新三板分层预期落地 政策红利孕育丰富投资机会

通过转板机制来激活三板市场中优质标的的活力和受关注程度，从而加强新三板市场的融资功能，并为市场投资者提供更丰富的投资机会。

A股承压面临技术休整 年底回调是进场良机

大盘再次冲高后面临技术休整，但依然相对看好明年春季的阶段行情表现，因此年底前可能出现的技术性回档依然是冬播良机。

IPO正常化与牛市相对应 重启不改震荡反弹大势

IPO暂停期间，股市多处于熊市或调整市；而牛市则出现在IPO正常进行时期。此次IPO重启对市场冲击将十分有限且短暂，并不能够改变原先趋势。

市场现万亿资产配置荒 股权成瘸子里的将军

在经济增速持续下行背景下，股权投资预期回报率会出现下降，不过，资本市场依然处于良好的政策发展支持阶段，A股的投资前景良好，在资产配置中依然占居着重要地位。

Q

和讯网

各位和讯网友大家好！欢迎收看最新一期《中国分析师》，今天做客和讯的嘉宾是东莞证券研究所所长符传岿老师，符老师您好。

A

符传岿

各位网友，主持人，大家好！

Q

和讯网

有人认为人民币赚钱效应不再，大量货币堆积债权市场避险，资产配置荒出现。您是否认同这种观点，从全球来看，A股在资产配置中有什么的地位，投资者的资产应该如何配置？

A

符传岿

“资产配置荒”是资本市场近期最受关注的热词。现阶段房地产市场面临去库存，股市还处于自我修复过程，债券收益率出现下行，大宗商品跌跌不休，在目前相对宽松的流动性背景下，数以万亿计的资金似乎无处可去，以致出现了“资产配置荒”现象。 　　在整个宏观经济增速放缓背景下，出现这个现象也是比较正常的。由于经济增速面临下行，未来一段时间整体投资需求仍然较弱，而如果大量的资金在寻求资产配置，而当前符合预期回报的资产较为稀少，投资回报率必然出现下降。 　　在这种背景下，股权的投资回报率预期也会出现下降。不过，相对大类资产来说，A股在资产配置中依然占居着重要地位。近年来，多层次资本市场在整个宏观经济中的地位不断提升，在宏观经济增速面临持续下行背景下，资本市场理应发挥更大的融资支持作用，目前资本市场依然处于良好的政策发展支持阶段，意味着A股的投资前景依然良好，作为资产配置来讲，值得重点考虑。

Q

和讯网

您觉得人民币加入SDI的可能性有多大？

A

符传岿

这个概率比较大。包括今天我们看到新闻，印度方面也是表示支持人民币加入。现在大家只是关注人民币占比权重的问题，大家对它的加入预期还是比较高的。

Q

和讯网

随着IPO重启，市场对于新股抽血的担忧逐渐加强，你怎么看待IPO重启的短期和长期影响？

A

符传岿

对于此次IPO重启，个人认为，此次IPO重启伴随着政策的进一步改革，对之前不合理部分做了修正，并在市场化、信息披露、投资者保护等方面继续推进，显示出管理层改革的决心坚定不移。 　　至于此次IPO重启对市场的影响，个人认为，从历次IPO重启对市场的影响看，并不能够改变市场原先的趋势，因此从经验角度看，IPO重启不会是改变市场方向的决定性因素。 短期来看，市场对于新股抽血存在忧虑是可以理解的。此前IPO申购期间冻结大量资金，如2015年6月初25家公司集中发行时，冻结资金峰值最高为5.69万亿元，对市场流动性造成明显冲击。在此次完善新股发行制度全部落实前，仍然按现行制度恢复暂缓发行的28家公司IPO。其中，已经履行缴款程序的10家公司先行启动，剩余18家也将在年内重启发行。目前市场整体流动性相对充裕，而第一批10家公司募集规模仅几十亿左右，对市场的冲击将十分有限且短暂。 　　长期来看，此次政策改革中，明确取消现行的新股申购预先缴款制度，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款，未来IPO对市场短期流动性冲击将大幅减轻。没有IPO的资本市场是不正常的。从A股历史上也可以看到，IPO暂停期间，股市多数处于熊市或调整市；而股市的牛市也是出现在IPO正常进行的时期。展望未来，IPO将进入常态，股市运行也会恢复常态。

