稳增长迟迟未见效 政策腾挪空间遭遇诸多掣肘

本轮稳增长政策实际效果离预期还有一定差距，指望政策微调来止住经济下滑，可能有些不实际，因为政策腾挪的空间受到了很多因素的制约。李明亮表示，因为现在大背景与过去不一样，整个经济是要转型，同时，现在存在环保以及地方债务等问题，所以，很多政策空间应该说是有些影响的。

宽松货币政策仍可期 央行忧心资金走空转老路

下半年房地产投资可能会降到3%，制造业可能会降到5%，所以在这个背景下，基建投资要增长10.3%（14万亿左右），才有可能稳住经济到7%的水平。城投剥离了地方政府信用之后，再加上表内的预算管理很紧，之前城投无法匹配现在的融资缺口，现在发改委给企业债松绑，为企业开辟了一个新的融资渠道。

李明亮：牛市根基还在 战略新兴产业可期QE

中国资本市场发展空间很大，牛市是有基础的，市场资金方面没有问题。未来战略新兴产业的发展令人期待，部分创业板企业具有很大的想象空间，因此相对来说，投资者并不疯狂，这是理性的选择。

多层资本体系呵护小企业 市场化程度决定经济空间

美国发达的多层次资本市场体系使其很快从次贷危机中恢复过来，这对中国有借鉴意义。中国资本市场要取得突破，结构首先要合理，层次要分明。

Q

和讯网

去年11月份以来，中国开始降准降息周期，首次下调了基准利率，宏观政策非常明确地转向了稳增长，然而，半年过去了，我们看到国内经济仍存在着较大的下行压力，您觉得为什么本轮稳增长政策迟迟没有见效呢？

A

李明亮

确实刚才你说的政府从去年11月份开始，针对经济有过快下滑的风险采取了一些措施，包括降准、降息，还有其他方面，包括国家“一带一路”战略的推出以及房地产政策的微调，确实对经济的稳定增长起到了一定的作用，但离大家的预期还是有一点差距。

整体来看，整个经济经过三十年的改革开放，确实已经成为全球第二大经济体，经过这么多年的高速增长，原来高速增长的模式主要是高投入，但是效率应该说总体来看，经过长期的增长慢慢也有一些问题，所以，我们为什么这个阶段原来的这种微调的政策效果不一定好，因为现在大的背景不一样，整个经济是要转型，因为现在我们对环境的要求以及地方债务的规模偏高，所以，很多东西我们的政策方面的一些空间，应该说还是有些影响的。

这不像原来那种，可以没有限制你，实行一些扩张性的财政和货币政策，这种随意的还是有一点影响，所以，总体来看我们觉得在经济转型的大背景下，我们确实指望这种微调的政策，对于经济的下滑能够很快止住的话，可能有些不实际，因为我们政策实际上腾挪的空间是受到很多因素的制约。

所以，总体来看，我们这种对未来经济增长速度的预期应该是有所降低的，从未来五到十年来看，我们觉得能保持这种稳定在7左右甚至7以下已经是不错了。在经济转型的背景下，我们觉得综合考虑国内外的政治和经济环境，当前的政策在未来还是有继续放松的要求。但是肯定不会走原来那种经济一下滑马上就放松，这个路肯定走不通，受到的制约因素太多了，因为你一走老路，回头再治理，压力就会比较大。原来有一些政策，包括房地产，包括汽车的一些政策，现在回过头来看，确实还是值得去总结的，所以，未来管理层当前的一些政策，应该说是综合考虑了这个情况，制定了一些针对性比较强的措施，对整个经济的稳定增长起到了一定的作用，但与大家的预期有差异，但是大家应该对这个预期也要做一些调整。毕竟我们经过这么多年高速增长，确实和原来的高投入、高污染也是很多的负效应，所以，现在这种政策，未来这种预期可能稍微做一些微调。

Q

和讯网

有分析认为预计接下来央行的汇率政策将会转向定向宽松，第三季度不会再下调利率，但是还会有一次降准，从老师您个人角度看，您怎么看下半年的货币政策，哪些情景会导致中国货币政策意外的进行一些转向？

