巴菲特踩雷：伯克希尔账面损失逾40亿美元

　　原文首发于2月22日09:09，现更新周五卡夫亨氏股价和投行评价。

　　在披露了154亿美元的核心品牌商誉减值、削减季度股息36%和美国证监会传票等一系列负面新闻后，美国包装食品巨头卡夫亨氏从周四盘后开始跌跌不休，给股神巴菲特带来了数十亿美元的损失。

　　不佳财报发布后，卡夫亨氏盘后暴跌20%，给持股至少3.25亿股的股神旗下伯克希尔哈撒韦公司带来了逾30亿美元的账面损失。

　　周五盘初，卡夫亨氏跌逾26%，以历史最低价35.85美元开盘；盘中最大跌幅逾28%，至34.51美元的历史最低，令伯克希尔持股的账面损失扩大至约44亿美元。

　　最终收跌27.46%，跌破35美元，至34.95美元的历史收盘新低（注：股价均按2015年公司重组上市后计算）。

　　如果不算今日暴跌，截至周四收盘，卡夫亨氏今年以来原本累涨12%，现在变成累跌19%。此外，截至周四收盘，公司过去一年的股价累跌近30%；算上周五收盘，过去一年股价腰斩。

　　据不完全统计，按该公司发行在外股份计算，卡夫亨氏单日市值蒸发约160亿美元，现有市值为421亿美元。其他包装食品类股也大幅下挫，金宝汤（Campbell Soup）收跌7.34%；通用磨坊（General Mills）盘中跌超4%、收跌0.8%；康尼格拉（Conagra Foods）盘中跌4.2%，收跌2.9%。

　　伯克希尔哈撒韦的B类股盘初跌0.4%，美股开盘一小时跌近2%，盘中最深跌2.6%并跌破200美元，最终收跌1.66%，至201.93美元，接近一个月最低。卡夫亨氏是伯克希尔的第六大持仓股。

　　据财经媒体CNBC统计，发布财报后的一天内，就有摩根大通、Stifel、瑞银、巴克莱、PiperJaffray和德意志银行等六家华尔街主流投行，下调了对卡夫亨氏的评级，理由是“前路充满了太多的不确定性”，不少分析师认为2019年底前卡夫亨氏的运营都不会好转。

　　不过华尔街见闻也注意到，各大投行并没有完全看衰股神的重仓股，评级全部由此前的“超配/增持”下降至“中性/持有”这一档。德银的观点较能概括分析师的态度：“我们还是认为管理层采取了正确的策略，但2019年深度、市场、广泛的盈利能力、消费者与客户的积累能力都更不清晰。”

　　卡夫亨氏去年四季度业绩“全面扑街”

　　周四美股盘后，食品巨头卡夫亨氏公布了令人大跌眼镜的2018年四季度和全年业绩。

　　四季度，卡夫亨氏调整后的每股盈利0.84美元，营收为68.9亿美元。据Refinitiv consensus预估，这些业绩不及华尔街预估的0.94美元每股盈利和69.3亿美元营收。

　　卡夫亨氏首席执行官Bernardo Hees表示:“由于意外的成本膨胀和低于计划的储蓄，盈利能力低于我们的预期。”

　　更重要的是，卡夫亨氏在财报中披露，四季度计入了逾150亿美元的商誉减值，令净利润直接转为负值：

　　基于第四季度发展的几个因素某些商誉和无形资产的公允价值低于其账面价值。因此，公司计入了高达154亿美元的非现金减值支出，以降低某些部门（主要是美国冷藏和加拿大零售部门）的商誉账面价值，以及某些无形资产（主要是卡夫和Oscar Mayer商标）的商誉账面价值。这直接导致可归属于普通股股东的净亏损达126亿美元。

　　此外卡夫亨氏还披露称，2018年10月收到了与公司内部采购调查相关的美国证监会SEC的传票。具体而言，该调查包括公司的会计政策、程序，以及与采购相关的内部控制流程。根据美国SEC的初步要求，卡夫亨氏与外部律师一起对采购领域展开调查。根据调查结果，公司在四季度的产品销售成本增加了2500万美元。卡夫亨氏强调，这对当期和往期财报均无显著影响。

　　卡夫亨氏还宣布大幅削减股息，以加快“去杠杆化进程，提高资产负债表的灵活性”，将季度股息降至0.40美元，比上一季度的0.625美元减少了36%。

　　廉颇老矣？去年巴菲特称卡夫“非常非常好”

　　“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司上周刚刚披露了四季度持仓情况，其中，对卡夫亨氏股票的持有量高达32563.48万股，是仅有的六只持股市值超百亿美元的股票之一（其他五只分别为苹果、美国银行、富国银行、可口可乐、美国运通）。

　　财经媒体CNBC计算称，假设今年一季度伯克希尔持仓量未变，卡夫亨氏周五盘中最深跌超28%时，将给巴菲特的持股造成了44亿美元的账面损失。

　　卡夫食品于1924年上市。2015年，巴菲特与巴西私募股权巨头3G资本促成了卡夫食品与亨氏的合并，卡夫亨氏成为全球第五大及北美第三大的食品饮料厂商，伯克希尔哈撒韦成为卡夫亨氏最大股东，持股近27%。

　　一直以来，卡夫亨氏的发展策略是通过债务驱动的收购和不断削减成本来创造盈利增长，从而弥补收入和内部投资的不足。但这种策略如今正在逐渐失效。

　　PiperJaffray分析师Michael Lavery认为，卡夫亨氏自2015年重组后削减了17亿美元的成本，但可能过于聚焦成本端了，而没有作出必要的投资来建设“品牌资产”（brand equity），将导致在新的消费环境下缺乏定价能力、无法完成竞争和驱动可持续增长。

　　此外，快速变化的食品市场也令这家历史悠久的公司和其背后的资本感到无所适从。消费者越来越青睐健康食品，而卡夫亨氏旗下的产品多以高热量著称。

　　3G资本联合创始人Lemann去年曾表示，快速变化的消费品市场使他感觉自己像是一只“恐龙”。

　　而在2018年5月的股东大会上，巴菲特曾表示，卡夫亨氏与可口可乐这样的消费者必需品“仍是非常、非常好的生意”。观察人士也发现，某只持股呈现单日双位数的大幅波动（下跌），对股神旗下的伯克希尔来说十分罕见。