财报分析 | 戴尔财报好? 对比联想、惠普财报后我莞尔了

　　戴尔资产负债率为99.77%；惠普净资产为-18.37亿美元；联想研发投入同比下降20%。

　　上周，一大波表扬戴尔2018财年第4财季及全年业绩的文章袭来。因为是戴尔重新上市后首份季度与年度财报，所以颇为引人注目。

　　小编也很关注，只不过小编不仅关注戴尔，同时还关注其竞争对手：联想、惠普加慧与（慧与是从惠普中分拆出来的，专做服务器等企业级产品。为增加可比性，除个别地方，本文将它俩视为一家公司）、Acer。

　　于是，小编搜集了一下他们上一财季与上一财年的财报文本。结果是得到了联想、惠普加慧与、戴尔的，没有得到Acer的。Acer采用自然财年制（称中华民国多少多少年，2018年是中华民国107年）。

　　截至发稿时，Acer仍没有发布其中华民国107年第4财季及全年财报。好在Acer现在与联想、惠普与慧与、戴尔已不在一个级别上（理由详见→财报深扒/平反公告：杨元庆是合格CEO》），“他不在场”也无妨。因此，这次小编就不带Acer玩了。

　　下表中的数据来自联想、惠普加慧与、戴尔3家公司上一财季或上一财年的财务报告：联想的上一财季是2019财年Q3财季，对应的日期是2018年10月1日至2018年12月31日，上一财年是2018财年，对应的日期是2017年4月1日至2018年3月31日的；

　　惠普加慧与的上一财季是2019财年Q1财季，对应的日期是2018年11月1日至2019年1月31日，上一财年是2018财年，对应的日期是2017年11月1日至2018年10月31日；

　　戴尔的上一财季是2019财年Q4财季，对应的日期是2018年11月3日至2019年2月2日，上一财年是2019财年，对应的日期是2018年2月3日至2019年2月2日。

　　小编选择了六类指标：盈利能力、运营能力、偿债能力、资本回报、研发投入、市值表现。

　　下面针对表中的数据简单地做些分析。

　　盈 利 能 力

　　就盈利能力而言，上一财季，在3家公司中，总体而言，戴尔的表现确实更可圈可点一些

　　。首先是营业收入与毛利最多，其次是营业收入、毛利、营业利润的增长率最高；再次是毛利率最高——简单计算一下可知，惠普加慧与合在一起的毛利率为22.27%。

　　不过，在税前利润与归母净利润方面，戴尔则远逊于联想、惠普加慧与，后两者都是盈利的，戴尔却是亏损的。主要是因为戴尔的管理与营销、研发、财务三费较高（美国与香港的上市公司财报格式一样，财务费用列于运营利润之后。这一点与A股上市公司不同）。以财务费用为例。

　　财报显示，上一财季，戴尔的利息费用及其他（Interest and other）的支出为6.06亿美元，而上一财季联想的利息费用仅为约8000多万美元，惠普加慧与的利息费用仅为约7700万美元。

　　利息支出高是资产负债率高的直接反映。从偿债能力指标的数据可知，截至上一财季末，戴尔的资产负债率已高达99.77%，明显高于联想、惠普加慧与——惠普的资产负债率高达105.65%是因为其净资产为负18.37亿美元。

　　具体地说，在与慧与分家时惠普把所有净资产均让渡给了慧与。实际上，简单计算一下即知，惠普加慧与合计的资产负债率为80.42%，在3家公司中是最低的。

　　同时，戴尔的流动比率低于联想、惠普加慧的逻辑也是如此。

　　另外，从表中相关数据可知，惠普加慧与也是3家公司中税前利润与归母净利润最高的。不过，就营业收入、毛利、营业收入增长率而言，惠普加慧与则是垫底的，同时其归母净利润也同比大跌。

　　3家公司中，在盈利能力方面综合表现最好的是联想。不过，其营业收入规模仍不到惠普加慧与、戴尔的三分之二，且毛利率也大幅低于后两者。

　　这说明经过三四年的变革，联想虽然已走出业绩下滑的泥潭，但并未脱胎换骨，它仍是一家卖电脑的公司，盈利能力与其规模仍不匹配。而这将迫使其继续两面作战：一方面得死磕手机等非电脑消费级产品，追求收入规模的增长，另一方面得加码企业级产品，谋求盈利能力的提升。

　　运 营 能 力

　　从表中数据可知，在运营能力方面，联想、惠普加慧与可谓是难分伯仲，戴尔则是应收账款周转率与总资产周转率偏低，而存货周转率超高。应收账款周转率偏低是因为戴尔的产品以企业级为主。

　　一般而言，企业级产品的应收账款周转率会明显低于消费级产品。小编查了一下，2018财年，IBM的应收账款周转率为8.8次，甲骨文为7.63次。这说明戴尔在应收账款管理方面的表现并不差。当然，其逊于慧与——慧与在应收账款管理方面堪称业界楷模。这或许与其规模较小有关。

　　同应收账款周转率一样，企业级产品的总资产周转率也明显低于消费级产品。戴尔的总资产周转率偏低也是正常的——何况高于慧与。

　　在存货周转率方面戴尔大超联想、惠普加慧与近3倍。其说明戴尔赖以扬名立万的看家本领仍在。记得联想在收购IBM PCD后曾一度宣称自己的存货管理能力已赶上甚至超过了戴尔。10多年过去了，为什么成了现在这个样子?真令人费解！

　　研 发 投 入

　　从表中数据可知，在研发投入方面，戴尔明显高于联想、惠普加慧与。其说明虽然负债更高，但戴尔仍愿意为未来下赌注，更具进取心。

　　相比而言，联想的行为则令人揪心：其研发投入同比居然是下降的，且降幅超过20%。另外，其研发投入占营业收入的比重仅为1.95%。不要说与TMT企业比，就是与家电企业比，这一数字也是偏低的。看着这个数字，我们难免会打问号：“联想还是高科技企业吗?”

　　小编无意指摘联想。好长时间不关注了，对联想现在的情况小编并不了解，保不齐它搞了“体外环循”?即为了业绩好看，把研发活动交给联营公司。众所周知，联想的母公司联想控股本身是一家金控公司，旗下有N多的投资公司。理论上讲，其可以为联想孵化一些项目。一直以来，联想控股也是这么对外“讲故事”的。但它能完全替代联想自己的研发活动?小编对此重度怀疑。

　　市 值 表 现

　　最后谈一下市值。从表中数据可知，就市值而言，联想与惠普加慧与、戴尔仍不在一个级别上。惠普加慧与的市值较戴尔高约20%，因为其是盈利的，而戴尔是亏损的。

　　不过，可以预计，随着亏损的缩小、消失，戴尔的市值有望继续攀升。戴尔自去年底重新上市后，市值已上涨了约30%，因为其上市后会享受到更的利息税前抵扣利益。投资人显然对戴尔的发展前景持认可态度，毕竟其规模更大，运营能力更强，一旦解决债务负担过重问题，把利息费用降下来，其盈利能力便会上升，理论上不应该逊于惠普加慧与。

　　作者：尚辞

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