央行6000亿操作超预期！对资金面、债市意味着什么？

　　来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

　　作 者丨李愿

　　编 辑丨曾芳

　　在“基础货币不存在很大缺口”的预告下，9月央行MLF等额续作，利率则连续第18个月保持不变。

　　9月15日，央行公告显示，为维护银行体系流动性合理充裕，开展6000亿元MLF操作（含对9月15日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，MLF操作利率为2.95%，持续保持不变。当日，有6000亿元MLF到期。

　　此次MLF等额续作略超市场预期，此前市场普遍预期或略缩量操作。9月7日，央行货币政策司司长孙国峰关于货币政策的表态打消了市场对于年底前可能降息降准的预期，资金市场和债券市场随之调整。

　　“9月以来，由于市场对央行政策预期发生变化，债券市场持续调整，资金面一直维持紧平衡状态，直到昨日市场仍不乐观。”一位城商行金融市场部人士对21世纪经济报道记者称。

　　光大证券(601788,股吧)固定收益首席分析师张旭对21世纪经济报道记者表示，今日央行MLF操作略高于市场预期，在当前市场环境下，说明其充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕的取向，坚信未来的一段时间内这一点仍不会改变。“但是短期内再次降准概率很有限，MLF降息更是烟波微渺，也没有迫切性与必要性。”

　　为何等额续作？

　　9月7日，孙国峰在国务院政策例行吹风会上表示，今后几个月流动性供求将保持基本平衡，不会出现大的缺口和大的波动。“对于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动，人民银行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流动性合理充裕。”

　　对于9月而言，光大证券金融业首席分析师王一峰表示，一般存款季节性回升导致缴准压力有所增加，以及政府债券供给有望在中下旬放量，基础货币有一定缺口。不过，9月也是财政支出大月，收支节奏“错位”较为明显，在稳增长诉求加大的情况下，基建投资需要发挥“托底”实体经济的作用，财政支出力度有望加大，有助于补充基础货币缺口。

　　“拉长到年内剩余几个月整体来看，财政存款带来的基础货币缺口并不大，政府债发行带来的供给压力可控。不过就个别时点而言，政府债发行规模较大和月中缴税较为集中的时点，可能需要央行投放以进行对冲，来度过月末财政支出释放资金前的阶段。”广发证券(000776,股吧)固收首席分析师刘郁进一步表示。

　　在国务院政策例行吹风会上，孙国峰还表示，值得注意的是，近年来，央行完善流动性和市场利率调控框架，提高透明度，通过言行一致的操作和预期管理稳定了市场预期，有效降低了金融机构的预防性流动性需求，使得维护货币市场平稳运行所需要的流动性的总量持续下降。“也就是说在目前的条件下，可能不需要原来那么多的流动性就可以保持货币市场利率平稳运行。”

　　21世纪经济报道记者注意到，自今年5月以来，央行每月例行MLF操作均等于或低于MLF到期量，其中7月更是收回3000亿元MLF。在“基础货币不存在很大缺口”的预告下，9月央行续作6000亿元MLF，与到期量完全一致。

　　东方金诚首席宏观分析师王青对21世纪经济报道记者称，本月MLF高额等量续作，表明政策面支持目前银行体系中长期流动性适度宽松，有助于进一步降低实体经济融资成本，金融对稳增长的支持力度加大。

　　对于价方面，王一峰认为，在经济有所承压、融资需求走弱情况下，一般贷款利率会出现自发性下行。在LPR与MLF利率高度联动情况下，若下调MLF利率，必将造成LPR报价的同步下调，而核心存款成本率依然承压，进而会对银行NIM形成侵蚀，甚至进一步弱化信贷投放意愿。

　　短债调整或结束

　　王青表示，本月MLF操作利率未作调整，进一步打破了市场中部分存在的“降息”预期，未来以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望继续保持不动，未来出现“双降（降准+政策性降息）”的可能性不大。

　　值得注意的是，随着市场对于央行货币政策预期的变化，9月以来资金市场利率开始上行。9月14日DR007为2.2884，为本月以来首次高于7天期逆回购利率，且发生在非月末时间点。

　　孙国峰曾解释，央行观察流动性的一个最重要指标是货币市场的DR007，市场不宜简单根据银行体系流动性或者超额准备金率判断流动性松紧程度，判断流动性最重要的指标是观察市场利率，特别是DR007。

　　“在预期管理调控框架转化的大背景下，预计年内DR007持续大幅偏离7天逆回购利率的可能性不高，而且这种状态有可能维持时间较长。债市自动调整杠杆，资金需求较为平稳，资金供给合理充裕，使得银行间利率较为平稳，通过影响杠杆资金成本，相应为债市利率提供了保护。”刘郁认为。

　　太平洋证券固定收益首席陈曦也认为，今年并没有所谓“非银分层”的问题，即R007与DR007利差一直很小，包括9月份也是如此，即不是通过控制非银融资易得性控制杠杆率。“9月14日内，隔夜利率已经上行至2.34%，与7天回购利率2.36%接近倒挂，主要是央行利用隔夜利率来调节货币市场杠杆率，达到债市去杠杆的目的。”

　　“从货币市场成交量来看，9月13日、14日已经连续两个交易日下降，隔夜利率可能已经触顶回落。按照最新的货币市场成交量推算，对应的隔夜利率可能在2.0%，已经可以打破短债的上行趋势。”陈曦表示。

　　数据显示，9月13日、14日DR001成交量分别为17691.5566亿元、17091.5927亿元，明显低于上周平均接近2万亿元的成交量。从债市表现来看，截至发稿，今日2年期、5年期、10年期国债收益率继续延续昨日扭转的下行趋势。

　　本期编辑 黎雨桐

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