射阳投资发函警告新华基金 又是结构化发行惹的祸？

中新经纬客户端6月20日电 (罗琨)一封充满警告意味的回复函，将射阳县沿海投资有限公司(以下称“射阳投资”)和新华基金(博客,微博)双双推上风口。

在一封致新华基金的回复函中，射阳投资表示，其作为新华基金东升2号资产管理计划(下称“东升2号”)所持有的 “18射阳02”发行人，杜绝一切降低其债券估值和公司价值的行为发生。

“管理人对所持债券‘18射阳02’以非公允价值进行变卖，导致我司债券估值大幅降低，低于市场公允价值的亏损，我司不予承担，我司仅以非公允价值的交易价格进行兑付我司债券。”射阳投资在回复中表示称。

不少业内人士指出，一般来说，发行人不会干涉债券的交易环节，因而射阳投资此举颇为“诡异”，其背后的原因很可能是 “18射阳02”实为结构化融资，一旦新华基金砍仓将造成发行人大幅亏损。

管理人欲砍仓惹发行人警告

事情还得从12日新华基金对专户产品委托人发出的一封风险提示函说起。在这一风险提示函中，新华基金称由于近期债券市场信用风险较高，为防止专户产品投资交易失败进而给委托财产造成更大损失，经公司决定，对出现交易违约的专户产品，将于违约次日起，对该专户产品所持有的资产进行相应处置。

新华基金的风险提示函。图片来源：受访者

新华基金在接受媒体采访时曾解释了发函的背景：“最近，债券市场信用风险频发，根据重庆证监局要求，我公司需要梳理专户产品的债券投资品种，严控交易风险。另外，根据资管新规，我公司有义务履行主动管理职责，所以我们主动采取风险提示措施，目的就是降低风险。因此只是风险提示，没有什么发生。”

这一风险提示函也发给了射阳投资的委托人。6月14日，射阳投资发给新华基金的《关于新华基金风险提示函的回复》开始在机构中流传。

射阳投资的回复函。图片来源：受访者

在这一回复函中，射阳投资称，若交易价格严重偏离，并造成该司债券价值严重亏损，该司按照认定交易涉及利益输送，通过司法程序追究管理人一切法律责任，维护该司合法权益。

Wind数据显示，公司作为射阳县的国有控股公司，是射阳县重要的国有资产投资经营和城市基础设施投资建设主体，得到了射阳县政府、射阳港经济开发区及有关部门的大力支持。2018年中报显示，射阳投资总资产为112.16亿，净利润仅为0.28亿元。

目前“18射阳02”的余额为9.8亿元，票面利率为7.5%，评级为AA，评级机构为中证鹏元资信评估有限公司。

中新经纬客户端从投资人处获取的一份公告显示，6月19日，射阳投资称，市场流传关于该司作为“18射阳02”公司债券的发行人可能存在债券兑付风险的传言，该公司澄清如下：目前公司各项业务运营正常，业绩稳步提升，有信心和能力按期偿付“18射阳02”本金及利息，也欢迎各界投资者前往公司调研考察。

射阳投资的澄清公告。截图来源：受访者

结构化发行背锅？

不少市场人士猜测，射阳城投如此“越界”警告新华基金的背后实情或是因为“18射阳02”为结构化发行的产物。

近年来，结构化发行在债券市场发展可谓“如火如荼”，也引发了市场较大争议。据光大证券(601788)固定收益分析师张旭介绍，目前市场上存在三种结构化发行方式：一是发行人购买资管产品的平层；二是发行人购买资管产品的劣后级；三是发行人自购债券并质押融资。

上海一名私募负责人向中新经纬客户端分析称，“18射阳02”采取的应该是第三种，也就是发行人自购债券并质押融资。在这一模式下，发行人自筹资金通过资管产品对自家发行的债券进行认购，接下来发行人利用该债券作为资金进行回购融资。

张旭指出，假设该只债券的实际质押率为0.5，则在极限情况下，发行人每发行1亿元债券，可获得资金1/(1-0.5)=2 亿元。事实上，如果采用协议式回购，则实际质押率甚至可能远高于0.5。

这也就意味着发行人能用极低的资金成本获取较多的资金，而与此同时，资管产品的管理规模也得到了扩大。

一名银行业分析师向中新经纬客户端指出，这一看上去互惠互利的融资链条有赖于较为宽松的融资环境，而在当前非银收紧的环境下，过去“靠信仰”的市场都难免会受到波及。

上述分析师指出，一旦新华基金砍仓，这一链条无异于被拦腰砍断，债券发行人也面临资产减值和偿债压力，此外，债券发行人的再融资成本也将大幅提高。

“这一事件对市场的深远影响在于，城投债发行出去以后被二级市场打折卖掉，城投债信用利差将上升，市场对城投债的信仰也将被打破，后期或导致新的城投债发不出去，而存量城投债流动性也下降，对市场冲击无疑是巨大的。”上述分析师称。

那么究竟射阳投资是否存在结构化融资行为？20日，中新经纬客户端辗转联系到射阳投资办公室有关负责人，其称并未听说过前述两个在市场间广为流传的文件，也并不清楚是否存在结构化融资的情况，但目前公司业务运营正常，近期并无任何异常事项。(中新经纬APP)

(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)