《中国企业家价值报告（2019）》节选连载（三）-上市公司高管价值与公司业绩、公司规模的相关性分析

　　特别声明

　　本报告所涉各排行榜基础数据来源于各公司年度财务报告，所有年薪和持股数据均为披露的准确值，持股市值根据持股数与2018年该公司股票最后一个交易日的收盘价计算而得。我们采用了一贯（连续二十年）的数据处理方法，以保证研究方法的一致性和历史数据的可比性。

　　由于本报告内容涉及大量信息数据，在数据收集及处理过程中难免出现误差，导致得出的数值和排序结果与真实的准确情况有可能不完全相符，特此说明并致歉。

　　本报告所提及的各公司，如发现本研究数据与事实有误的，可告知本公司，并提供准确的资料，以便本公司在对本报告的修订中予以更正，同时我们对工作中可能的失误也在此表示歉意。希望海内外媒体（包括网络媒体）和机构在转载、引用本报告时亦予以说明。

　　本报告所涉各排行榜完全是出于统计、研究、分析的需要,研究结论亦仅供参考，本公司对上述方法及结论所带来的社会影响不承担任何责任。

　　上市公司高管价值与公司业绩、公司规模的相关性分析

　　随着上市公司高管价值（薪酬、持股市值）的全面披露，我们不禁设想：企业家价值与公司经营业绩、经营规模有何必然的关联性？上市公司高管直接获取现金性报酬与获得市值回报，分别将如何影响公司经营业绩和规模？

　　本项研究将关注于上市公司高管价值（薪酬、持股市值）与公司业绩指标（基本每股收益、净资产收益率、营业收入、净利润）及公司规模（总资产、总股本）之间的相关性，从而对上述问题得到求解。

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　　上市公司高管持股市值和薪酬与公司业绩的相关性

　　（1）上市公司高管持股市值与公司业绩的相关性

　　本节选取以下指标作为公司业绩指标：基本每股收益、净资产收益率、营业收入、净利润，同时选取高管持股市值大于零的样本公司，在总经理持股市值样本中剔除董事长和总经理为同一人的样本公司，副总经理持股市值取所有副总中持股市值最大值进行计算。结果如下：

　　表1  高管持股市值与公司业绩的相关性分析

　　由表1可知，董事长、总经理、副总经理以及财务总监的持股市值均与基本每股收益和净资产收益率指标在0.01的置信水平下存在着极其显著相关性。董秘的持股市值与每股收益指标在0.05的置信水平下存在着显著相关性，与净资产收益率指标在0.01的置信水平下存在着极其显著相关性，财务总监的持股市值与净利润指标在0.05的置信水平下存在着显著相关性。除此之外，公司高管持股市值与公司其他业绩衡量指标相关系数大多数都比较小，统计上不显著。

　　以上统计结果显示的公司高管持股市值与基本每股收益和净资产收益率的相关性在逻辑上是一致的，股票市值通过基本每股收益来反映，高管的持股市值与基本每股收益显著相关；净资产收益率作为综合性的股东回报率衡量指标，股票市值与高管持股市值也与之呈现较强的相关性。而其他的业绩指标虽然间接对市值产生影响，但并非直接相关，数据统计结果上也不呈现显著相关性。

　　（2）上市公司高管薪酬与公司业绩的相关性

　　为分析公司高管年薪和公司业绩的相关性，我们剔除未披露高管薪酬或高管薪酬为零的样本公司，选取了董事长、总经理、副总经理、董秘和财务总监的年薪以及上市公司最高年薪、独立董事津贴进行分析，研究高管薪酬与基本每股收益、净资产收益率、营业收入、净利润等业绩指标的相关性，副总经理年薪取所有副总经理中年薪最大值进行分析，分析结果如表2所示。

　　表2  高管薪酬与公司业绩的相关性分析

　　由表2可知，高管薪酬与基本每股收益、净资产收益率、营业收入、净利润指标均在0.01置信区间下存在着极其显著的相关性。这说明高管薪酬与企业业绩相关性很大，与企业的股东回报、企业规模、盈利能力之间都具有极其显著相关性。由此可以看出，上市公司高管的年薪很大程度上取决于企业业绩，薪酬水平反过来也会影响企业业绩。

