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高度内卷的快递行业,还值得投资吗?

2021-10-27 20:07:02 市值观察 微信号 

价格战是投资的敌人。

作 者 / 蓝色多瑙河

编 辑 / 小市妹

上周快递指数(884818.WI)除最后一个交易日微跌外,其余四个交易日均呈上涨趋势。

再往前追溯,从7月末至今,快递指数已经回弹超过20%。

进入三季度,快递业加速回暖是电商大促节带来的短期回弹,还是行业价格战内卷结束后的长期修复?

本文将回答三个问题:

1.造成这轮“快递业熊市”的始作俑者是谁?

2.快递业价格战见底了吗?

3.回暖之后的快递行业值得投资吗?

1

“价格屠夫”搅动快递江湖

对于投资而言,没有什么是比竞争加剧,“价格屠夫”出现更可怕的事。

快递行业是我国少数保持高速增长的行业之一。据国家邮政局统计,2010年-2020年,我国快递服务企业业务收入从575亿元上升到8795亿元,年复合增速31.4%。

增速越高、蛋糕越膨胀,引来的竞争也越激烈。数据显示,同期快递行业的单件收入从24.6元下降到10.6元,降幅超过一半,这既有快递行业规模效应下的使然,更多是竞争加剧的催化。

“价格战”下,快递公司不断下调快递单件收入,但包括“人工、租金、面单原料”等成本并未有同比例的下滑,进而让快递公司走向薄利、微利甚至亏损。

2020年,本就疲于应付价格战的快递行业迎来“光脚”的兄弟——极兔,这只从东南亚市场跳进来的兔子直接开出“烧钱换市场”的药方,用单均亏损1元的方式,在短短十个月实现2000万日订单量,比“通达系”完成同一目标至少节省了10年。

在“价格屠夫”的搅动下,几家头部快递公司不得不选择战略跟随,市场份额排名第一的中通2020年将战略从以前“份额-利润”的平衡,全面倒向“份额”;顺丰与三家“加盟制”快递公司纷纷调低单票收入,在全面价格战下,2020年快递行业单票收入出现10.6%的负增长。

▲来源:兴业证券(601377,股吧)

进入2021年,快递行业的价格战并未停歇,最疯狂的时候,极兔将单票价格打到了0.6-0.8元,低于快递行业普遍成本价1.4元。这种攻势之下,快递行业一片哀鸿,甚至一季度连“快递一哥”顺丰都出现近10亿元亏损。

快递行业进入至暗时刻。

2

单件收入触底反弹

尽管价格战这种“杀敌一千自损八百”的策略让极兔付出了沉重的财务代价,但同时换来了超预期的增长。

据媒体报道,极兔总部10个月累计亏损额超过200亿元,但日均2000万单的业务量让其在快递行业站稳脚跟,据华创证券测算,目前极兔的市占率有望达到7%-8%。

今年4月份,极兔完成一笔18亿美元的融资,补充弹药后的极兔准备再干一场。但价格战对快递行业造成的创伤,尤其是各大快递公司普遍通过降低派费来压缩成本的方式,对快递小哥的收入造成严重影响,引起监管部门的高度重视。

4月9日,百世、极兔因低价倾销遭义乌邮政管理局整治与行政处罚。4月22日,浙江省明确提出不得以低于成本的价格提供快递服务,这是政府首次以法规形式提出价格监管。

6月23日,经国务院同意,七部门联合印发了《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》,明确对价格战引起的不正当市场竞争、区域差异化派费、快递小哥合理劳动报酬保障等问题提出规范性要求。

7月份,包括顺丰、中通等快递公司推出针对快递小哥权益保障的措施。8月末,包括“三通一达”与极兔在内的6家快递公司陆续宣布自9月1日起上调全网派费0.1元。券商预计派费上调很快就传导至前端快递揽件价格。

