专精特新 | 北陆药业：对比剂领域国家专精特新“小巨人”（2022年报）

2020年11月13日，北陆药业(300016)获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

公司成立于1992年，于2009年在创业板上市，在对比剂领域居龙头地位。

北陆药业的主营业务为对比剂制剂及原料药、中枢神经类和降糖类药品的研发、生产与销售。

通过盘点北陆药业2022年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

1、公司业绩下滑。具体看，受集中采购执标等影响，公司对比剂产品实现销售收入同比减少 19.50%；受整体经济大环境影响，公司近年来重点推广的战略产品中枢神经类产品销售收入同比下降11.97%；降糖类产品销售收入同比增长 21.65%；原料药销售收入同比增长 2.00%。

2、毛利率的降低和研发费用率的提高导致核心利润率降低。北陆药业经营资产报酬率的下滑主要来源于经营资产周转率的下滑。经营活动出现亏损。

3、北陆药业ROE的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。

4、经营活动无资金缺口，经营活动造血能力刚刚可以覆盖投资活动对资金的需求，但拉长时间周期看，自身造血能力无法覆盖快速降低的战略性投资。

5、经营活动与投资活动资金缺口消失。北陆药业通过债权进行融资，公司开始出现新的贷款增长。北陆药业金融负债水平较高，长期偿债压力较大。

6、资产规模稳定，经营资产占比不高。公司的资本引入战略为均衡利用利润积累、股东入资、金融负债的并重驱动型。

下面是对北陆药业2022年报关键特征的解读。

公司业绩下滑。2022年报北陆药业营业总收入7.66亿元，同比增速-9%，毛利润4.24亿元，同比增速-21%，核心利润-0.3亿元，同比增速-144%，净利润-0.05亿元，同比增速-104%。

经营活动造血能力刚刚可以覆盖投资活动对资金的需求。

从北陆药业2022年报的现金流结构来看，期初现金8.60亿元，经营活动净流入1.28亿元，投资活动净流出0.98亿元，筹资活动净流出1.54亿元，累计净流出1.23亿元，期末现金7.37亿元。

从北陆药业2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金2.48亿元，经营活动净流入4.13亿元，投资活动净流出3.93亿元，筹资活动净流入4.69亿元，其他现金净流入10.87万元，三年累计净流入4.89亿元，期末现金7.37亿元。

经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入，这种情况下公司仍在进行筹资，需要确认该部分是未来满足公司未来的投资计划，还是非必要性融资。

经营活动无资金缺口。北陆药业2022年报经营活动现金净流入1.28亿元，较2022年报增加0.19亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入4.13亿元。

拉长时间周期看，自身造血能力无法覆盖快速降低的战略性投资。战略投资资金流出1.03亿元，较2021年报减少0.45亿元，增速-30.44%，战略性投资的资金投入快速降低。北陆药业2020年报到本期战略投资资金流出4.23亿元，经营活动产生现金净流入4.13亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

北陆药业通过债权进行融资，公司开始出现新的贷款增长。

北陆药业2022年报筹资活动现金流入1.01亿元，全部来自债权流入。较2021年报减少0.73亿元，增速-41.93%，筹资活动现金流入快速减少。北陆药业2022年报债务净流入0.22亿元，较2021年报增加1.77亿元，公司开始出现新的贷款增长。

资产规模稳定。2022年12月31日北陆药业总资产28.16亿元，与2022年09月30日相比，北陆药业资产减少39.51万元，资产规模基本稳定，资产增速-0.01%。从2022年12月31日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，固定资产占比55%，存货占比19%，无形资产占比10%。

北陆药业ROE的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。

2022年报北陆药业ROE0.62%，较2021年报股东回报水平降低。总资产报酬率-0.16%，较2021年报减少3.95个百分点，总资产回报出现亏损。总资产报酬率-0.16%，较2021年报减少3.95个百分点，总资产回报出现亏损。

从2022年12月31日北陆药业的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用利润积累、股东入资、金融负债的并重驱动型。

毛利率的降低和研发费用率的提高导致核心利润率降低。北陆药业经营资产报酬率的下滑主要来源于经营资产周转率的下滑。经营活动出现亏损。

2022年报北陆药业经营资产报酬率-2.15%。较2021年报，经营资产报酬率开始出现亏损。核心利润率-3.93%。与2021年报相比，核心利润率下滑12.08个百分点，经营活动出现亏损。核心利润率-3.93%。与2021年报相比，核心利润率下滑12.08个百分点，经营活动出现亏损。

北陆药业2022年报毛利率55.39%，与2021年报相比，毛利率下滑7.90个百分点，毛利率降低。北陆药业2022年报较2021年报经营活动出现亏损主要源于毛利率的降低和研发费用率的提高。

投资流出减少加，主要流向了其他投资活动。北陆药业2022年报的投资活动资金流出，集中在其他投资，占比91.98%。北陆药业2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在其他投资，占比87.68%。

产能有所收缩。 2022年报北陆药业产能投入1.03亿元，处置1.06万元，折旧摊销损耗0.78亿元，新增净投入0.25亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例2.59%，产能以维持和更新换代为主。

经营活动与投资活动资金缺口消失。2022年报北陆药业经营活动与投资活动资金净流入0.30亿元，较2021年报资金缺口消失。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入0.20亿元，无资金缺口。

北陆药业金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022年12月30日北陆药业金融负债率22.63%，较2021年12月31日提高2.79个百分点。北陆药业金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

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截至2022年底，北陆药业在A股的整体排名大幅下降至第4277位，2023Q1排名上升至第3309位，在化学制药行业中的排名从2022年底的第141位上升至第118位。截止2023年5月11日，北上资金并无特别信号。因为公司亏损，以北陆药业近三年市盈率为评价指标看的估值曲线失效。

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