试点转常规，基金投顾加速迎来买方时代

经济观察网 记者 邹永勤 6月9日晚，中国证券监督管理委员会（以下简称证监会）在其官网发布消息称，为健全资本市场财富管理功能，深化资本市场投资端改革，发展买方中介队伍，推动基金投资顾问业务试点转常规，证监会起草《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定(征求意见稿)》（以下简称《规定》），现向社会公开征求意见，意见反馈截止时间为2023年7月9日。

至此，于2019年10月启动的基金投资顾问业务试点，在历经三年零八个月的运行后，终于有望正式转为常规业务，成为中国资本市场又一里程碑事件。

对此，易方达基金副总裁陈彤等多位业内人士亦向经济观察网记者表示，未来基金投顾业务试点转常规，相信在监管的指引下，买方投顾业务将为切实提升投资者获得感、推动公募行业的高质量发展贡献力量。

试点三年半，规模超千亿

虽然对于国内投资者而言，基金投资顾问还是一个新生事物，但在海外市场，它早已模式成熟且成为推动基金市场发展的重要力量。以美国市场为例，通联数据Datayes！的统计显示，截至2021年底，有34%的美国家庭仅通过退休计划投资基金，除此之外的66%的家庭投资者中，有79%通过投资顾问购买基金。由此可见，投资顾问已成为美国投资者购买基金的最主要渠道。

正是在这样的背景下，证监会于2019年10月25日下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》（以下简称“试点通知”）；与此同时，易方达、南方、嘉实、华夏、中欧等5家基金公司成功申请试点并完成备案，从而拉开了基金投顾业务试点运行的序幕。

此后，与基金投资顾问业务相关的政策文件陆续发布，尤其是进入2023年后，监管层一口气制定并发布了《公开募集证券投资基金投资顾问服务协议内容与格式指引》、《公开募集证券投资基金投资顾问服务风险揭示书内容与格式指引》等业务规范文件，预示着中国基金投资顾问市场的监管环境将向着严格化、规范化的方向发展，从而保障基金市场能长期健康发展。

与此同时，越来越多的公司获得试点资格。其中，较为具有代表性的如第三方独立销售机构龙头蚂蚁基金于2019年12月获得试点资格，“宇宙第一大行”工商银行(601398)于2020年2月获得试点资格，“券商一哥”中信证券(600030)于2021年6月获得试点资格。根据中国社会科学院国家金融与发展实验室与蚂蚁集团研究院于2022年底联合发布的《投顾业务的全球实践与中国展望》。截至2022年9月底，共有60家机构获得了基金投顾试点资格，包括25家基金及基金子公司、29家证券公司、3家第三方销售机构、3家商业银行。

一方面是相关政策逐步完善，另一方面是试点公司群体迅速壮大，无疑有力促进了基金投资顾问业务在试点期间的持续稳步发展。期间两个极有代表性的数据是，2021年7月，基金投顾服务资产仅约500亿元，服务投资者约250万户（据证监会新闻发言人高莉在当月的答记者问内容）；而到了2023年3月，服务资产规模已达1464亿元，客户总数524万户，10万元以下个人投资者占比94%（据证监会6月9日晚的公告）。

上述两个时间点仅相隔约20个月，但客户资产规模却增长964亿元，客户总数增长274万户，户均客户资产规模亦由2万元增长至2.8万元。

对于这一成绩，华创证券的徐康分析师在6月10日的研究报告指出，在这20个月期间非货基规模下滑1.5%，基金投顾占非货基比重由0.32%提升至0.93%，“户均资产规模增长，市占率提升，显示出基金投顾有所解决了基民基金选择专业度不足的痛点。在国内资本市场尚不成熟的现状下，有较强的适配性和良好的发展前景”。

对于基金投资顾问这三年零八个月的试点运行情况，监管层也是频为满意。在6月9日晚的公告中，证监会表示，从试点开展情况看，基金投资顾问业务运行平稳，业务适配性和发展前景获得了市场各方的总体认可与支持，试点达到了预期目的，已基本具备转常规条件。

证监会进一步指出，市场机构和投资者普遍认为，推动基金投资顾问业务转常规，有利于培育专业买方中介力量，改善投资者服务和回报，优化资本市场资金结构，促进基金行业的高质量发展。

基金投顾加速迈向买方时代

在《规定》的起草说明中，证监会介绍称，总体来看，基金投资顾问业务试点运行平稳，监管方式运行有效；有助于推动权益类基金高质量发展，优化资本市场资金结构；有助于改善投资者回报、服务居民财富管理需求；有助于带动行业财富管理转型，扩大专业买方中介力量。试点实践表明，基金投资顾问业务在我国市场有较强适配性和良好发展前景，但也存在规则供给不足、部分机构“重投轻顾”和服务存在“产品化”倾向等问题，制约功能进一步发挥。

或许是出于对上述问题的解决和完善，因此《规定》中章节虽然多达40条，但其实主要内容则围绕三方面展开：一是沿用试点期间对“投资”活动的规范原则，加强对投资环节的监管，进一步明确对管理型业务的管控，优化投资分散度等监管要求。

二是强化对“顾问”服务的监管，督促引导行业坚守“顾问”服务本源，持续丰富服务内涵，加强投资者适当性和服务匹配管理，规范宣传推介行为，强化信义义务落实和利益冲突防范。

三是针对新问题、新情况补齐监管短板，促进业务合规有序开展。例如，加强对投资顾问机构之间及投资顾问与基金销售机构等其他机构合作展业的规范管理，明确对投资顾问机构配置公募基金之外的其他产品的规范性要求，豁免基金经理以外的基金从业人员投资本公司基金时锁定期的要求等。