Q

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最近一个月，沪指在连续横盘之后涨幅明显，其中，题材股更是领涨两市，不过，这几个交易日屡屡盘中回调，您怎么看待这种变化，是否意味着短期调整已到来？

A

符传岿

近期大盘整体呈现震荡上升态势，并且板块轮动的迹象较为明显。我们看到，9月份大盘筑底企稳，10月以来出现了明显的反弹，11月收复了年线，目前依然处于本轮反弹过程中。当然啦，如果从8月26日的上证指数低点2850点来看，在近3个月的时间里，本轮最高反弹幅度已经超过了29%，即使是10、11月份的两个月内，大盘的反弹幅度也超过了20%。在连续上涨了一定幅度后，大盘出现回调是很正常的现象，可以理解为一种正常的技术回档和休整。目前大盘上档面临着半年线压制，所以短期来看，大盘如果出现冲高受阻出现短期调整也是很正常的。不过，个人认为，短期调整只是暂时休整，本轮中期震荡反弹的主基调目前看并没有改变的迹象。

Q

和讯网

怎么看待今年年底以及明年年初的市场走势，市场风格会有怎样的变化，后市热点将呈现哪些特征，投资者可以关注哪些板块？

A

符传岿

整体来看，目前股市环境相对平稳，流动性充裕，股市估值也相对合理。虽然市场短期震荡难免，但我们对中期（今冬明春）走势持谨慎乐观看法，认为震荡反弹是主基调。现在接近年底，大盘在再次冲高后可能面临技术休整，但不会改变中期震荡反弹的主基调，依然相对看好明年春季的阶段行情表现。建议操作上整体持积极策略，年底前可能出现的技术性回档依然是冬播良机。 　　在资产配置上，建议价值与成长兼顾。相对看好估值相对合理的大消费、大健康相关行业，包括医疗保健、食品饮料、轻工制造、传媒互联网、非银金融、地产等板块。在主题方面，建议关注国企改革、环保与新能源、人工智能、健康养老、文教体育、十三五规划等主题机会。 　　从整个政策体系来看，如果从资产配置我个人建议是价值和成长兼顾，毕竟目前有一些板块估值相对比较低、比较合理，从分红回报来看还是比较高的，大的金融地产的估值相对都比较低。二是国家整个促改革的过程中，很多新兴行业都得到了政策的支持，这些行业里面的板块个股的成长性是具备这样一个基础的，所以，我觉得从资产配置来讲，价值和成长，如果到具体的一个行业我们相对比较看好，就是估值比较合理的大消费、大健康相关的行业，包括医疗、保健、食品、饮料、轻工制造、传媒互联网、互联网金融、地产板块等等，我觉得这些行业来讲因为在整个经济调整周期中，他们的上市公司业绩还是能够有一个正增长，估值比较合理，又符合政策支撑的方向，我觉得应该是值得大家重点关注的。 　　如果从主题方面，大家看得也会比较多，未来半年时间内，市场热点的主题，我个人认为像国企改革都是永恒的一条主线。还有环保和新能源，这都是目前国家大力提倡的绿色发展的重要一环，还有人工智能等等高端制造，目前大家还可以重点关注一个主题，健康养老。最近国务院在这方面出台了不少的政策，包括周末也刚刚出了相关政策，这对未来甚至更长时间都是一个相对比较好的朝阳行业。还有目前大家这种休息状态的，还有一些文教体育，我觉得这些行业板块政策的关注度也比较高，也都有机会。 　　大家关注比较多比较大的主题是“十三五”规划，这些要等到具体行业政策进入制定落实阶段，才会有比较明显的投资机会。

Q

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老师，有一个问题大家也很关注，就是注册制的推出。您认为注册制什么时候会推出比较合适？

