跨境资金流动并非洪水猛兽

当人民币资本项目可兑换逐渐推进以后，大宏观基金来攻击中国过高资产价值的衍生品是很现实的，不过，不要把跨境资金流动当成洪水猛兽，投资者可顺势而为。

创业板泡沫是主体 好股票不超过100只路

好的创业板股票不会超过100只，即便经过大规模的下跌，依然能看到创业板的泡沫，投资者应该改变投资思路，新三板2000多只股票中，至少有500只具备投资价值。

A股市场赌徒心理泛滥 新股民幸福指数骤变

A股市场赌徒心理泛滥，股市上涨大大超前于上市公司的利润增长，透支着未来几年的改革红利。作为投资者，不要被精致诱多骗局所挟持，也不要“见义忘利”。

货币财政政策轮番发力 重点观察央行公开市场操作

下半年我国财政和货币政策仍将保持一手紧一手松、相互切换的节奏。央行仍可能降息降准，但公开市场操作将是未来半年重点观察的方向。

Q

和讯网

老师，我有几个问题和您交流一下。第一个问题，今年二季度财政政策开始初步发力，您认为货币政策是否有继续宽松的必要？

A

许维鸿

现在的宏观经济形势其实是我们在一个经济新常态下的货币政策和财政政策的组合，任何国家的宏观经济政策其实包括两方面或者三方面，一方面是货币政策，在我看来我们从一个中性偏紧的货币政策向一个中性偏松在走，所以过去半年我们经历了多次的降息降准，财政政策是从6月份开始放的，外界可能未必有这么多的信息，但从我们机构来说，我们感觉到6月份，整个国家对地方政府融资平台的政策放松，加大了一些发债的力度。

这不像原来那种，可以没有限制你，实行一些扩张性的财政和货币政策，这种随意的还是有一点影响，所以，总体来看我们觉得在经济转型的大背景下，我们确实指望这种微调的政策，对于经济的下滑能够很快止住的话，可能有些不实际，因为我们政策实际上腾挪的空间是受到很多因素的制约。

新一届政府的宏观调控力度和宏观调控的技巧明显好于上一届政府，这种政策可以说是润物细无声的。所以，三季度也好，或者未来半年也好，中国宏观经济政策还会延着一手紧一手松，相互切换的过程，投资者可能在市场上并不感觉到，实际上我们在逐渐地化解我们的地方政府的存量债务危机。

Q

和讯网

老师，您刚才也提到了货币政策有可能会继续放松，一手松一手紧，您觉得下半年会有继续降息降准的必要吗？

A

许维鸿

降息降准并不意味着货币政策的放松，因为央行的公开市场操作可能目前对于整个市场的杠杆，包括去杠杆的过程更重要一些，降息降准并不能从根本上解决中小企业融资成本高的问题。所以，宏观政策现在主要的问题，一方面是化解整个存量债务问题，还有解决中小企业融资难的问题。

所以，即便有降息降准也不是央行下半年重点力度，下半年还是要央行配合相关的人民币国际化，汇率改革、利率改革包括现在公开市场操作，降息降准应该会有，但不会是我们重点观察的方面。

Q

和讯网

您觉得有人说资金没有流到实体经济当中去，您觉得是什么传导机制出现了问题呢？

A

许维鸿

我们的融资二元结构已经有很大改变了，什么是融资二元结构呢，就是我们传统意义上国有企业享受比较低的利率，而民营企业和中小企业靠自筹资金或靠民间融资来解决二元机制。

二元机制的打破还要靠资本市场，靠直接融资来解决，这就是为什么我们新一届政府包括克强总理反复强调，我们要建立多层次的资本市场，建立新三板，建立区域股权市场，搞活创业板、搞活中小板、搞活A股相关交易、

所以，要解决这样一个问题，就像刚才我所说的，其实是一个抽丝剥茧的逐渐深化的过程，它并不是一蹴而就的。在我看来，我们在逐渐向好的方向发展，有些反复，比如说新三板、包括A股的泡沫，这都是我们在路上必然遇到的问题，问题不大。

Q

和讯网

另外一个是地方债置换问题，大家比较关注这个问题，您觉得下半年或明年会加大地方债置换的一个计划吗？

A

许维鸿

地方债置换已经开始了，地方债置换包括五个部分，第一个部分是国债直接置换，比如医院和学校直接拿国债还了，第二块允许地方政府自发自还债，这块是在加大规模，去年是1000多亿，今年据说可以达到9000亿甚至上万亿，第三块是城投公司，现在我们开始加强PPP新时代的公私合营，压力比较大，因为地方政府官员未必愿意去做，它怕以前的利益蛋糕和权力会被放弃，第四块是通过多层次资本市场债转股，股权的一个改制包括我们现在的地方国企的改革。第五块就是直接变卖了，坏账银行，现在成立了几个省级的地方政府的资产管理公司就是干这个事的。

大家从外边看，好像十几万亿的巨大的规模，但如果我们把它细化，把工作做扎实，实际上过去几个月我们一直在配合地方政府，省级地方政府做五块的工作，压力很大，但是可以看到的是只要我们扎实去做，其实地方政府债的置换也好，包括我说的存量置换，包括一些资产证券化、PPP这块只要我们去做，现在市场整个情绪还是相对比较稳定的，没有问题。

Q

和讯网

像您说的是润物细无声的一个过程。另外一个问题，未来跨境资金流动会如何变化？

A

许维鸿

大家不要把跨境资金流动当成洪水猛兽，美国人、日本人搞了这么多年的跨境资金流动了，也遇到很多问题，比如说次贷危机，广场协议这些大的危机，包括1997年亚洲金融危机，跨境流动是一个逐渐加深的过程，外国人如果用人民币多了，人民币该升值而不是贬值，但大家现在看到中国人购买力也很可怕，我们中国在北京买一套别墅，去美国好地方可以买四五套别墅都是小意思的事情。

