诺亚刘腾飞：像巴菲特一样思考：投资中的变和不变

　　4月30日，一年一度的伯克希尔股东大会召开在即。现年92岁的巴菲特和98岁的芒格将再度搭档，为全世界的投资者分享投资智慧和人生思考。诺亚财富是2022年度巴菲特股东大会的战略合作伙伴，将携手 “第一财经”全程直播现场盛况。为此，我们特别策划了预热专栏《巴菲特十日谈》，集结诺亚十人专家天团，邀您提前“热身”，每晚七点半，基于今年巴菲特年报和致股东信，用简单的问答形式，聊聊巴菲特那些投资观……

　　巴菲特十日谈Day1主讲人：

　　刘腾飞，歌斐资产私募证券筛选部董事总经理

　　CFA，中国注册会计师非执业会员，毕业于浙江大学获管理学硕士学位。2014年1月加入诺亚集团产品部，现任诺亚财富旗下歌斐资产私募证券筛选部董事总经理，主要负责与国内公开市场相关金融产品的产品引入及发行业务。截止到目前，他带领团队累计引入和发行产品规模逾800亿元，具有丰富的产品筛选、方案设计与投资管理经验。

　　今年2月26号，伯克希尔公布了2021年年报，同时也揭晓了每年备受瞩目的巴菲特致股东信。从1957年至今，已经延续了66年。每一年的公开信都是巴菲特一次自我检视，和观点梳理的重要标志。通读今年巴老致股东的信，我有以下几点启发与大家分享：

　　Q&A1读完巴菲特的信，您觉得我们在投资实践中，应该有哪些坚持不变的原则？

　　长期主义的价值投资理念

　　首先是巴菲特持之以恒的长期主义价值投资理念。在信中，巴菲特强调：无论我们是什么样的形式来持有股权，我们的目标都是对同时具备可持续的竞争优势和一流CEO的企业进行有意义的投资。我们持有股票，主要是基于对所投企业长期业绩的评估和预期，而不是将之作为拿来交易的工具。巴菲特甚至认为，作为基金经理他和芒格不是在挑股票，而是在挑生意。这一长期主义投资理念，帮助他在过去50多年时间里，取得了“年化20%,约3.6万倍”的惊人回报。这也是我们建议投资人在进行权益投资，特别是股票基金投资实践中应该坚持不变的原则。

　　Q&A2伯克希尔-哈撒韦能取得如此亮眼的长期投资，除了坚守长期主义的价值投资理念之外，在投资组合管理方面，有哪些值得我们学习的地方？

　　优秀的投资组合管理能力和持续迭代进化的能力

　　伯克希尔的投资组合的构成及变化，展现了巴菲特优秀的投资组合管理能力和持续迭代进化的能力。我们进一步分析伯克希尔目前股票投资组合的调整和变化，可以发现，在其非控股性质的市值3,500亿美元股票投资组合中，第一大重仓是苹果公司，占比高达45%左右。其他重要持仓包括美国银行、美国运通、可口可乐和穆迪公司等，前五大持仓合计占比75%，充分体现出巴菲特长期以来重仓持有于好公司并长期持有的投资风格。其中苹果公司是巴菲特2016年开始买入的，目前累计浮盈超过1,300亿。对苹果公司的投资实践及业绩，不仅体现了他一贯的选股标准和投资原则，更是体现了巴菲特持续进化和迭代，跟上时代变化的能力。我们都知道巴菲特长期钟爱消费行业的好公司，但目前伯克希尔的持仓中也包括大量的金融业公司，以及大量铁路、能源和公用事业公司，投资组合在行业上适度分散和均衡的。对比2021年的持仓结构，巴菲特减持了默沙东、艾伯维两大医药公司以及部分雪佛龙的仓位，加仓了威瑞森(电信)、三井物产(贸易及矿业)等公司。从结果看，最近两年，铁路及能源行业公司不仅有效应对了通胀上行的风险，还在美国高增长高通胀的宏观环境中实现了创记录的收入和利润。因此，巴菲特的集中投资并非孤注一掷，而是在坚持重仓核心好公司的同时，在行业上适度分散和均衡。长期投资也并非一成不变，坚定持有的同时，更要持续不断洞察所投公司业务及商业环境变化，进行适度的调整。

　　Q&A3除了前面您提到的投资理念和组合管理能力，巴菲特还有哪些值得我们学习的投资智慧？

　　对宏观和利率因素的关注

　　巴菲特对宏观和利率因素的关注，也是值得我们学习的地方。在信中，巴菲特认为可以通过三种方式增加投资价值：第一是通过内部增长或收购，提高伯克希尔控股业务的长期盈利能力；第二是购买优秀企业的非控股部分权益，也就是在公开市场上买股票；第三是回购股票。在评估在公开市场买股票的投资机会时，巴菲特坦言现在机会不多，“几乎没有发现什么能让我们兴奋的东西”，其中很大程度在于“长期以来的低利率，推动了所有生产性资产的价格的上涨，无论是股票、地产、农业还是原油等。”这也表明，除了强调所投资“生意”的可持续优势和管理层能力之外，巴菲特还特别重视“利率”、“通胀”等宏观因素。当下尤其要当心长期低利率带来的高估值，审慎评估每项投资机会的“安全边际”。这一点也正是我们在诺亚年度CIO报告向投资人做出的重点提示：长期以来全球范围内量化宽松以及流动性的充裕已经造成了“风险资产的巨大通货再膨胀”。在美联储以及发达国家央行已经开启加息周期的趋势下，对于当前的资产价格而言，量化宽松转向量化紧缩是一次有挑战性的调整。正如巴菲特2013年提到的，“利率上升对资产价格来说就像是地心引力”。我们建议投资人，在当下一定要先做好防守性或保护性仓位的布局，在资产配置上留有足够的容错空间，做好“多资产、多策略”的底仓配置。

　　保持内心宁静、平和舒适的投资心态

　　最后想和大家分享的是，关于投资的心态。在公开信的最后部分，巴菲特说，对于某些股东而言，伯克希尔可能永远不是他们能做出的最佳选择，但却是他们所做出的最安心舒适（Comfortable）的投资。在投资时，能做出让自己内心感到安定舒适的决定的投资人，也往往会比那些追逐新闻头条、易受传言和承诺所影响的人取得更好的投资业绩。这一点对于我们以及客户来说也相当具有启发。我们做资产配置或理财时，又何尝不是这样？我们在决策时，应该从自身的风险承受能力和约束条件出发，客观审慎得评估每项投资机会，构建一个能让自己内心宁静，平和舒适的组合，这样才能取得长期可持续的回报。

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