月度CPI重返“1时代” 货币政策逆周期操作空间加大

　　本报记者 张奇 北京报道

　　2019年1月10日，统计局发布数据显示，2018年12月CPI（全国居民消费价格指数）同比上涨1.9%，低于预期；全年上涨2.1%，为四年来首次突破2%。

　　此外，PPI大幅回落。但市场已有预期，国债期货在数据公布后冲高回落。10年期主力合约收盘下跌0.26%，5年期跌0.15%。

　　多位分析人士表示，2018年最后一个月度通胀明显回落主要受到油价下调的影响。“无论是汽油还是柴油价格都有10%左右的下降，拉低了非食品价格的涨幅，导致CPI同比增幅下降。”交通银行(601328,股吧)金融研究中心高级研究员刘学智称。

　　据21世纪经济报道记者梳理，构成居民消费价格的八大类中仅交通和通信价格下降0.7%。从其他七大类来看，食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务价格分别同比上涨2.4%、1.5%、2.2%、1.4%、2.3%、2.5%、1.6%。

　　目前，各方对于2019年的CPI走势判断不一，油价成为影响预期的关键因素。招商证券(600999,股吧)宏观分析师林澍认为，现在所谓的通缩预期是油价这一外部冲击带来的，需要关注的是其价格走势是否可能出现拐点，相应的市场预期可能也将生变。

　　“总体来看，我国价格水平基本保持在合理区间，货币政策具有较大的操作空间。”民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬称。

　　油价带动CPI下行

　　2018年12月CPI同比上涨1.9%，涨幅回落0.3个百分点。其中，食品价格上涨2.5%，涨幅与上月相同；非食品价格上涨1.7%，涨幅回落0.4个百分点，是拖累CPI的重要因素。

　　食品方面，2018年12月猪肉价格环比小幅上涨；牛肉、羊肉和鸡肉价格涨幅继续加大；随着天气转冷，鲜菜和鲜果价格上涨明显；鸡蛋市场需求持续低迷，蛋价延续下行趋势。

　　“综合来看，蔬菜价格的影响仍然属于季节性范畴，但是猪肉价格在2019年的回涨是比较确定的，叠加基数效应，对CPI的正向拉动会比较明显。”中信证券(600030,股吧)首席固收分析师明明称。

　　2018年下半年以来，猪肉价格对CPI的拖累总体减弱。12月猪肉价格下降1.5%，影响CPI下降约0.04个百分点。可比数据显示，当年6月猪肉价格下降12.8%，影响CPI下降约0.32个百分点。

　　中国农业科学院农业信息研究所副研究员朱增勇称，2018年12月全国猪肉和生猪平均价格均小幅回升，但区域分化仍较为明显。未来受禁调政策调整影响，猪肉区域性供给差异明显的现状有望改善，猪肉价格明显分化的走势有望改善。春节前猪肉供给仍较充裕，猪肉价格节前上涨空间不大。

　　非食品方面，交通和通信价格回落颇值得关注。在构成CPI的八大分项中，交通和通信同比下降0.7%，环比下降1.9%，是唯一一个环比涨幅与同比涨幅均呈现下降态势的分项。

　　“交通和通信价格下降主要受成品油与柴油油价下降、汽车销售疲软的影响。相反，食品烟酒类同比上涨2.4%，对CPI增幅是正贡献。”京东数字科技首席经济学家沈建光认为。

　　国家统计局数据显示，2018年12月汽油和柴油价格由上月分别上涨12.8%和14.2%转为下降0.5%和0.3%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%，涨幅与上月相同。

　　刘学智称，由于最终消费端是原油的下游产品，所以国际油价下降反映到CPI有一个滞后效应，其实在2018年10月份左右国际原油价格就开始大幅下降，但是最终在12月反映出来。

　　“油价下跌一方面是全球需求有所回落，全球经济增长预期放缓也反映了这点；另一方面供给没有明显减少，特别是美国的页岩油和天然气产量在增长，供应充足。”刘学智表示。

　　交通银行首席研究员唐建伟认为，中国经济高通胀屡屡被证伪，主要原因是中国经济正在发生的一些结构性变化，使得“高通胀”并不具备形成条件。一是在GDP增速回落的情况下，国内不具备支撑高通胀的需求基础。二是国内流动性环境也不支持物价的大幅上行。“通胀已经不是中国经济运行中的主要矛盾，主要矛盾仍是需求放缓的问题。”

　　货币政策释放宽松空间

　　2018年全年CPI同比上涨2.1%，其中非食品CPI同比上涨2.2%，较去年回落0.1个百分点；食品CPI由去年的-1.4%转正至1.8%，对全年CPI上涨形成支撑。

　　温彬认为，2019年在食品价格改善的条件下，随着消费对经济增长的拉动作用进一步增强，预计CPI中枢有望保持在2%以上。不过，近期交通银行金融研究中心预计，2019年CPI平均涨幅可能在1.8%左右，全年CPI翘尾因素平均在1%左右，新涨价因素较弱。

　　具体而言，国际原油和大宗商品价格已经下行，输入性通胀压力较小；投资需求和消费需求较弱，对物价的拉动作用不强；货币政策将坚持不搞大水漫灌，不存在流动性泛滥进而抬升物价的可能性。

　　“2019年油价和猪肉价格可能会给CPI增长带来不确定性，其中油价带来的不确定性更加显著。目前原油价格已经下降到较低水平，进一步大幅下降空间有限，同时也不存在大幅拉升的因素，但是原油价格受到多方面因素干扰。” 刘学智对21世纪经济报道记者表示。

　　“油价60-70美元/桶可能是合意水平，但是具体走势存在不确定性。”林澍称。

　　他对21世纪经济报道记者表示，之前布油从80美元/桶最低降至50美元/桶，这两天回升至60美元/桶左右。根据测算模型，如果油价维持在60美元/桶乃至更低，年内将面临明显的通缩压力，降息存在可能。但如果油价进一步反弹，PPI下行幅度会小于市场预期，这种情况下，期待货币政策更大幅度宽松概率较小。

　　由于CPI处于较低水平且下行概率较大，因此不会对货币政策形成制约。沈建光认为，通胀下行态势与当前经济基本面疲软的态势也相呼应，显示未来政策重点应在“六稳”方面，通胀对货币政策不构成制约。相反，稳健偏宽松的货币政策仍然是主要方向。2019年年初，央行便开启全面降准，预计下调准备金率仍有空间。同时准备金下调，也会缓解银行资金压力，引导资金利率下行，起到降息的效果。

　　刘学智称，中央经济工作会议要求强化逆周期调节，2019年货币政策可能是略微偏松，这会对物价下行风险起到一定缓解，但也不足以明显提升物价。会议继续提出打好三大攻坚战，防范化解重大风险，这意味着不会大水漫灌。