人民币跨境流动会使得资产价格有一个摊平的过程，中国以前贵的东西会便宜，如果外国便宜的话，中国便宜的在外国贵的，逐渐外国也会便宜下来，这样一个人民币流动其实是全球化的过程，资本市场关心的是这种短期的资金流动会不会冲击资产价格。比如说这一次很多人误传是外国人在做空A股市场，我就经常问，外国人哪来的资金流，进这么多的钱来打击我们，这是不可能的。

但是当资本项目下人民币可兑换逐渐推进以后，那么从索罗斯也好，或者我们叫大宏观的基金来攻击中国过高资产价值的衍生品是很现实的，所以，这一块是我们资产跨境资金流动的关键，俗称热钱，这和我们说的贸易项目下和长期资本项目下是不一样的。所以，一方面投资者不用太介意资本项目下流动的这种逐渐放宽，另外一块我们要顺势而为，当热钱流入的时候，中央政府要阻击热钱的时候，大家切末见利忘义。

Q

和讯网

第三个问题市场在近期有连续暴跌之后有所回升，您认为A股暴跌的原因是什么？

A

许维鸿

太贵了，涨多了就跌，跌多了就买，没有只涨不跌的股市，这一轮下跌是理性的，因为股市太贵了，动不动一两百倍市盈率的股票。我的研究员跟我说，现在他所看好的股票平均市盈率在80倍以上，我们就说我们就地卧倒，不要再搞了，因为太贵了，没有一个市场只涨不跌的，任何市场都要回归价值。

所以，这一次股市价格下跌根本原因是我们股市太贵了，股市上涨大大超前于上市公司的利润增长，透支着未来几年的改革红利的利润增长，过急的下跌是因为杠杆放太多了，我们有太多对市场并不了解，对金融杠杆风险并没有完全把握的投资者来通过杠杆放大，来做中国A股，这是非常危险的。所以，一方面是股市正常调整，理性调整，大家不要担心。另一块还有很多赌徒心理在A股市场的泛滥。

Q

和讯网

最近两天连续反弹，也有新闻说一些新的加杠杆的人士已经进来了，您对这些人有什么样的建议？

A

许维鸿

江山易改，本性难移，即便在欧美相对成熟的股市，包括我们的香港和台湾，有投机心理，我们叫做的投机者还是大有人在的，特别是中国人，中国人你看香港和台湾，按理说比A股的时间长多了，照样有很多赌性很强的人在里面，这是没有办法的事情，江山易改，本性难移。

但我们作为投资者来讲，不要见义忘利，为什么呢？大家不要去天天说救市是为国家，还有很多人绑架我们的股市，把我们国家领导人的生日，把亚投行的签约日，把党的生日和股市涨跌连在一起，这个就错了，大家不要见义忘利，没错，我们是要对国家很多政策负责任，但是股市是一个逐利的地方，是一个市场，是一个以盈利为目的的市场，没有一个国家是把自己领导人的生日和股市涨跌挂一块的，这个都是诱多。什么是诱多呢？它利用你不懂拿这个去骗你，希望你继续买，它好做空来占你的便宜，所以，这种大家不要见义忘利，投资者要顺势而为，千万不要相信这些谣言，一方面我也在很多媒体讲，我们要严厉打击这些股市造谣的诱多的这些人，误导投资者的。另外一块投资者如果你被这种低级谣言误导的话，你想一想你是不是一个合格的投资者。

Q

和讯网

重要的是严禁造谣传谣。最后一个问题是创业板的问题，有人说创业板是高估值，泡沫大，您怎么看待A股市场特别是创业板市场泡沫的问题？

A

许维鸿

泡沫是合理的，恩格斯讲合理的都是现实的，现实都是合理的。创业板里有很多好股票，毋庸置疑，但我也跟大家汇报一下，我们研究员看好的股票都是平均80倍以上的市盈率，跌到现在那天看了看，还有六七十倍、四五十倍的大有人在，创业板如果今年现在有四十倍左右的市盈率，那它今年上半年的业绩增长50%以上，持续的主营业务也好，增长潜力看好的话，那是一个好创业板股票，但这样的股票有多少呢？百十来只，不会超过一百只的。所以，创业板的泡沫是主体，好股票有，但是越来越难发现了，即便经过大规模的下跌，我依然看到创业板的泡沫。

但是为什么大家追逐创业板的泡沫呢，这还是中国老百姓投资渠道比较窄，我们现在还是一个审批制，那么注册制还迟迟没有通行，所以，创业板其实和注册制密切相关，很多排队的股票我们想投，但它不让投，因为它还没有上来，很多新三板的股票，资质比创业板还要好，所以新三板两千多只股票中，在我看来至少有五百只是有投资价值的，价格也不贵，现在还有600家排队，怎么也有百十来家价廉物美的好股票，所以一方面投资者要想到，越来越多的标的通过转板，新三板未来是可以直接转到创业板的，转板转进来，还有我现在可以直接到新三板买，毕竟我是机构。

另外，排队的里面有很多好股票代表了创业板的前途。所以，创业板我们要客观地来看，一方面有一个选股思路，毕竟跌得差不多了，大家可以选一些股票，另外一块大家也要多渠道投资，不要被现在创业板的游戏给拴死，市场是变化的，以前创业板的投资思路未必适合于以后。