A

李明亮

我觉得货币政策总体来看是基于短期的经济宏观调控的需要，因为目前来看央行包括降准降息，所以，我们觉得在货币政策这块下半年降准的空间还是在的，降息的空间也在，毕竟我们现在这种通缩的压力还是存在的，但是，有空间并不意味着一定会实施，管理层也是保持着灵活性，降准有可能还会有好几次，我们看未来实体经济的运行情况，管理层可能会实时做一些调整。

实际上我觉得央行的政策，总体来看大家现在有一种担心，因为过度宽松的政策，如果资金很宽松，当然对实体经济的支持肯定是有的，但是我们要防止这种泡沫化，要防止资金没有有效地流到实体经济中间去，也是在这种虚拟经济下空转，这是我们要警惕的。

看看前几轮的政策调控就存在类似的问题，毕竟我们整个金融调控的效率和体系，整个后备政策传导机制还不是很完备，效率也不是很高，总体来说我们金融改革是滞后于经济的发展，这是现实存在的，所以，我们银行应该说还是垄断经营的，利率市场化程度还不是很高，汇率更不要讲了，汇率也还没有实现自由兑换，总体来看我们金融市场化程度还不是很高，所以对金融调控的效率也肯定是不高的，我们要提高金融效率的话，利率和汇率的市场化程度，或者利率市场化程度要提高，这样货币政策传导的效率才会提高。

我觉得我们更多的还是要关注，一方面对下半年货币政策宽松的预期还是存在的，并且降准可能性非常大，可能还不只是一次，但是降息的话我觉得可能性也有，但相对来说央行还是会实行的时候比较谨慎一点。具体央行在什么时候力度会大一点，我觉得这个也要看下半年实体经济运行的需要，如果确实因为一个意外的事件引起经济断崖式的下跌的话，央行肯定会及时出手的，这个可能要保持灵活性。如果是正常的回落，是在预料之中的回落，央行的放松节奏还是会是正常的，不会有加大力度的迹象，所以要看，对下半年的货币政策央行会保持一个灵活性，有针对性的出台一些支持实体经济的措施，有利于经济的稳定增长，这个是没问题的。

Q

和讯网

目前多空分歧不断加大，也有外资投行抛出了牛市即将终结的言论，您如何看待这个观点，如何看待中国资本市场目前的发展？

A

李明亮

关于中国资本市场，总体来看，我们从2000点左右现在已经涨到5000多点，上证综指确实也是超出很多人的意外，所以，我们觉得这一轮牛市的来临也是悄悄来了，大家在不知不觉中就感觉牛市来了，各个板块，从去年的券商，今年的互联网，各个板块是轮流上攻，确实也是造就了一轮波澜壮阔的行情。

当然现在涨到这个位置，分歧应该是在加大，包括一些机构，包括个人投资者、机构投资者和管理层，对市场过快的上涨确实有一些担忧，我觉得也很正常。

怎么看待这一轮牛市的来临，我们觉得总体来看，中国的资本市场应该还是一个很年轻的市场，作为全球的第二大经济体，要保持这种持续的增长，需要一个高效的，市场化程度很高的资本市场，给予实体经济强大的支持，但现在这个资本市场还远远不能满足我们这种实体经济的需求，因为整个金融体系，银行还是占主导，所以，这种间接融资主导整个金融体系，当然不是说间接融资主导就不好，从国外的经验来看，我们直接融资的发展，特别是资本市场应该说空间很大，当然直接融资和间接融资的效力实际上没有好和坏，你说直接融资做得好的，经济也发展的好很多，当然间接融资做得好的也有，他们的经济也很好，但是我根据中国的情况来看，我觉得我们这种直接融资的发展空间很大，也是实体经济迫切的需要，所以，你看我们整个金融资源的配置，依赖于这种间接融资的话，总体来看效率不高，而且风险有可能堆积在银行体系里，因为我们银行市场化程度很低，一旦金融开放以后，你怎么和外资竞争。因为金融的开放是必然的，包括银行的业务慢慢都会和外资同台竞争，享受国民待遇，人家都现在讲负面清单，你现在还是正面清单，所以，这个局面肯定要改。所以，我们觉得这种资本市场的发展，未来的空间蛮大的。