A

符传岿

注册制推出的具体时间点很难预测，主要看监管层推动的制度。

Q

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您觉得注册制推出有哪些意义和逻辑在里面？

A

符传岿

我觉得注册制的推出肯定要实施的，毕竟任何一个成熟发展的资本市场，现在包括境外多数都是实施这样一个制度，所以，我们本身来讲，过去我们整个IPO的制度之所以受到大家的质疑，影响到资本市场的发展也有这方面的一些关系。注册制推出以后，对整个资本市场的正常发展，对制度来讲是一个很大的改革，特别是对目前中国这么多的企业，以后在资本市场的融资会提供比较宽松的环境，即使投资者做投资，可能以后也有很多更好的公司，大家没有关注的，由于注册制的实施它可能比较容易到资本市场做融资，大家也有更多的投资选择的标的。我觉得这些对市场也好、对投资者也好，都是有一个重要的意义。 　　注册制推出，大家比较忧虑的是会不会融资动作明显加快，幅度明显加大，有这方面的忧虑也是正常的。但我觉得这个制度推出以后，特别是初期还应该有一个平缓的过程，毕竟是一个新制度还要看制度改革推出是不是成功，所以，初期来讲对市场的冲击应该不会很大。长期来讲，这是中国资本市场必须要做的一件事情。

Q

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大家也比较关注最近新三板有一个分层，包括新三板转板机制，新三板转到创业板的一些试点开始尝试，您怎么看待新三板的发展以及中国多层次资本市场建设的大方向？

A

符传岿

这两三年来真正意义上中国多层次资本市场体系才是正式确立了，就是因为新三板的推出。大家看到新三板推出两年多以来发展非常迅速，现在整个挂牌公司超过了4200多家，做市企业接近1000家，整个新三板发展势头相对比较好。现在已经有了4000多家的挂牌公司以后，它的底层基础已经比较夯实了，现在监管层在整个新三板进一步发展方面推出了一些政策，包括创业板的一些转板试点还有分层，技术层、创业层的推出，包括扩大一些机构投资者在新三板方面的投资等等。这些都有利于新三板整个市场的进一步发展壮大，这对整个市场包括投资者都会带来比较多的投资机会。这么多家企业里总会挑到比较好的企业，它的价值还没有完全体现。包括新三板整体的估值相对创业板来讲还是有比较大的差距，所以如果有转板试点或者做分层的话，可能这里面一些比较优秀的公司的投资机会就会比较明显，如果整个市场这方面出现明显的投机机会，包括流动性这方面都得到改善的话，整个新三板这些公司去做融资相对也比较容易，这样的话对它本身的发展也会起到一个比较好的支持。所以，我觉得对整个监管层的这样一个政策，对新三板来讲是一个非常大的政策支持，应该说给新三板带来一个比较好的发展前景。

Q

和讯网

其实有很多人担忧新三板流动性略显不足，您怎么看待这个问题？

A

符传岿

现在新三板的门槛比较高，包括这次的政策也暂不考虑降低门槛，毕竟这里面相对主板公司，新三板公司从信息披露和自身经营方面和主板公司有一定的差距，所以，现在整个门槛方面适度维持原来这样一个水平也是合理的。从整个流动性方面来讲，现在整个新的政策推出以后，我觉得新三板这样一个流动性相对前期会提高，受到这种政策红利的推荐可能会越来越多的投资者关注这样一个市场，未来还有投资者门槛降低的这样一个良好预期的支撑，从这个方面流动性会有逐步改善的过程。

Q

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大家非常关注流动性，最新数据显示M2（货币供应量）增速10月份达到13.7%，已经很大了，但银行贷款和社会融资需求明显不足，您怎么看待货币政策在未来会有哪些趋势和改变？

