胡国鹏：央行或降准 全球宽松助A股反弹
本期嘉宾31期2016年02月14日
胡国鹏
西南财经大学金融学硕士，2010～2014年在华创证券任策略分析师、策略高级分析师，2014年7月至今任方正策略高级分析师，通过库存、流动性、价格框架对股票市场有深刻认识，2015年底提出防御至上，获得了投资者的认可。
主持人
许祯：和讯网特稿记者，曾走进70余家上市公司进行调研，并参与夏季达沃斯论坛、博鳌论坛等大型会议报道，重点关注宏观经济及二级市场。
西南财经大学金融学硕士，2010～2014年在华创证券任策略分析师、策略高级分析师，2014年7月至今任方正策略高级分析师，通过库存、流动性、价格框架对股票市场有深刻认识，2015年底提出防御至上，获得了投资者的认可。
许祯：和讯网特稿记者，曾走进70余家上市公司进行调研，并参与夏季达沃斯论坛、博鳌论坛等大型会议报道，重点关注宏观经济及二级市场。
现在中国经济核心问题还是稳增长的问题，稳增长问题现在还是非常重要的问题。现在的汇率央行干预之后贬值预期不是那么强了，这个角度上央行降一次准，市场传递一个信号，我们现在还是稳增长，稳增长是第一位的，这是有必要的。而且核心稳汇率也是要稳增长，增长没有稳住汇率还是往下走的。
A股本轮下跌到牛市起点的可能性不大，2500~2600应该就是低点，对市场的判断已由悲观调整为中性，后续需耐心等待反弹催化剂出现。
中国经济核心问题还是稳增长，为了实现稳增长，春节后，政府或出台一些政策，央行可能再降一次准，向市场传递宽松的信号，这也从流动性角度对A股构成利好。
Q
和讯网各位和讯网友大家好！欢迎收看最新一期《中国分析师》栏目。今天走进和讯的是方正证券高级研究员胡国鹏老师，胡老师欢迎您。
A
胡国鹏大家好！
Q
和讯网胡老师，市场一月份大跌，市场有很多担心，我这里有几个问题想请教您一下，首先是市场还会继续下探吗？
A
胡国鹏我们对市场的判断从谨慎转为中性了，我们看空是在11月中旬看空的，到现在3500、3600往下跌，这种下跌确实超出我们预期，主要有几个原因：一是汇率问题，一月初的时候大家对汇率有所担心。二是觉得央行不会放松了。还有票据的事情，农行票据造假，使得流动性雪上加霜，票据利率也开始往上蹿了，这是一个比较重要的原因。另外一个是风险偏好这块，去年年底定的“三去一降一补”，去产能、去库存、去杠杆和整个市场风险偏好完全不一样。2015年大家都讲的是“双创”“互联网+”“一带一路”都是往上提估值的，现在是去产能、去杠杆、去库存是风险偏好这块完全是下滑的方向，所以这两个因素共同叠加整个市场出现比较大的下跌，这是比较重要的一个原因。
但现在站在这个角度，我们看有些变化。对市场的判断从谨慎到中性。第一，汇率角度央行已经干预了，说明央行不允许汇率出现快速的贬值。第二，海外的因素，比如日本央行的贬值，进一步把利率降到负的，这可能对整个全球资本有一定的风险改善的因素。
Q
和讯网您觉得市场是否还会见到更低的点位？
A
胡国鹏应该不会那么大，可能就是2500、2600就是一个低点。比如和之前2014年6、7月份相比，很多因素在变化，流动性这块是非常宽松的趋势，整个利率往下走，这实际上对估值提振有支撑意义，跌到牛市那个起点，这个问题不大，应该不会再进一步下跌或者整个空间是很有限的。
Q
和讯网刚才您也提到了汇率问题，央行进行了干预。其实之前央行流动性座谈会内容曝光之后，显示汇率问题已经影响到货币政策的执行模式，央行是否会顾此失彼，对A股市场会产生哪些影响？
A