从第二大经济体对资本市场的需求来看，我们的牛市是有基础的。另外，资本市场的这种健康稳定的发展，对支持经济的持续增长，提高金融资源的配置效率是很有帮助的。同时，中国作为第二大经济体，居民手中的财富也是很多的，老百姓总归要把这些财富配置一下，保值增值。因为房地产经过这么多年高速增长，存量也比较高了，价格也很高了，所以，大家对房地产未来的上涨空间觉得不大了，存量也比较多了，政府对房地产的投机的行为也是限制的，很多地方也是限房限贷的。

所以，房地产投机的空间下来了，而且我们金融市场没有全面对外开放，所以，国内的资金想到国外去投资的话，渠道是很少的，比如我们购买那种QDII的产品，但这个渠道很小，而且你对国外的市场也不熟，所以，国内老百姓金融资产的配置，因为你没对外开放，开放程度不够，所以，老百姓选择的余地很小，从这个角度来说，一方面老百姓手里有很多闲钱，如果你放在银行里储蓄的话利息很低，甚至赶不上通胀，所以，老百姓肯定要把银行的资金分离脱媒，是一个脱媒的过程，分离出来寻找新的方向，大家都看得到了，房地产太高了，股市可是一个理想的选择，所以从大类金融资产配置来说，选择股市是很正常的。这是从这个角度看，这个牛市资金方面没有问题，实体经济对资本的追求非常强烈。

第三，从估值角度来看，市场涨到5000左右，涨得比较疯的是创业板、中小板，市盈率很高，100多倍、200多倍，300多倍都有，但主板估值相对比较便宜，为什么大家一定要在创业板和中小板里这样来投资，还是坚定看好呢，因为大家对中国未来的这种创新，战略新兴产业的发展还是充满期待的。中国会产生很多世界级的大公司，这肯定是没有问题的。创业板在这里面可能慢慢也会培育出来。所以，大家对这块想象的空间很大，确实还是有投资，至少预期是非常强烈。像国务院也配套了一些万众创新的措施，整个氛围和创新的劲头很好，所以对中国战略新兴产业的发展，我们的预期空间还是比较大的，世界级的大公司未来肯定会产生很多。所以，投资者有信心、有理由对那些高增长的公司，他敢去投资，这是第三方面，未来的增长空间来看。

所以，从这些角度来看，为什么主板不是太高，创业板那么高，按道理创业板几百倍了，他为什么不买主板？投资者还是理性的，他觉得这个没有空间，主板的传统产业比较多，未来想象空间至少目前来看可能不是特别大，传统产业经济大背景是在转型，你要把存量的资产和转型做一些调整，而存量的资产规模虽然很大，但给你带来收益不高的话，它这种投资的价值是不高的。所以，从这个角度来看，现在投资者自己相对来说也不是很疯狂，他还是理性的选择。

Q

和讯网

资本市场的制度创新在不断进行，包括未来会推出的注册制以及多层次资本市场的建设。您是如何看待资本市场制度创新的？

A

李明亮

资本市场是一个年轻的市场，应该说还是政府在推动资本市场的改革，我觉得从最近几年来看，资本市场的各项改革和创新的速度是在加快的，整个金融改革滞后于经济的发展，金融改革是一个系统工程，资本市场的创新和建设，对于推动整个金融技术会有巨大的推动作用，所以，这是管理层对资本市场的发展和创新也是全力支持的，从我们资本市场总体来看，现在我们的这种层次越来越丰富，包括现在主板，中小板，创业板，还有全国的中小企业的股权转让系统，所谓的新三板，以后还有可能会配很多地方性的股权交易的场所，还有场外的交易系统，所以我们这种交易系统以后会越来越丰富。