A

符传岿

目前整体货币政策宽松的趋势相对比较明显，包括央行最近刚刚下降了一些分、支行的中短期借贷利率的便利，还是继续维持了这样一个态势，目前整个经济增速还是下行的，还是需要宽松货币政策对实体经济做这样一个支持。所以，从目前包括未来一段时间，我觉得整个货币政策持续宽松的趋势都不会改变。当然如果你再说具体一点，比如利率这方面，毕竟今年已经降了很多次了，所以，现在也属于一个比较低的水平，利率放松空间相对比较有限，但包括存款准备金率或者其他的一些数量性工具的采用，我觉得这些方面都还是有空间的，整个方向性宽松还是比较有稳定的预期。

Q

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但大家担忧货币政策宽松了，但没有全部流入到实体经济中去，您怎么看待这个问题？是哪些环节遇到了问题？

A

符传岿

现在这种状况大家也是比较容易看得到的，因为从大背景是经济增速在放缓，这里面人口投资需求是下降了，包括大家看到房地产和制造业的投资，增速都是往下走的。这样的话可能整个银行体系的流动性原来出口大部分都在这些，现在需求下降了，可能这些钱包括银行有钱，但不一定能放得出去。在相对比较宽松的背景下，可能对一些资本市场来讲，它这种支持可能相对是比较好的，包括我们现在看到一些数据，日间交易结算资金余额都在2.24万亿还是比较高的一个水平。我觉得整个流动性的宽松对资本市场是有支持的，现在国家也是不断的在做大多层次资本市场体系，包括我们刚才聊到的新三板，这些资金可能换成另外一种形式为企业提供融资，以前是间接融资，毕竟我们这样一个融资体系，以前直接融资占比大概也就10%，未来可能直接融资特别是通过资本市场的融资比重会不断的提升，而间接融资银行贷款方面可能整体的比重会逐渐下降。

Q

和讯网

刚才老师我们聊到了不管从政策支持还是资金支持，都会对资本市场有一个大的促进。但之前经历了异常波动，您觉得投资者哪些方面的素质需要提升呢？投资者教育方面需要做哪些工作？

A

符传岿

从A股历史来看，应该说都是波动比较大的，可能牛市时间相对比较短，调整市的时间比较长，A股市场大幅的波动和投资者结构有关，我们个人投资者居多，机构投资者相对占比较少，所以，容易造成市场比较大幅的波动，包括整个2015年A股市场激烈的波动，可能我觉得跟这方面也是有一定关系。经过了整个今年市场大幅波动以后，投资者从这里面接受的教训相对比较深刻，包括投资者自身的知识结构或者自己的投资行为方面，我觉得都有一些改善的地方。 　　首先，不管是监管层也好，或者是证券公司中介主体都应该继续加强对投资者理性投资的教育，把一些价值投资的理念多灌输给投资者。 　　第二，投资者自身对整个投资风险的防控方面也要加强，以往的这种高杠杆配资去炒股，对多数投资者都是不适合的，毕竟一旦遇到市场比较大的波动，风险还是比较大的，所以投资者一定要根据自身的风险偏好控制这样一个杠杆的使用，对整个市场的运行包括板块等等方面的投资知识都应该要加强，多对整个国家宏观经济包括一些政策走向关注一下，把握住政策动向来做投资，可能相对来讲会比较贴近市场。对个人投资者来讲，包括未来我们这样一个股市的走势，包括投资偏好或者整个投资结构会发生一些变化。比如说，可能会价值投资倾向越来越受到市场的重视，我觉得投资者在自己的投资行为变化方面，我建议大家应该还是多关注一些价值投资品种，对一些投机炒作方面的风险把控一定要做好。

Q

和讯网

其实我们预期投资收益率也不要太高，股市还是需要我们去长期的研究和参与的。

A

符传岿

我觉得把股市投资作为我们日常投资理财的一部分，如果从这个角度来讲，对收益预期适度降低，不要老想着一夜暴富，那就是投机，而不是投资。作为投资者要追求长期回报，如果你持有这种理念做股票投资，相信你这种长期回报，毕竟从过去10年A股市场如果从价值投资角度来算长期回报的话，相对还是比较可观的，如果你坚持下来长期做这样一个价值投资的配置，我觉得这样一个回报的预期还是不错的。