发行量创纪录 美国IPO市场火热恐难持续

　　[ 2021年全球共有2097家企业通过IPO（不包括SPAC）筹集了4020亿美元。 ]

　　得益于超低利率、新冠疫苗接种的普及、经济重新开放等因素，今年来投资者风险偏好上升，全球股市强劲反弹。在此背景下，从科技初创公司到特殊目的收购公司（SPAC）纷纷借机涌向市场，推动全球首次公开募股（IPO）在2021年再创纪录。美国IPO市场一片火热。

　　然而，不论是IPO最集中的科技行业的新股表现，还是追踪上市新股整体表现的指数走势，都令投资者大为失望。

　　展望2022年，不少市场人士预计，鉴于今年IPO市场史无前例的火热程度及新股表现不佳的情况，2022年将很难延续这股势头。同时提醒，美国2022年的IPO市场还将面临监管等风险。

　　2021年新股发行创纪录

　　根据数据提供商Refinitiv的数据，2021年全球共有2097家企业通过IPO（不包括SPAC）筹集了4020亿美元。与2020年相比，发行数量增加了51%，筹集资金增加了81%。根据数据供应商Dealogic的数据，包括SPAC上市在内，2021全球企业通过新股上市更是筹集了5940亿美元，创下新的历史纪录。

　　美国IPO市场依然炙手可热。根据安永最新发布的《2021年全球IPO趋势报告》，美国今年的IPO市场为该报告21年历史上最活跃的一次，共发行了416宗IPO，融资1557亿美元，数量和融资额同比分别增长了86%和81%。除了传统IPO，Refinitiv的数据显示，美国今年通过SPAC上市的新股融资额也达到约1600亿美元，丝毫不逊色于传统IPO。

　　摩根士丹利的美洲股票资本市场联席主管韦滕霍尔（Andrew Wetenhall）感慨：“如果从新股发行情况来审视市场，今年真是令人欣喜。”

　　安永全球IPO负责人Paul Go称：“今年是过去20年来IPO市场最活跃的一年。对全球经济反弹、疫苗接种普及最初的乐观情绪，以及政府刺激计划提供的流动性，为今年的IPO市场提供了强劲的顺风因素。”

　　新股最为集中的两个行业是科技和医疗保健行业。Refinitiv称，今年共有426宗科技类IPO和332宗医疗健康相关IPO交易，两者加起来占全球IPO融资的近42%。安永的报告指出，截至今年第四季度，科技行业已连续六个季度（自2020年第三季度以来）成为新股发行数量最多的行业，连续七个季度（自2020年第二季度以来）成为新股募资最高的行业。

　　花旗集团的股票资本市场全球联席主管弗莱明（James Fleming）称：“今年对全球股市而言，是不同寻常的一年。我敢说，今年的这种盛况在短期内不太可能重演。”

　　上市即熊途

　　虽然新股发行创下历史纪录，今年上市的新股表现却只能用惨淡来形容。

　　以新股上市最集中的科技行业为例，CNBC追踪了55只通过IPO、SPAC或直接上市方式上市的新股的表现发现，其中仅有一只新股——GlobalFoundries的股价较高位跌去不到20%，这意味着其他54只新股都已经进入技术性熊市区域，即较此前高位跌超20%。

　　更糟糕的是，这些新股中有近半（23只）目前的股价较此前高位跌去了至少一半。比如，罗宾汉（Robinhood）自8月初的高点大跌74%，LegalZoom自7月高位暴跌了58%。对需要额外外部资本来补贴增长的科技行业而言，不断飙升的通胀和利率提高的威胁都在逼近。

　　即使是那些采取多元化投资、选择了一揽子新股的投资者也无法幸免。跟踪近几年美国新股平均表现的文艺复兴新股交易所交易基金（Renaissance IPO ETF）在过去三周下跌了18%，比2月的纪录高位跌去了26%。该指数比重最大的几只股票是莫德纳（Moderna）、优步（Uber）、雪花（Snowflake）和Zoom。

　　除了通过传统IPO方式上市的新股外，通过直接上市（direct listing）和SPAC上市的新股，表现同样乏善可陈。

　　直接上市的方式在今年受到了更多企业的青睐。2021年之前，只有Spotify、Salk、PalANTR和AsANA四家知名企业选择了直接上市。而今年，Roblox、Coinbase、Squarespace、ZipRecruiter、Ampliance和Warby Parker等一系列企业均采用了直接上市的方式。但这些股票目前的股价较高位跌去20%～50%不等。

