混改停止后业绩开始下滑，云内动力管理层薪酬却大幅增长

　　近期，云内动力(000903)发布业绩预告显示，2021年归属于上市公司股东的净利润预计同比下降64.64%至73.48%，扣除非经常性损益后的净利润预计同比下降95.93%至97.29%。

　　对于业绩下滑，公告表示主要有两点原因：

　　一是受全球“新冠”疫情的持续蔓延，国内车用发动机ECU芯片严重短缺的影响，致使公司车用发动机销量无法满足市场需求，公司营业收入同比下滑。

　　二是2021 年以来因受大宗商品特别是生铁、钢材、铝锭、芯片等原材料价格持续上涨的影响，公司经营成本上升，发动机产品毛利率有所下滑。

　　然而，翻开过往历史，云内动力的业绩日渐式微，除了外部“缺芯”与原材料价格上涨等宏观原因外，混改的失败与竞争力的下降也是不可忽视的原因。摆在这家发动机制造企业眼前的难题，是如何重现龙头企业的辉煌。

　　一、混改失败，业绩下滑，管理层薪酬却大幅增长

　　云内动力历时多年的国企混合所有制改革，在2020年末进入了终章。

　　根据公开资料显示， 在2020年4月，云内集团混改的民营投资方A、B陆续出炉。其中，民营投资方A是有着“世界铜王”之称的王文银旗下全威铜业。

　　然而，就在外界一致看好此次混改时，到了2020年11月下旬，云内动力公告称，全威铜业未能按照昆明市国资委的要求按时签署《云内集团增资协议》，同意云内集团依法依规终止与全威铜业合作推进云内集团增资项目事宜。

　　自此，云内集团混改宣告失败。对于失败的原因，云内动力在投资者互动平台表示，据了解全威铜业参与云内集团混改失败主要原因基于协议各方就相关协议条款一直未达成一致，但过程中协议各方进行了多轮谈判，直到全威铜业未能按照昆明市国资委正式发函要求签署协议，昆明市国资委才决定终止与全威铜业的合作事宜。

　　随着混改的停止，云内动力的业绩开始步入拐点，营业收入、营业利润的增速连续多个季度下滑。数据显示，2021年Q1-Q3，云内动力的营业收入同比增速分别为42.29%、10.13%、-9.36%，营业利润同比增速分别22.52%、-8.58%、-14.71%。

　　值得一提的是，在后期更改的混改方案中，云内集团有10%股份作为员工持股。随着混改停止，员工持股相关事宜也烟消云散。然而，混改的停止后，2020年云内动力的高层管理人员的薪酬开始出现大幅上调。董事长杨波、总经理代云辉薪酬均增加18.40万元，较2019年同期上涨37.47%。有观点认为，高层管理人员的薪酬变动可能是对混改中员工持股计划的另一种形式的“补偿”。

　　二、盈利能力是一个绕不开的问题

　　云内动力主导产品有DEV系列和YN系列两大类，对于DEV系列产品。公司董事长杨波曾表示，DEV系列发动机在四缸中高端发动机市场保有量全国第一，技术指标及产品在市场的表现基本上达到了世界先进国家水平。

　　然而，这光鲜话语背后，却是云内动力盈利能力不足的现实问题。数据显示，在2018-2020年末以及2021年第三季度，云内动力的毛利率分别为12.22%、12.69%、8.88%以及9.73%，营业利润占营业收入比重分别为3.98%、2.54%、2.35%以及2.68%。

　　在潍柴、上柴、全柴、云内四家柴油发动机企业中，云内动力近年来的盈利能力相对欠缺。在2021年三季度，云内动力毛利率与营业利润率在四家企业排名中垫底。数据显示，2021年三季度，上柴股份(600841)的毛利率为10.82%、营业利润率为2.94%；全柴动力(600218)的毛利率为10.67%，营业利润率为3.03%；潍柴动力(000338)毛利率为19.21%、营业利润率为7.38%。无论是毛利率还是营业利润率，三者均高于云内动力。

　　此外，云内动力净利润中还有部分来于自政府的补助。2018-2020年末以及2021年第三季度末，云内动力的其他收益分别为0.57亿、0.61亿、0.73亿以及0.68亿；营业利润分别为2.60亿、1.73亿、2.35亿以及1.70亿。2018-2020年末，计入当期损益的政府补助分别为0.48亿、0.53亿、0.64亿，占净利润的比重分别为20.87%、28.49%、27.94%。