解读瑞银2019年全球家族办公室报告：顶级富豪财富管理趋势

　　近日，瑞银（UBS）与坎普登财富研究（Campden Wealth Research）联合发布《2019全球家族办公室报告》。报告对全球 360 家为顶级富豪进行财富管理、平均资产管理规模达9.17亿美元的家族办公室进行了调查。

　　从这些调查结论和观点中，我们可以管窥2018年上半年至2019年上半年期间，全球财富管理金字塔顶尖机构的资产配置状况和趋势。

　　1. 整体投资业绩下滑，股权投资表现最佳

　　由于2018年全球经济基本面下滑、贸易摩擦频发、地缘政治风险升温，经济及金融市场波动加剧，使得全球家族办公室的整体投资表现下滑，平均组合回报为5.4%。 13个资产类别中有9个没有实现预期回报，而股权投资在所有资产类别中表现最好，拉动投资组合整体收益水平，其中，股权直接投资的平均回报率为16%，私募股权基金投资的平均回报率为11%。

　　就地区而言，亚太地区和新兴市场的整体表现最为强劲（均为6.2%），而北美仅略微落后（5.9%），欧洲落后最远，为4.3%。这与近一年全球不同地区经济基本面表现差异基本一致。

　　2. 股票和股权为主要配置类别，另类投资占40%配置比例

　　股票和股权继续构成家族理财办公室投资的顶级资产类别，占全球家族办公室投资组合的配置比例分别为32%和19%。

　　另类投资包括股权投资（直接与基金）、地产投资（直接与基金）和对冲基金，合计占平均投资组合的40%以上，并比去年略升1.4个百分点。这是由于全球长期的低利率环境，叠加资产波动性加剧，引发了投资者对收益率和多样化分散投资的强烈追求，并导致投资者增加了对另类资产的配置。

　　3. 股权投资方面，直投与基金配置一降一升，科技领域投资最富吸引力

　　股权投资方面，当前全球家族办公室对直接投资、通过基金的间接投资分别平均分配11%、7.7%的投资组合比例。然而配置比例并非一成不变，从2018年到2019年，家族办公室对股权直接投资的配置下降0.4个百分点，但适度提高了对私募股权基金的配置，提高0.7个百分点。 值得注意的是，统计期间，仅有13%的家族办公室股权基金投资收益不及预期，而股权直投不及预期的占比在20%左右。这可能也是股权直投和基金配置比例一降一升的原因之一。

　　家族理财办公室的投资组合更倾向于直接投资，主要是由于两方面因素：

　　第一个因素是，直接投资可获得比通过基金的间接投资相对更高的收益。2018年上半年至2019年上半年，不同私募股权投资工具的平均回报率在8.6%至16%之间，其中股权投资FOF基金收益水平最低为8.6%，私募股权基金年度回报12%，而直投（主动管理）最高达13%，直投（被动持有）也有13%的收益。 第二个因素是，股权直接投资为家族理财办公室提供了更大的控制权。这种投资方式尤其吸引创业型家庭和其下一代，他们希望通过直接参与，提高自身相关经验和管理水平，同时降低费用。 而直接投资的产业领域方面，科技是最受欢迎的行业，49%的家族理财办公室投资于科技领域，其次是地产与租赁（42%）、金融与保险（30%）。

　　值得注意的是，部分家族办公室看好私募股权二级投资的机会。北美某家族理财办公室的首席投资官（CIO）指出：“09年、10年和11年的传统观点认为，私募股权二级投资是一项有趣的交易，因为它是金融危机出清过程的一部分。然而，它已经发展成为一项具有持久力的生意，机构们也更愿意卖出（以提高流动性）。因此，对股权投资者来说，将来会有更多二级投资机会，经过十年甚至更短的时间跨度，它已成为一个真正的资产类别。”

　　4. 过半家族办公室预计经济衰退即将到来，并为此进行策略调整

　　报告显示，超过一半（55%）的家族办公室预计我们将在2020年进入经济衰退期，其中许多家族办公室已经为此做好了准备。

　　不到一半的人正在调整投资策略以降低风险（45%）、增加现金储备（42%）、或准备利用机会主义投资（42%），不少家族办公室（22%）为市场将出现的不明朗情况降低投资杠杆。

　　2019年，全球家族办公室的现金持有量占投资组合的7.6%，比上年同期上升70个基点。30%的家族办公室表示2020年仍将进一步提高现金持有比例。 而2020年家族理财办公室还会继续加大对另类资产，尤其是股权与房地产的配置。不仅因为过去一年股权投资、房地产投资业绩表现相对更好，对整个资产组合的收益水平有拉动作用，也因为随着全球资产波动风险上升，这两类资产相比其他资产波动性更小。

　　5. 注重社会责任，可持续和影响力投资兴起

　　近年来，从事可持续投资（sustainable investment）和影响力投资（Impact Investment）的家族办公室数量稳步增长，为可持续和影响力投资领域注入更多资金。 可持续投资是基于可持续发展理念下的投资行为，即综合评价投资对象在环境保护（Environmental）、社会责任（Social Responsibility）和公司治理（Governance）三个方面（简称ESG）绩效基础上的投资行为。

　　影响力投资是指义利并举、公益与商业相融合的投资，要求在追求一定的财务回报外，在社会和环境影响力方面也有量化的回报指标。

　　可持续投资与影响力投资有助于在注重财务分析的基础上深化长期投资理念和投资行为，这既是全球家族办公室长期投资理念和投资行为的转变，更是行业道德标准的提升。 同时，可持续投资体系在欧美市场已有十余年应用经验，特殊情况下可发挥一定的投资避险作用。可持续投资体系覆盖投资项目的方方面面，为预测项目长期表现提供了一个独特的视角，提前预警了许多违约案例和“黑天鹅”事件。 瑞银报告显示，目前超过三分之一的家族理财办公室从事可持续投资，四分之一从事影响力投资。根据被调查机构的预测，在未来五年内，家族办公室平均投资组合中约有三分之一将变为可持续投资，四分之一将变为影响力投资。 有趣的是，虽然一部分富豪投资者从慈善事业替代品的视角看待可持续投资，对其经济回报并不看重，同时，有四分之一（24%）的投资者担心可持续投资会产生比传统投资更低的回报。但调查显示，在过去一年中，与传统的同类投资相比，可持续投资绩效达到（69%）或超过（16%）预期。

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