监管强规范之下,快递行业的单件收入触底并开始反弹。

快递月度经营数据统计显示,全国快递平均单价7月份跌入9.26元/件的低点,8、9月份已连续两月回弹至9.75元/件,不过较一季度10.2元/件的价格仍有差距。

除了几家主要头部快递公司一致上调派费外,快递行业的价格屠夫极兔也在改变“亏损换增长”的市场策略。

最新消息显示出,极兔的新策略除了配合其他快递公司上调派费、快递单价外,对中小快递企业的兼并动作也比较大。

9月12日,与极兔关联的汇森全球正式收购零担货运商壹米滴答,旗下的快递品牌为优速快递。9月23日,彭博社消息称百世快递将出售,有业内人士称买家就是极兔快递。这一传闻并非没有可能,但考虑到阿里拥有百世46.2%的投票权,而极兔又与拼多多关系紧密,这一合作的阻力肉眼可见。

得益于上述利好,自7月末开始,快递指数迎来一波修复行情,截至10月27日,该指数已经回弹超过20%。

不过,可以预见的是,本次监管部门尽管对快递行业的低价倾销有限定,但依然不能彻底解决行业价格战的问题。

这也就意味着,10月以来的快递涨价很可能是每年旺季的例行上涨。

3

还值得投资吗?

以往,市场对快递行业的护城河存在过高的期望,这一期望基于快递行业需要重金投入“中转站、网点、运输工具等固定资产,以及其具有极强的网络协同效应”等。

但事实证明,国内快递行业的门槛并不高,尤其是“加盟制”快递公司。由于服务同质化及高度依赖电商订单的属性,价格战成了打破行业均衡的一把利器。

在价格战的常态下,投资快递行业就必须要思考:哪些公司具备同等价格水平条件下,持续盈利的能力?哪些目前估值低,但基本面向好,未来修复的空间大?

我们判断,在当前监管反低价倾销的重压下,快递业很难再回到过去“亏损换市场”的策略,但鉴于行业目前处在高速增长中,份额扩大依然是各家快递公司的优先战略。

公司“好坏”成色的鉴别方式是谁的成本控制好,扩产能力强。

首先看的指标是“毛利率”。从下图中可直观看出,过去4年,快递公司的毛利率均呈下滑趋势,其中毛利率水平价高的有“中通、顺丰、韵达”,毛利率偏低的有圆通、申通、百世。

毛利率较高的三家公司“中通、韵达、顺丰”,均是“中立”(无电商平台控股)的快递公司。这些公司的高毛利率源于过去几年对包括运输工具、机器设备等物流基础设施的投资,从而带来网点、路由优化方面的优势。

毛利率较低的公司,尤其是申通与百世,基础设施建设极为薄弱,多数固定资产来自加盟商,但是总部与各加盟商又存在利益博弈,导致自动化效率落后同行,压缩了毛利空间。

其次,看物流供应链基础,即固定资产。这既是对高毛利率的保证,也同样是快递公司扩大业务量、抢占份市场额的关键。目前来看,中通、顺丰属于第一梯队,韵达、圆通属于第二梯队,申通、百事属于第三梯队。

▲2020年底各大上市快递公司主要固定资产(单位:亿元)

通过物流供应链基础设施,各家快递公司打造了不同规模的快递网络。同样是中通、顺丰、韵达领先,圆通的网络规模也不容忽视,百世与申通则相对落后,消息称极兔今年在加速买地建仓,弥补基础设施的落后。

▲各快递公司网络强度  来源:兴业证券

显而易见,具有高毛利,基础设施完善、快递网络规模大的快递公司优势明显。此外,需要关注的是本轮价格战深度回调中,估值较低的快递公司。由于价格战引发部分快递公司的亏损现象,目前市盈率已经不能很好的反映快递公司的估值现状了,市净率的意义更大,此视角下,圆通、中通、韵达具有一定的性价比。

整体而言,快递行业这轮行情是价格战触底后的回弹,但这对快递公司市场定价的抑制效应将长期存在,这也增加了该行业的投资难度。

本文首发于微信公众号:市值观察。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:李佳佳 HN153)
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