胡国鹏这是市场比较担心的点。大家知道这块有一个经典理论，蒙代尔的“不可能三角”。因为90年代亚洲金融危机以后特别是泰国等国贬值之后，斯蒂格里茨提出的蒙代尔的“不可能的三角”。但是这块央行也是面临这样一个困局。因为对中国来说，资本项目开放刚刚开始，特别是去年11月人民币纳入SDR，人民币国际化是三中全会定的货币政策改革的方向，这个看起来不可逆转，货币往全球资本流动的方向不可逆转。后面一个是稳定汇率，还有货币政策自由的选择，下面来看央行在整个货币政策这块，因为年前大家看到了没有通过降准、降息这样一些总量的政策，而是通过一些SLF这样一些短期的国家政策工具来释放流动性，但效果不是特别好。因为这块实际上稍微多说一点，央行通过这种短期货币政策工具和长期政策工具，整个流动性的预期是完全不一样的，而且对整个经济的影响是不一样的。在现在这个时点，因为央行要对冲整个人民币的贬值，要抑制进一步贬值就需要在整个外汇市场上抛出美元，买入人民币，这对整个货币来说也是相对基础货币在收缩，这块还是对整个经济有抑制的。最核心的，比如贬值幅度还没有到，但你一直在维持6.6这个位置，实际上理论上贬值幅度应该更大，在6.8左右，但实际上一直在这个政策位置扛，政策是从紧的政策，对整个经济是有抑制的，这是市场最担心的一个点。
Q
和讯网你觉得节后央行是否会降准，会有“央妈红包”出现？
A
胡国鹏降准应该是会有的。但现在中国经济核心问题还是稳增长的问题，稳增长问题现在还是非常重要的问题。现在的汇率央行干预之后贬值预期不是那么强了，这个角度上央行降一次准，市场传递一个信号，我们现在还是稳增长，稳增长是第一位的，这是有必要的。而且核心稳汇率也是要稳增长，增长没有稳住汇率还是往下走的。九十年代典型的危机模式，汇率贬值了，加息或者资本外流，往上提，央行就对扛，这是有问题的。央行正常的做法，一个是降准，把经济稳住，稳住汇率就自然会稳住了，这不用担心。这块还是有一些空间的，并不是说央行现在完全没有空间了。
Q
和讯网是否降准是年后A股的一个好消息呢？
A
胡国鹏这是反弹的信号之一。年后反弹的信号，就从整个的跟踪框架里，我们跟踪的是经济增长、流动性和政策这三个框架里面，最有可能出现变化的就是流动性角度。一个是货币政策进一步放松的信号，第二个是随着年前货币的需求高峰过去以后，流动性资金利率再次出现下行，另外慢慢解决之后票据利率也可能往下走，这对市场的反弹会有一些帮助。另外是对流动性来说，全球流动性预期，除了日本央行降息之外，欧洲的德拉吉也说今年3月份欧洲央行会重新审视他们之前的货币政策，我估计那时候可能也会释放出一个宽松的预期。
Q
和讯网有人说短期跌多了会有反弹，您觉得哪些因素会触发反弹，除了您刚才提到的降准？
A
胡国鹏今年的行情也是跌出来的机会，从3600点跌到2600点，也跌出30%，后面反弹的因素，除了刚才讲到国内的流动性释放，还有一个是国内整个投资者风险偏好的改善，这个是比较重要的。这块还是要看央行的信号，到底汇率和整个国内流动性怎么选择，这个信号做出来的话对整个风险偏好也是提振。
还有一个信号，经济增长这块出台一些稳增长的政策，比如发改委项目的推出，还有地方债这块给大家释放一个明确的预期。我们要稳增长，而且稳增长是第一位的，这块有稳增长的政策信号出来是第一位的，这也是一个反弹的催化剂。
Q
和讯网对于A股资金来说，现在最关心的问题是否已经到了可以参与的时机？
A
胡国鹏现在我们觉得是中性，中性实际上也不会大涨，也不会大跌，结构性机会。现在对各类投资者机会是不一样的。对于公募基金来说，他们的选择年后有反弹可能会减仓，私募因为仓位本来很低，一些比较低的散户，他们可以去参与一些机会。这些机会还是可以去参与的。因为毕竟已经到一个底部区域了，我们定位为底部区域，所谓中性就是往下看的空间很有限，往上看尽管有限，但还是有一些结构性机会，大家可以抓一些结构性机会或者优质个股的机会，我觉得还是可以看一下的。
Q
和讯网一个月的大跌让投资者情绪方面受到很大影响，上周五证监会发布的数据显示，市场参与度同比是下降的。您觉得未来投资者的情绪方面是不是会有改善？
