央行货币政策转向？市场过度"自我惊吓"！澄清降准谣言后，央行二度操作"特麻辣粉"，背后用意明确

　　4月24日，央行发布消息称，开展了2019年二季度TMLF操作。操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。

　　操作金额根据有关金融机构2019年一季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2674亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率为3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。

　　这是自央行创设TMLF工具以来第二次开展此操作。今年1月底，央行开展首次TMLF操作，规模为2575亿元。此次投放规模较首次稍有增加，考虑到24日有1600亿元7天逆回购到期，当天实现流动性净投放1074亿元。

　　市场普遍认为，央行此番用中长期的TMLF操作超量投放“置换”到期的逆回购，既是向市场传递要继续维持流动性合理充裕的货币政策取向，也是通过强化中长期结构性货币政策工具的使用，引导资金继续加大对小微、民企贷款的支持力度。

　　TMLF二度操作凸显货币政策结构性调节

　　央行选择在4月底而非中旬开展TMLF操作还是略超市场预期。由于上周有MLF大规模到期、集中缴税等“抽离”流动性因素影响，资金面稍显紧张，彼时市场有预期央行会开展TMLF操作，但实际情况是，在4月17日有3665亿元一年期MLF到期当天，央行并未开展TMLF，而是选择“1600亿元逆回购＋2000亿元MLF”操作的方式予以缩量对冲。

　　相反，在平稳度过了资金面最紧张的一周后，央行却二度开展TMLF操作，其背后又有何用意？

　　一大行资金交易员对券商中国记者表示，虽然本周资金面不如上周紧张，但受月末因素影响，23日货币市场资金面还是稍微有些紧，市场上拆借跨月资金的需求比较多。所以选择在本周开展TMLF操作，也有出于平滑市场资金面波动的考虑。

　　更为重要的是，从TMLF的特性看，其定向性、结构性的特点更突出，也体现出央行通过结构性货币政策工具解决融资结构难题的目的。TMLF投放的对象是大型商业银行、股份制银行和大型城市商业银行，这些银行通常都是企业部门信贷投放的银行主力。相比于MLF，TMLF有以下三个明显特点：

　　一是操作金额依据银行符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力条件。也就是说，银行想获得TMLF资金，央行很看重其在小微、民企信贷投放方面的作为。

　　二是期限长，1~3年不等，MLF都是一年期以内。

　　三是利率低，比MLF优惠15个基点，这也被外界看作是“定向降息”。

　　光大证券(601788)首席固定收益分析师张旭对券商中国记者表示，当前融资难融资贵的问题是结构性的，而结构性的问题需要用结构性的工具来解决。总量工具不容易控制资金的流向，TMLF这种具有激励相容机制的结构性工具可以实现流动性的精准滴灌，将金融资源直接输送至国民经济的薄弱环节，如小微企业。

　　“本周周初是进行TMLF的良好窗口，此时间段投放TMLF资金可以平抑货币市场利率的周期性波动。相较于公开市场逆回购和MLF而言，TMLF可以向银行体系注入更长期限的流动性，有助于破解信贷投放的流动性约束。”张旭称。

　　华泰证券(601688)首席固定收益分析师张继强也认为，当前政策重心仍在降低民营、小微企业的风险溢价，在此过程中TMLF能起到重要作用。此前央行例会和政治局会议的表述表明，货币政策正在由“救急”向“中性”转变，同时更加注重结构性调节和传导机制的疏通。24日加量投放TMLF，在平滑信贷、社融增长的同时，注重加强流动性的结构性引导。

　　当前资金面仍较为充裕，货币政策变调为时尚早

　　央行近期对降准谣言态度格外决绝。4月23日，针对有传言称本周四央行要实施定向降准的谣言，央行当晚予以否认，这是不到一个月内央行两次针对降准谣言及时澄清，此前央行还就造谣降准的行为致函公安机构，就编造发布虚假信息的行为进行依法查处。

　　央行对降准谣言的态度和行动，以及官方近期对货币政策的表态，再加上原央行调查统计司司长盛松成近日表示“短期内不具备降准条件”等一系列事件，让不少市场分析人士认为，央行货币政策取向在发生调整，进一步宽松的可能性不大，甚至会发生转向。

　　实际上，今年年初以来，央行的货币政策操作就已经与去年底相比发生了微妙变化。海通证券(600837)宏观分析师姜超近日撰文称，今年以来，虽然央行全面降准投放货币1.5万亿，但央行通过公开市场回笼资金1.8万亿，综合看依然是净回笼货币；而形成鲜明对比的是去年央行降准2.5%，降准投放货币3.5万亿，与此同时公开市场投放基本持平，因而去年全年净投放货币3.5万亿。

　　“所以，去年的三次定向降准是真降准，今年至今的全面降准是其实是假降准，因为今年降准投放的资金都被央行从公开市场收回去了。”姜超称。

　　不过，即便如此也只算是微调，从市场利率的走势看，今年一季度市场资金面依旧较为宽松。“一季度有不少时候隔夜资金的价格都低于2%，说明资金面还是很宽松的。现在虽然价格比过去稍微高了一些，但整体价格水平并不算太高，说明当前资金面还是相对充裕的，目前央行就是通过缩短放长来降低金融机构中长期负债成本，从而达到降低实体经济融资成本的目的，资金面整体还是会维持合理充裕的。”上述大行资金交易员称。

　　中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员管涛也指出，从SHIBOR看，截止上周五（4月19日），除隔夜利率较上年底和上年6月底略有上升外，其他期限的利率均有不同程度的回落。这表明尽管央行没有如市场预期的那般进一步宽松，但市场流动性与前期相比仍然较为充裕。最近市场过分渲染市场流动性紧缩，很可能是自己吓自己。

　　虽然近期有观点认为货币政策将转向，但也有不少反驳的声音。

　　CF40高级研究员张斌对券商中国记者表示，目前的宏观政策还是要“稳”字当头，过去五年货币投放并非外界想象的“大水漫灌”而是“水量不够”，这是因为“造水”的机器不是央行而是企业的信贷需求，但随着企业信贷需求的减弱，“造水”能力却变得不足。有人担心大水漫灌，然而水少了对经济的伤害更具毁灭性。

　　“2012年以来，中国宏观经济变得易冷难热，市场内生的经济增长动力变弱，市场内生的广义信贷扩张动力变弱。这种环境下，货币政策可松可紧的时候选择观望更安全，需要继续保持流动性合理充裕，维持政策利率在较低水平。因此，货币政策变调为时尚早。”张斌称。

　　至于有观点担忧今年以来楼市回暖苗头可能会重新积聚风险，从而掣肘货币政策进一步放松，张斌认为，一方面，房价高与房地产泡沫并不是一回事，我国房价高是事实，但不见得都是泡沫；另一方面，房地产泡沫不一定带来系统性风险，所以不能就此“绑架”货币政策。

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