　　将上述表1和表2加以比较可以看出，目前，在A股上市公司中，高管薪酬与公司业绩之间的相关性要比高管持股市值与公司业绩之间的相关性更大。在当前股权激励与市值管理等公司治理手段尚处于逐步普及阶段的背景下，现金性回报效果更加明显，但随着股权激励计划在A股上市公司的大范围实施，及高管持股市值与净资产收益率指标（即股东回报）的显著性相关的显现，企业的业绩相关性会日趋显著。

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　　上市公司高管持股市值和薪酬与公司规模的相关性

　　（1）上市公司高管持股市值与公司规模的相关性

　　本项研究选取公司总资产、总股本两项指标作为公司规模指标，在分析高管持股市值与公司规模的相关性时，同样选取高管持股市值大于零的样本公司，在总经理持股市值样本中同样剔除董事长兼任总经理的样本公司，副总经理持股市值取所有副总经理中持股市值最大值进行分析，分析结果如表3所示：

　　表3  高管持股市值与公司规模相关性分析

　　由表3可以看出，高管持股市值与公司规模的相关性均不显著，相关系数也很小，由此表明，高管持股市值与公司总资产、总股本规模关联度不大，A股上市公司尚未全面有效的利用股权激励的方式实现经营层持股，以壮大公司经营规模。

　　（2）上市公司高管薪酬与公司规模的相关性

　　为分析公司高管年薪和公司规模的相关性，我们选取了董事长、总经理、副总经理、董秘和财务总监的年薪以及最高年薪、独立董事津贴进行分析，研究高管薪酬与总资产和总股本的相关性，分析结果如表4所示：

　　表4  高管年薪与公司规模相关性分析

　　由表4可以看出，董事长年薪及总经理年薪与企业总资产指标在0.05置信区间下呈显著相关性，但与企业总股本指标的相关性不显著，其余高管薪酬与企业总资产和总股本均在0.01置信区间下呈极其显著相关性。这也与大多数国内外实证研究的结论一致，因为企业规模越大，管理的难度也越大，对管理者才能的要求也越高，自然也需要给予经营者更高的现金性激励。

　　将上述表3和表4的分析加以比较，结果再一次验证了目前在上市公司中，相比于股权性激励方式，现金性激励方式与公司规模的关系更加紧密。由此也反映了目前上市公司的股权激励意识及全面实施还有很大空间，企业需要提高利用股权激励高管的力度，为企业的发展壮大注入新的动力。

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　　高管薪酬与企业业绩的时间序列动态分析（1999-2018）

　　我们对这二十年来上市公司高管薪酬水平进行一次总体盘点，将有利于在总结过去的基础上对未来几年上市公司的薪酬管理提出建议和展望。

　　表5  1999-2018年企业绩效变化与高管薪酬的走势

　　图1  我国上市公司薪酬与业绩变化示意图

　　注：因总资产均值与最高薪酬均值差别过大，故最高薪酬均值同乘10万以便对比

　　表5和图1是近十多年来国内A股上市公司加权净资产收益率、总资产、最高薪酬的增长情况。净资产收益率作为反映上市公司盈利能力的最主要指标，是衡量上市公司经营状况和发展前景的晴雨表。由表5数据可以看出，2018年加权净资产收益率均值在2017年基础上有所上升但幅度不大，在宏观经济景气度不佳的大环境中，上市公司整体资产盈利能力经略有上升。同时，2018年贸易战及宏观经济增长缺乏动力对净资产收益率也有负面影响，上市公司资金利用效率仍有待提升。

　　而从上市公司最高薪酬均值连续二十年持续上涨，进一步说明了上市公司薪酬刚性上涨的特点，高管薪酬刚性上涨体现优秀的职业经理人在上市公司群体中依然稀缺，是其自身人力资本价值的真实体现，但在整体盈利能力下降和现金流压力增大的背景下，上市公司后续需要考虑更多股份支付手段去吸引和激励人才，加强高管薪酬与公司经营绩效的关联度。

　　未完待续......

　　- 2019白皮书往期精选内容连载 -

　　节选（二）：中国上市公司高管薪酬及持股市值平均值分析

　　节选（一）：中国上市公司高管身价（年薪及持股市值）排行榜

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