A
胡国鹏这个数据很明显，看交易量来讲从几万亿一下子到了两三千亿、三四千亿的水平，这是一个很明显的整个市场参与度的下降。这种参与度下降需要时间去修复。因为从去年6月份，三次股灾，六月份一次，八月份一次，今年年初又一次，这对整个市场投资者杀伤力很大。特别是高杠杆的比较激进的已经被消灭得差不多了，所以这块整个风险偏好的修复一个是需要时间，另外需要催化剂。催化剂就是刚才我们讲的那几个点，一是央行如果释放宽松预期，政策这块重新把稳增长放在第一位，出台一些稳增长的政策，这会改变风险偏好的措施。
Q
和讯网市场下跌也引发股权质押的危机，最近大家讨论的比较热烈。您觉得目前这个业务状况是怎样的？是否会面临再次大量强平的现象？
A
胡国鹏这个问题上周五证监会发布公告时说明了，股权质押问题不大，占比很少，我们之前测算了这个比例非常少，现在只有个别不到10家停牌了，股权质押出问题了。这个问题不大。另外我们觉得现在市场是一个底部区域了，大幅度下跌的可能性不大。
股权质押这块因为相对之前高位已经打折了，还有人去接盘的，之前跌幅很大的，还是有很多人愿意去接盘，这块对市场不会有很大的影响了。
Q
和讯网也有很多之前定增的现在已经破发了，这是否也存在一些机会呢。
A
胡国鹏这个是有机会的。我们之前专门梳理了，有增长、有业绩、又有同道中人，同道中人我们当时提了一个定增的角度，另外就是阳光持股的角度，这两个角度都是有机会的，这块就需要选择，定增项目，因为增发的很多，去年单看一年就是900多家公司，很难选。最后我们压缩把条件收得非常紧，最后选了30个组合，有几个约束。一个是相对于定增价确实有大幅下跌，比如跌幅20-30%。另外现在市场风险偏好不是特别高，你要选要选安全品种，PE压缩低于25，另外整个业绩有增长，比如有20%左右的业绩增长，这种安全边际我们觉得也是有标的的，我们也选了30多家这种标的，我觉得大家可以看一下我们的报告。
Q
和讯网另外一个您提到的市场关心的问题，银行票据的问题，这个风险已经爆发出来了两例，您觉得未来是否会有更多的？或者说风险慢慢在释放？
A
胡国鹏这个问题不是特别大。很多事情是去年的事情，像农行和中信银行是去年的事情，因为去年整个市场参与资金很多，6月份之前市场两万多的交易量，现在只有3000亿交易量，这块该平的已经平掉了，曝出来之后意味着开始释放了，这个问题不是特别大。除非是曝出一个规模更大的，但现在看来问题不大。
Q
和讯网最后一个问题，行业配置的问题，对此您有哪些建议？
A
胡国鹏行业配置对机构投资者还是防御类的心态，会选择防御类的银行、食品饮料和医药等行业。对其他想获得绝对收益的机构、散户、私募来说有几个方向可以看一下，一个是医药生物领域的血制品华莱生物和博雅生物这块最近提价了，这块有一个量价齐升的机会，这块是一个很好的机会。
第二，可以关注一些之前超跌、跌幅巨大的长周期行业，而且这个行业估值假定互联网或者TMT一些行业，跌幅巨大的行业可以关注一下这些机会。
第三，从主题角度选择一些主题可能会更好一点，比如说农业现代化的方向，还有就是涨价因素，比如像维生素涨价，血制品涨价，还有化工类纤维品的涨价的逻辑。另外一个是供给收缩，因为今年去产能是很重要的问题，去产能可能还会带来一些机会，比如钢铁的、煤炭的机会，但这个机会在“两会”全国的去产能政策定了以后，从上到下给大家释放一个信号，意味着大家开始干活，可能会有一个脉冲式的机会。
Q
和讯网非常感谢胡老师做客和讯，谢谢您的分享。谢谢。
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开放才有新的思想，要把中国定位为改革创新型国家。[详细]
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