资本市场要取得突破，首先结构要合理，层次要分明，实际上一个国家的经济，我们作为全球第二大经济体，企业从小成长到大公司，到全球性的公司是一个过程，金融体系在各个阶段都要给它一个无缝对接的机制，我在初试阶段要有风投资金来支持它，在成长的阶段，可以借助资本市场直接融资，包括我可以通过这种新三板，还有个人交易系统，当你在成熟阶段，银行的体系间接融资可以支持。所以，这是我觉得整个来看的话，具有丰富的多层次的资本市场体系，应该说对整个经济的发展支持是非常重要的作用。

我们看美国的多层次资本市场体系就知道了。实际上从美国的经验来看，资本市场的层次越丰富，它对实体经济的支持会越大，而且经济的活力明显要强一些。像美国发生了次贷危机，但美国的经济恢复多快，欧洲不是次贷危机的发生地，但它的经济恢复的速度比美国慢多了，这是为什么？是因为金融体系不一样。因为美国是以这种资本市场占主导的，像德国和欧洲很多还是间接融资占主导的，像德国都是间接融资占主导的，所以，相对来说经济的恢复就要慢很多，所以我觉得一个发达的多层次的资本市场体系，对整个经济的持续的发展和经济的结构调整的作用都是非常明显的。

总体来说，我们现在也应该是朝着这方面在努力。刚才你说到我们资本市场的改革，一个资本市场多层次的建设，另一方面是这种资本市场最重要的与互联网相关的，其实我们证券业的发展，应该说证券业跟互联网的结合也是充满了期待。我们觉得互联网对整个经济模式的发展转变是产生巨大的作用，当然对很多产业的发展冲击也是很大的，像淘宝，各种电商对传统产业的冲击当时你是想象不到的，所以，在整个互联网冲击下，我们整个中间业，包括运作的模式应该说也是要顺应时代的变化，要及时跟进，所以，券商的话我们觉得证券业还是会带互联网，应该说互联网金融或者互联网证券，我们对这块应该要引起更多的关注，要把握历史机遇，所以，我们在这方面证券业包括管理层，据我们得到的一些信息，管理层应该说也是对券商的“互联网+”是非常重视，大概七月份可能要开一个券商的创新大会，它的主题就是互联网金融，证券业相关的一些互联网主题，这个已经确定下来了。所以，我们觉得互联网对证券业的影响，可能对证券业运作模式，证券业的方方面面影响也是越来越深远，原来一些证券业的模式可能都要做一些调整。比如通过互联网的，你看我们买卖证券的话，投资者便利化程度很高了，现在都不需要到现场开户了，用微信就可以，这是原来无法想象的。所以，我们这种对互联网的依赖，互联网金融对证券业运作模式的改变也是非常深刻，所以，我觉得这是一个很重要的改变。

谈到资本市场还有一个方面，就是注册制。管理层在年初的时候，基本已经确定下来，今年会有一些尝试性的东西在做，我觉得注册制本身来说是我们资本市场、股票市场改革的一个基础性工作，它的发行还是决定上市公司资本市场市场化程度很重要的方面，改变这种行政管理的模式发行，所以，更多的采取市场化定价的方式，资本市场按道理说是市场化程度很高的体系，这种发行制度从源头开始的环节，你就要把好关，让真正优质的上市公司找到它的定位，那些不好的上市公司可能它也想上市，那你就卖一个低价也可以，你值什么钱就卖什么价，这是真正市场化的行为。所以，注册制的推出，应该是为发行制度的变革产生比较大的影响，注册制可能对整个股票市场、资本市场的发展和影响意义是非常深远的，我们要真正实现市场化，公司的这种发行第一步就要做到市场化，这里面真正发行的话，市场化程度不是很高的话，可能对后面会产生很多的负面的东西，真正优秀的公司可能未必（能上市），你看国内的发行制度确实弹性、包容性还不够，阿里能够在美国上市，为什么这么优秀的公司，A股就容不下它呢？所以，我们制度方面的包容性还是要加强，首先我们要承认我们的资本市场是一个比较年轻的市场，有许多东西还需要改革创新，为他们的发展增加一些新的活力。总体来看，我们对资本市场的改革应该还是充满了信心，它的一些变革，什么时候资本市场市场化程度很高了，效率很高了，中国的经济未来的空间还是很大的。