长端债券交易拥挤， 利好渐尽谨防回调

　　本文作者：一德期货期权部   刘晓艺  投资咨询证号：Z0012930

　　上周债券市场受消息影响走强。周一在避险情绪继续发酵和人民币兑美元在岸离岸价格双双破7的影响下，期债高开高走；周二央行宣布14日在香港发行300亿离岸央票，有意稳定离岸汇率，期债高开后走低；周中新西兰、泰国、印度等国降息，央行辟谣国内降息传闻并报案，但国内债券市场反应平平；周五7月通胀数据公布，其中PPI同比转负，期债平开高走。上周09合约主力移仓加快，截止上周五TS1909、TF1909和T1909分别收于100.48（周涨幅0.16%）、100.23（周涨幅0.23%）和99.27（周涨幅0.56%）。周内TS1909合约持仓量减少1176手，成交量增加5024手；周内TF1909合约持仓量减仓6403手，成交量增加3828手；T1909合约持仓量减少12146手，成交量减仓10563手。

　　资金面，上周央行继续暂停公开公开市场操作，但资金面整体宽松，R-DR利差的收敛也说明非银的流动性压力有所缓解。截止周五收盘R001加权平均利率收于2.65%（-2BP），R007加权平均利率收于2.65%（-3BP）。DR001加权平均利率收于2.60%（0BP），DR007加权平均利率收于2.63%（-1BP）。

　　现券市场，上周发行国债、地方债、政金债分别1123亿、790亿、817亿，利率债到期量较大净供给环比增加。一级市场招标需求一般，特别是长端利率债需求有所减弱（国债7Y、口行债7Y、10Y）。二级市场国债收益率整体下行，长端收益率表现好于短端。一年期国债和国开债收益率分别-3BP和-3BP至2.57%和2.63%。十年期国债和国开债收益率-7BP和-6BP，收于3.02%和3.42%，五年期国债和国开周内-4BP和-6BP至2.90%和3.26%。国债10Y-1Y走缩4BP至45P，10Y-5Y走缩4BP至11BP；国开10Y-1Y走缩3BP至80BP，10Y-5Y走缩0BP至16BP。

　　当前主导盘面的仍然是避险情绪，8月中美贸易谈判仍存较大不确定性，以及下半年经济的悲观预期，是多头不会轻易离场的原因。而从当前十债收益率下行情况来看，盘面已经走在数据事实前面。上周发布的央行货币政策二季度执行报告中特别强调逆周期调节，后期超预期的经济刺激政策如果出台将对盘面形成利空影响。另外，7月托管数据显示长端利率债的交易拥挤，期限利差明显压缩，配置盘拉长久期的操作明显（《利率债配置力量增强，现券成交拉长久期》）。在前期利好（避险情绪和经济悲观预期）逐渐出尽的情况下，需警惕风险偏好回升和经济数据回落不及预期情况出现（本周7月经济数据陆续公布）导致债市调整。操作上，建议国债期货多头降低仓位，新单暂时观望。

　　套利方面，临近09合约交割，期现利差逐渐收敛，除非出现新的利好驱动，期货进一步上涨动力有限，未来基差收敛大概率以现券主导，当前09合约多头应尽早移仓至12合约，预计09-12价差将继续收敛。跨品种方面，前期避险因素和汇率贬值驱动长端收益率快速走低，现券期限利差进一步压缩，国债强于国开，现券先于期货期限利差压缩，但考虑当前十年国债期货走势不明朗，不建议做陡曲线，而短端债券受资金面和汇率影响较大，也不建议做平曲线。

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