央行货币政策报告详述利率并轨 释放出什么信号

　　杜川

　　[《报告》显示，第一季度人民币贷款新增5.8万亿元，同比多增9526亿元，多增部分主要投向了民营和小微企业等薄弱环节。]

　　作为下一阶段货币政策走势的风向标，5月17日，中国人民银行发布《2019年第一季度货币政策执行报告》（下称《报告》）。《报告》指出，近年来M2增速与名义GDP增速趋近，要以适度的货币增长支持高质量发展。

　　《报告》称，当前我国经济运行保持在合理区间，是在不搞“大水漫灌”的情况下实现的,成果来之不易。下一阶段，要继续实施好稳健的货币政策，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调。

　　招商证券(600999)首席宏观分析师谢亚轩认为，《报告》给出了清晰的政策目标。即，长期政策目标：提高潜在经济增速；短期政策目标：使实际经济增速接近潜在经济增速；在潜在经济增速下行的情况下，实际经济增速与潜在经济增速相近，因此未来政策易紧难松，切莫幻想大水漫灌。

　　强调及时预调微调

　　相比于上季度的货币政策执行报告，2019年一季度的报告对下一阶段货币政策展望又添新表述。

　　货币政策方面，“强化逆周期调节”的表述改为“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”，将保持稳健的货币政策松紧适度，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。这意味着，未来货币政策将围绕稳健的总基调，根据经济的动态变化灵活调适。

　　此外，《报告》认为，总体来看，未来一段时间物价水平受到供求两端影响，存在一些不确定性，对未来变化需持续监测。

　　《报告》专栏5指出，初步估算，我国潜在经济增速近十年来有所下行，当前经济实际增速与潜在增速相近，产出缺口接近为零，实体经济供需基本平衡，失业率、通胀水平总体保持稳定。

　　兴业证券股份有限公司首席经济学家王涵在研究报告中表示，《报告》判断当前经济已基本运行在潜在产出水平，整体政策重心转向结构优化。在海外环境方面，贸易摩擦带来的影响可能尚不在本次报告的讨论之中。从货币政策框架来看，如果未来海外风险带来压力上升，货币政策也应会有及时预调微调。

　　此外，在供给侧改革方面，《报告》提出深化金融供给侧结构性改革，扩大对外开放，通过优化供给和增强竞争改善金融服务。一季度的描述由去年四季度的“增加供给和竞争改善金融服务”，改为“优化供给和增强竞争改善金融服务”。

　　又提利率并轨

　　推进利率“两轨合一轨”是当前利率市场化改革的核心问题。

　　与去年四季度报告内容相比，2019年一季度《报告》新增了“稳妥”二字。《报告》专栏3特别阐述，稳妥推进贷款利率“两轨合一轨”，重点是要进一步培育市场化贷款定价机制。同时，还特别开设专栏详细阐述利率并轨。

　　《报告》显示，第一季度人民币贷款新增5.8万亿元，同比多增9526亿元，多增部分主要投向了民营和小微企业等薄弱环节。与此同时，数据显示，虽然2018年以来银行间利率显著下行。但贷款利率回落幅度有限，2019年3月更是小幅回升。

　　兴业银行(601166)首席经济学家鲁政委认为，贷款利率出现回升可能和民营与小微企业贷款投放增加有关，贷款结构的变化增加了商业银行面临的信用风险，进而带动贷款利率上行。推动利率并轨是破解“融资贵”难题的重要手段。

　　《报告》专栏3指出，目前银行体系流动性合理充裕，货币市场利率稳定，贷款的实际利率受风险溢价影响较大。深化利率市场化改革，目前的重点是推动贷款利率“两轨合一轨”，这有利于增强市场竞争，促使金融机构更准确地进行风险定价，降低风险溢价，并进一步疏通货币市场利率向贷款利率的传导，促进降低小微企业融资成本。

　　2013年10月，我国的贷款基础利率（LPR）集中报价和发布机制正式运行，《报告》表示，现有的贷款基础利率(LPR)的报价机制“市场认可度和公信力逐步增强，已成为金融机构贷款利率定价的重要参考”。

　　《报告》指出，下一阶段，央行将稳妥推进“两轨合一轨”，深化利率市场化改革。在此过程中，继续发挥好市场利率定价自律机制作用，维护存款市场竞争秩序，保持银行负债端成本基本稳定，为降低企业融资成本创造有利条件。

　　鲁政委认为，为配合利率并轨的推进，商业银行负债端或将面临新的变化。存款方面，存款利率市场化有望进一步深化。这或许意味着，为了配合利率并轨，需要提高商业银行存款利率市场化定价的能力，同时充分发挥自律机制的作用，使存款市场竞争合理有序。

　　有能力保持汇率稳定

　　近期，人民币汇率的波动引发市场关注。

　　《报告》指出，2019年以来，人民币汇率以市场供求为基础，参考一篮子货币汇率变化，有贬有升，双向浮动，在合理均衡水平上保持了基本稳定。

　　从一季度来看，国民经济开局平稳，积极因素逐渐增多，提振了市场信心，人民币对美元汇率和对一篮子货币汇率都有所升值。根据国际清算银行的计算，第一季度，人民币名义有效汇率升值2.26%，实际有效汇率升值2.79%。

　　《报告》表示，2005年人民币汇率形成机制改革以来至2019年3月末，人民币对美元汇率中间价累计升值22.92%。第一季度，人民币对美元汇率中间价年化波动率为3.69%，汇率继续保持弹性，发挥了调节宏观经济和国际收支“自动稳定器”的作用。

　　此外，本次报告将2018年第四季度报告中的“保持人民币汇率弹性，并在必要时加强宏观审慎管理”调整为“保持人民币汇率弹性，加强宏观审慎管理”。这或许意味着汇率宏观审慎管理将趋紧。

　　2018年3月以来，中美之间的贸易谈判经历了由激烈到缓和，到近期再次出现变化。离岸人民币、在岸人民币纷纷失守6.9关口，再次引发了是否破7的争议。

　　有关人民币汇率问题，5月19日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜就当前我国金融和外汇市场运行情况强调，“我们完全有基础、有信心、有能力，保持中国外汇市场稳定运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

　　潘功胜表示，近年来，我们在应对外汇市场波动方面，积累了丰富的经验和充足的政策工具，根据形势变化将采取必要的逆周期调节措施，加强宏观审慎管理。打击外汇市场的违法违规行为，维护外汇市场的良性秩序。