而业界对于《规定》的出炉亦是普遍持认同态度。易方达基金副总裁陈彤认为，基金投顾业务管理规定征求意见稿的发布，充分反映了三年多的试点经验和成果。易方达基金作为首批5家试点基金公司之一，其观点具有代表性。

陈彤进一步向记者表示，过去三年多，基金投顾业务试点得到监管的有力支持、稳步推进，有效填补了买方代理的市场空缺，在提高买方资金专业性、提升直接融资、服务居民理财需求等方面卓有成效。未来基金投顾业务试点转常规，相信在监管的指引下，买方投顾业务将为切实提升投资者获得感、推动公募行业的高质量发展贡献力量。

同为首批5家试点基金公司之一的中欧基金，其董事长窦玉明亦表示，《规定》的推出，是我国基金投顾加速迈向买方时代的重要标志，并为未来行业的高质量发展打下更加坚实的基础。

“基金投顾的‘投’与‘顾’是不可分割的一体两面”，窦玉明指出，本次《规定》不仅进一步完善了对投资环节的监管要求，更强调了基金投顾业务“服务”的本质。《规定》强调了服务与客户的匹配度，以及服务的持续性，这些都对基金投顾的服务提出了更高的要求，而坚守服务本源不仅有助于培养客户对投顾的信任感，更有利于机构长期陪伴客户发挥好投资顾问的价值，最终改善投资者的投资体验和回报。

同时，《规定》也为基金投顾未来的投资范围和服务领域打开更大的想象空间。例如《规定》中提到的服务居民养老金融需求、鼓励将资金规划及大类资产配置等纳入服务范围等，都是监管在积极引导机构探索更多服务场景，为客户提供更加完整的综合财富管理服务。

窦玉明表示，相信在监管的指引下，基金投顾将发展成为财富管理市场中的专业买方中介力量，并最终为基金行业高质量发展，优化资本市场资金结构发挥更加积极的作用。

徐康则强调，券商及基金渠道投资能力较强，在过往投顾过程中变得“重投轻顾”以及服务“产品化”的过程，从而使得基金投顾服务越来越类似于FOF基金；而此次《规定》的出炉可以持续探索弥补过往试点的不足，这体现在以下三方面：一是全面推进基金投顾，银行及独立代销渠道有望更快的实现增长。该类渠道在投资方面可能能力不及基金及券商代销渠道，但是在客户触达、客户服务方面能力更强，有助于缓解客户焦虑，引导客户立足长远；二是监管要求上，着重强调基金投顾应当根据客户情况匹配服务，在了解客户情况前，不得展示基金组合策略，在实施匹配前，不得展示历史业绩；三是持续探索个人养老金基金投顾，拟待将来个人养老金制度相对成熟定型后再适时引入基金投顾。

而天风证券(601162)的周颖婕亦于6月10日发文称，基金投顾试点以来虽然稳步推进，但仍存在规则供给不足、部分机构“重投轻顾”和服务存在“产品化”倾向等问题。而此次《规定》较“试点通知”，进一步强化了对“顾”和“投”的规范。

“例如要求对交易频繁的基金组合策略以交易佣金抵扣投资顾问服务费等。同时优化对投资分散度的限制要求，如将单个基金投顾机构，所有管理型客户配置单只基金总份额的限制从20%提升至50%等。”因此，她强调“试点转常规，看好基金投顾长期发展！”

周颖婕亦进一步表示，虽然截至一季度末，我国基金投顾试点机构达60家、服务客户总数达524万、管理规模达1464亿元，但对公募行业的渗透率仅0.5%，相信试点转常规后，随着参与机构增加、业务范围拓展、客户认知提升，买方投顾生态将逐步建立。

券商行业有望受益

谈到基金投资顾问业务，投资者普遍会“想当然地”认为这应该是由基金公司主打的业务。但从试点的运行情况来看，券商实力明显力压基金一头。因为在60家试点机构中，基金及基金子公司仅25家，证券公司则多达29家。而在服务的资产规模方面，证券公司更是三分天下有其二。

据开源证券5月30日的研究报告，目前券商基金投顾AUM已超千亿规模。并以中信证券、国联证券、华泰证券(601688)、东方证券(600958)、中金财富、中信建投(601066)、国信证券(002736)、中国银河(601881)等8家券商为统计样本，得出其基金投顾规模合计为1079亿元。而据证监会消息，截至3月底，60家试点机构的基金投顾服务资产总规模才1464亿元而已。

对此，资深投资人江振雄在接受记者采访时表示，若基金投顾由试点转为常规，已经占据先发优势的券商有望进一步发力，从而为其带来新的利润增长点。谈及为何在基金投顾领域券商表现得比基金更出色时，他认为最主要的原因是基金投资顾问业务与以往的基金销售、FOF等业务有显著的不同，其定位更为强调“顾”即投资者服务，而在这方面，券商无疑更具人员配置上的优势。

中泰证券的蒋峤分析师于近期的研究报告指出，在我国启动的基金投顾业务中，券商相较基金公司在投研能力和投资策略构建能力方面相对较弱，但在触达客户方面强于第三方基金销售平台和银行，随着传统经纪业务竞争日趋激烈及交易佣金的持续下滑，各券商都在积极进行财富管理业务转型，基金投顾成为券商财富管理转型的重要抓手。

海通国际的孙婷分析师亦在其研究报告中表示，投资者出于信用成本与机会成本的考虑，不会在短时间内频繁更换基金投顾的平台，因此对于券商而言，基金投顾具有较高的用户粘性。

孙婷认为，在国内证券行业佣金率不断下降的背景下，基金投顾业务可以为券商零售业务带来可观的规模增量和收入，且考虑到基金投顾业务规模的增长可以间接推动基金产品的丰富度和数量，这也会带动券商其他业务产生增量收入。