　　SPAC上市新股的跌幅同样严重。主要的SPAC ETF——Defiance Next Gen SPAC Derived ETF在2月达到峰值后，今年迄今已累计下跌25%。汽车保险公司Metromile在完成与SPAC的合并后不久就开启暴跌模式，目前较2月高点已跌去89%。其他SPAC上市新股中，社区社交网络公司Nextdoor较11月的高点下跌了47%，在线贷款商SoFi在过去10个月内累计下跌了44%。

　　花旗集团的北美股票资本市场联席主管阿布拉希姆扎德（Paul Abrahimzadeh）警告称，即使上市后股价已经跌去不少，2021年上市的部分新股目前的估值仍处于历史高位，因为许多私人投资者在这些公司此前的数轮私募股权融资时，花费了超高的金额来购买他们的股份，而“这些早期投资者以及上市后购买新股的投资者现在都遭遇了亏损”。

　　2022年能否延续IPO热潮？

　　那么，进入2022年，今年的新股上市热潮能否延续？

　　2022年第一季度的新股上市后备军仍非常充足。社交媒体平台Reddit、交通科技初创企业Via、软件开发商Coherence和私募股权公司TPG等均已向监管机构提交了上市申请。

　　但摩根士丹利的美洲股票资本市场联席主管莫洛伊（Eddie Molloy）表示，许多今年上市的新股近期的财务表现不冷不热，意味着2022年不太可能重演今年的IPO繁荣，尤其是如果美股整体因通胀和其他经济方面的忧虑而失去一些动力的话。

　　对于在疫情后受到更多企业偏爱的SPAC上市方式，莫洛伊称：“SPAC上市今年经历了一场过山车式走势，投资者从年初对SPAC上市充满热情到近期因投资回报不佳而变得失望，现在市场又正面临整合。事实上，SPAC的峰值速度本来就是难以持续的。”不过他认为SPAC上市这一形式不会消失。

　　Paul Go说：“在今年第四季度，伴随奥密克戎毒株出现和地缘政治的持续紧张态势，IPO活动已然放缓，市场波动也加剧。”在他看来，无论计划上市的企业在2022年会继续谋求上市还是暂缓上市计划，都需要满足投资者对弹性增长战略和明确的环境、社会和治理（ESG）计划的需求。

　　“2021年是美国IPO市场创纪录的一年。新上市公司的激增是由高估值、长期低利率环境和投资者对股票的强烈兴趣推动的。”安永美国IPO负责人格林（Rachel Gerring）称，“但进入2022年，市场对欲上市的企业将保持谨慎乐观态度。”

　　此外，在业内人士看来，美国明年的IPO情况还会面临监管风险。12月初，美国证券交易委员会（SEC）宣布通过法规修正案，完善了《外国公司问责法案(HFCAA)》相关的信息提交与披露实施细则。根据新规，SEC要求在美国上市的外国企业必须披露是否由政府实体拥有或控制，并提供审计检查证据，同时以可变利益实体(VIE)上市的企业需要进一步加强信息披露。若美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）规定期内不能取得所要求的审计底稿，或者企业未及时申报是否为外国政府所有及控制，SEC可禁止上市公司股票交易，甚至摘牌。

　　德勤最新发布的《2021年IPO市场回顾报告》指出，今年共有42家中概股新股赴美上市，较去年增两成，但中国企业赴美上市自下半年起持续惨淡，仅有四只新股上市。

　　面对这样的情况，弗莱明表示：“我不得不认为（2022年）美国IPO发行水平将下降。”

　　而在美国收紧监管的同时，从此前的允许“同股不同权”到近期的放开SPAC上市，港交所却频频推出有利于中国企业上市的制度安排。

　　香港史蒂文生黄律师事务所合伙人曾浩贤称：“以美国加强监管以及中概股估值偏低为催化剂，下一波中概股在港股或A股上市可能会集中在2022年第三至四季度。”他指出，港交所近期的积极改革，旨在推动中概股企业回归香港上市，其新增的SPAC方式上市以及较早前“同股不同权”和生物科技公司上市的改革，都为中概股回归拓宽了入口。

　　美富律师事务所合伙人姚颖敏（Vivian Yiu）对第一财经记者分析称，港交所在2021年12月17日公布的咨询结论中做出了几项重要让步。这些举措会使SPAC发起人和SPAC股东之间的经济利益和商业吸引力更加一致。港交所在构建高质量SPAC机制中取得适当平衡，将提供传统IPO上市以外一种有实质性意义的替代方式，所以我们认为会有一些公司在香港采用SPAC方式上市。香港SPAC公司也有找到中国SPAC并购交易标的公司方面的优势。