疵。

　　其次，券商研报之所很少唱空，是因为中国资本市场缺乏足够的上市公司做空机制，投资者主要是通过做多来赚钱。

　　以目前A股的融资融券数据来看，两市累计的融资余额达到了17058亿，而融券只有1647亿，还不到前者的十分之一。

　　▲来源：同花顺

　　至于那些达不到两融50万门槛的投资者，更是完全没有做空渠道。这样的投资群体，在A股中是绝大多数。

　　既然做空盈利的机会很少，那么出看空的研报，价值似乎也不大。

　　此外，券商给出的预测很多时候可能都是基于公司长期价值的预测，它们忽略掉的是估值的波动，看重的是业绩长期持续稳定的成长性。

　　毕竟，在存量经济时代，市场激烈极其激烈，头部公司的业绩稳定性是非常重要的投资价值。

　　比如中信给宁德时代的目标价，就是2023年的目标价，原话大致是：基于宁德时代的高成长性，给予公司2023年65倍PE估值，对应市值17550亿元。

　　客观来讲，2023年宁德时代到这个市值并非不可能，包括贵州茅台和牧原股份这样的公司，从长期角度来讲，中信给出的目标位也并非逻辑荒诞的结论。

　　但是大多数投资者并没有足够耐心，只要在这之后股价出现大幅下跌，券商研报就难免受到市场嘲笑。

　　抛开这些结论性的东西，券商研报的真正价值，在于相对翔实的数据和完整的逻辑。

　　作为金融研究机构，大型券商的研究资源，肯定远非普通投资者能比。当然，要从券商研报中获益，还需要自己有一定的专业能力和投资逻辑，才能去伪存真，为己所用。券商研报的服务群体，本来就是专业投资者。

　　比这些海量的研报信息重要的，其实还是投资的基本常识，即投资市场充满不确定性，没有人能完全准确预测未来走势，概率、周期、估值回归、风险收益比和收益预期的意识，比任何预测更有价值。

　　事实上，即使再好的公司，如果估值过高，也不算风险收益比特别好的时候。因为即使公司长期业绩上涨，但是估值很难长期维持高位，估值回归的压力最终也会对市值提升造成制约。而如果估值回归在业绩上涨之前到来，市值就会面临大幅下跌的风险。

　　在这个时候，你如果是长期投资者，而且收益要求不高，高估值的好公司也未尝不可以投资，但是如果你非常在乎短期收益，或者对长期收益要求比较高，这时候肯定不是好时机了。

　　理解了券商研报的逻辑和投资上的基本常识，你可能对中信成为“反向指标”现象会有更客观的认识。

　　总之，在投资这件事情上，主要还是靠自己。

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