节前央行持续开展14天逆回购 四季度降准业内现分歧

　　作者： 段思宇

　　[ 随着14天期逆回购的持续操作，市场有观点称，若操作规模持续放量，四季度降准的可能性就会相应降低。对此，也有业内人士预计四季度央行有可能再实施一次全面降准，助力宽信用过程。另有投资经理对记者表示，10月是重点观察窗口。 ]

　　临近国庆假期，逆回购持续加码。9月28日，央行公告称，为维护季末流动性平稳，当日以利率招标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作，中标利率为2.35%，与前期持平。

　　这已是央行连续第八个交易日开展14天期逆回购操作，同时操作量也维持在千亿规模。考虑到28日无逆回购到期，因此当日实现净投放1000亿元。接受第一财经采访的业内人士表示，近期逆回购操作放量，主要是由于机构对跨节资金需求增大，央行净投放以呵护资金面，确保市场流动性平稳跨节。

　　而随着14天期逆回购的持续操作，市场有观点称，若操作规模持续放量，四季度降准的可能性就会相应降低。对此，也有业内人士持不同观点，其考量在于，根据央行日前发布的第三季度货币政策例会的内容，或意味着边际宽信用过程即将展开，基于此，预计四季度央行有可能再实施一次全面降准，助力宽信用过程。另有投资经理对记者表示，10月是重点观察窗口。

　　逆回购操作持续放量

　　年初以来，央行逆回购操作一直保持微量滚动开展的态势，且主要以7天期为主，通常是100亿元左右，最低至20亿元。但近期，央行逆回购操作风格发生了变化。

　　“的确可以看到，近期逆回购操作量增加了，且央行同步重启了14天期逆回购，主要是为了平抑季末资金面的波动。”汇丰晋信基金固定收益总监李媛媛在接受第一财经采访时称。

　　此轮14天期逆回购重启始于9月17日，与上次操作时隔15个月。17日，央行发布公告称，为维护季末流动性平稳，当日开展500亿元7天期和500亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为2.20%和2.35%。

　　随后，在18日、22日和23日，央行继续开展了“7+14”逆回购操作，其中18日操作金额与17日相同，但22日操作金额有所提高，7天期和14天期逆回购操作规模均为600亿元，23日操作情况与22日相同。

　　到了24日，央行暂停了7天期逆回购操作，当日仅开展14天期逆回购，操作金额为1200亿元。此后，在26日、27日和28日，则连续开展了1000亿元14天期逆回购操作。

　　据此计算，自17日以来，截至28日，央行已连续8个工作日开展14天期逆回购操作。其间，7天期和14天期逆回购累计投放8600亿元，到期金额为1500亿元，对冲到期规模后，实现净投放7100亿元，但两者的操作利率均未发生变化。

　　光大银行(601818,股吧)分析师周茂华对第一财经表示，近期市场利率有所上升，尤其是7天、14天质押式回购加权利率上升明显，反映机构对跨节资金需求增大。“央行适度增加14天期逆回购操作，实现净投放，呵护资金面，以确保市场流动性平稳跨节。”

　　最近数据显示，尽管近期流动性投放加大，但资金利率仍然趋紧。9月28日，Shibor（上海银行间同业拆放利率）全线上行，其中隔夜品种上行23.8BP报1.946%，7天期上行13.1BP报2.115%，14天期上行7.7BP报2.809%，1个月期上行0.8BP报2.426%。

　　银行间质押式回购利率方面，截至28日收盘，DR001加权平均利率收报1.9107%，较前日上涨18.72BP；流动性“官方指标”DR007加权平均利率收报2.1889%，较前日上涨了26.57BP。

　　“长假前逆回购期限拉长，额度加大，属惯例操作，主要是为节前削峰（避免节前资金面吃紧过度推高市场利率）、节后平谷（节后市场资金大规模回流银行体系，而逆回购资金到期有助于避免市场利率大幅下行）。”东方金诚首席宏观分析师王青对记者称。

　　一般来说，在季度末，机构往往面临监管考核，如市场流动性指标和广义信贷考核指标等，导致机构拆出资金意愿普遍较低；同时，为满足广义信贷考核要求，部分银行会压缩部分流动性相对好的资产，也对市场流动性构成一定压力；另外，机构对跨季资金面的谨慎心态，也在一定程度上推升市场利率。“因此，央行操作稳定市场，有效管理市场预期很重要。”周茂华称。

　　市场对降准看法不一

　　实际上，此次并非央行首次在国庆节前期连续开展14天期逆回购操作，去年和2019年，均有类似操作。

　　具体来看，去年，央行于9月18日开启14天期逆回购操作，一直持续到30日，其间，7天期和14天期逆回购累计净投放3700亿元；2019年，央行于9月19日开启14天期逆回购，持续至30日，其间，7天期和14天期逆回购累计净投放2900亿元。

　　从投放量上看，今年的逆回购净投放金额高于前两年。对此，广发证券(000776,股吧)固定收益首席分析师刘郁对记者称，央行连续两周逆回购净投放量较大，有效对冲了政府债发行带来的资金缺口，以及满足跨季资金需求，预计平稳跨季。

　　“但要注意的是，这也使得逆回购存量升至2月中旬以来最高，接近春节假期前夕的存量水平，10月假期之后逆回购到期量较大。”刘郁说道。

　　而随着逆回购操作的放量，市场对四季度的降准预期也发生变化。“有部分业内人士担心，若逆回购净投放规模继续扩大，四季度降准的可能性就会降低。”李媛媛对记者称。

　　平安证券研报也提及，9月到期的中期借贷便利(MLF)已等额续作，如果中下旬的14天期逆回购规模明显放量(比如大幅高于5000亿元)，那么四季度降准的可能性就会相应降低。

　　周茂华进一步对第一财经表示，从国内宏观环境看，四季度降准的门槛并不低。三季度受短期及外部因素冲击，国内经济增长放缓，但整体处于保持复苏态势；货币信贷环境保持合理适度；同时，近期操作预示央行更倚重结构性政策工具，进行精准调节，提升政策质效；应对短期资金面扰动因素，央行政策工具丰富。

　　不过，也有观点持不同看法。王青表示，14天期逆回购操作属于短期流动性注入，往往用于应对时点性的削峰平谷；而降准是向银行体系注入长期资金，主要为解决银行信贷投放的流动性瓶颈问题。

　　另外，在9月24日央行召开的第三季度货币政策委员会例会上，会议公报新增“增强信贷增长稳定性”的表述。王青称，在前期持续紧信用背景下，强调“增强信贷增长稳定性”，意味着当前信贷、社融增速基本触底，四季度会有小幅回升，边际宽信用过程即将展开。这是稳定今年底明年初经济运行的基础。

　　因此，“我们预计，四季度央行除了会推出绿色再贷款等结构性政策工具外，有可能再实施一次全面降准，助力宽信用过程。”王青对记者表示，预计四季度资金面将继续处于合理充裕状态，市场利率进一步明显下行的概率不大。未来一段时间，更可能出现稳货币与宽信用组合，兼顾防风险与稳增长。

　　李媛媛还对记者表示，从四季度流动性缺口计算，MLF到期规模加上地方债的发行，预计缺口或在4万亿元左右，因而市场对央行降准的预期仍比较高；但另一方面，当前PPI居高不下，与CPI剪刀差达到历史最大值，反映经济运行存在“类滞胀”风险。“可以说，市场上针对降准的多空双方预期较为胶着，10月份可能会是比较关键的观察窗口。”