A股避险短期难大涨 计算机板块成出逃重灾区

“A股市场情绪包括风险偏好明显下降，导致整个市场寻求防御避险，很多资金离场，对计算机这种相对估值高、偏进攻性的板块非常不利。”

习近平首次点名e租宝 十四部委出重拳惩治

“互联网金融存在有很强的社会价值，加强监管不能改变产业发展潮流，短期市场面临调整，弹性会非常大；中长期对这个板块非常看好，前提是监管进一步完善，企业自身的运营或业务越来越规范。

互联网巨头争食VR/AR万亿市场 存技术渠道两大壁垒

判断一个新事物到底是主题还是已经变成现实，需要从产业生态的角度看，VR/AR从硬件到内容，从渠道到算法都已全面落地，并不仅仅是一个概念了。

Q

和讯网

各位和讯网友大家好。欢迎收看最新一期的《中国分析师》。这次做客和讯网的是华泰证券计算机行业首席研究员高宏博老师，欢迎高老师。

A

高宏博

主持人你好。

Q

和讯网

高老师，A股目前的行情下，计算机板块的表现是怎样的？

A

高宏博

近期的情况，我们可以观察一下近期的走势包括宏观面的信息，最近有几件大的事情。 一是像猪肉和农产品的价格上涨很快，其实也是预示着通胀起来得会比较快，这是一个背景。相对的经济这块复苏并没有我们预期的那么乐观，所以现在也有很多市场人士担心，滞胀的情况会是后面一个主要的宏观环境。 二是前段时间可以观察到信用债这块也出现了一些违约的现象，造成了债券市场大幅回调。 三是像商品期货市场，我们看到出现了大幅的波动，整体的这些因素造成了现在A股市场情绪包括风险偏好都有一个明显的下降。所以，在这样的宏观环境和市场风险偏好的背景下，计算机行业也是作为一个典型的成长股代表，也代表了新兴产业的一个进攻的方向，所以，在整个风险偏好下降，整个市场都在寻求防御的情况下，确实计算机板块，包括整个的成长股板块走势都是偏弱的。我们也是判断，可能这件事情在整个的宏观政策因素发生一些本质性的扭转之前，这种情况还要持续一段时间。

Q

和讯网

前段时间也发布了一些上市公司季报，你觉得计算机上市公司的营收表现的怎样？

A

高宏博

我们也做了一下分析，应该到今天截止，全部A股上市公司年报、一季报发完。我的数据是截止昨天晚上的，截止昨晚整个一季报计算机行业的业绩增长大概是23%多一点，相较去年还是有一个小的回升。所以，整体一季报表现还不错。 年报的情况来看，年报是19%点多，不到20%，相较2014年的年报有一定的回落。当然2015年整体年报有一点增速回落，我们也分析了几个因素。确实也是去年整个宏观经济并不是特别好，计算机也处于经济后周期行业，对行业还是有一定的影响。而且可能股灾之后，元旦之后很多公司也是意识到整个的市场风险在哪儿？确实是在处理报表的时候，也是偏保守，所以这可能也是个因素。综合这些因素下来，去年年报有点增速回落。但一季报总体表现还是比去年一季报要好一些，所以，整个情况我觉得还不至于过于悲观。

Q

和讯网

高老师，您怎么看大盘后续的走向以及计算机板块的投资机会与风险？

A

高宏博

其实就像我刚才回答前面的问题时说到的，现在整个宏观环境背景是风险偏好在降低，机构投资者都是在寻求避险，所以，可以看到有一些资金可能离场了，还有一些资金配置都倾向于选择防御类板块，比如家电、食品饮料、医药。在这样的环境下，像计算机这种相对估值比较高，偏进攻性的板块还是相对不利的。 从计算机行业整体估值来看，我们做了一个大致的分析，截止到最近的一期的数据，基本上计算机行业的静态估值是处于2012年到目前为止的一个历史中枢水平，不能说现在是过于高估，但也没有到完全低估的状态。所以，我们更倾向于从两个角度看这个市场，要不然像我说的，从宏观面、资金面或者情绪面上有一个本质性的扭转，那我觉得计算机后面可能会有一个直接的机会。如果不是这样的话，我们倾向于如果板块有进一步的回调，比如回调到去年9月份或者今年2月份的水平，到了一个相对来说估值更安全的水平。而且我们基本上去判断行业估值的话，我们现在比较喜欢用的一个指标就是PEG，对于一些有业绩的白马龙头型的公司，如果能够达到PEG接近1的水平的话，相对来说是比较安全的，也就是基本上是去年9月份或今年2月份的水平，如果能回到那个位置的话，我觉得也可能不用过多的考虑宏观政策面的一些东西，直接可以从行业基本面的角度坚决做配置。

Q

和讯网

细分来看，你们看好哪些板块的概念股呢？

A

高宏博

从看好的方向上，我们也是从两个大的方向把握，这也是投资中永恒的两个要把握的方向，一是业绩基本面，二是主题。尤其像计算机，有这种相对来说比较成熟的板块和公司，业绩也都比较好的，这是我们要把握的。还有一些代表了未来的方向或者未来的商业模式，虽然可能它的业绩还没有完全到兑现期，如果说它的方向非常确定，而且公司相对来说各方面的竞争优势又很强的话，我们觉得还是可以从未来的空间，市场空间和市值空间的角度去推荐。 具体来说，业绩的角度我们找了这样几个细分板块，我们认为相对来说细分板块的景气度比较高，不太受经济周期影响，而且这些细分板块里的龙头型的个股竞争力又比较强的，我觉得是可以优先推荐的。具体来说，比如像网络加速，CDN领域，网宿科技，我们可以看到最近这些年从上市以来持续的业绩高增长，而且最近刚刚公布的一季报有80%多的业绩增长，所以，最近公布完一季报以后，最近这几天股价走势也是非常强，这就是一个典型的代表，有业绩的代表。 还有一个方向像安防领域。安防领域也不是完全和经济周期相关的，这和国内国际经济形势都有关，这块政府投入也会比较大。这方面我们重点看好的比如像东方网力，尤其是这几年安防从早些年的硬件建设，到现在从软件平台、大数据分析的角度做安防，所以，这里面网力也是比较有优势的。 还有像细分领域的不动产登记的超图软件，也是确定性的一个国家的投入，而且最近三到四年都会有一个非常高的高增长。还有另外一些，比如像信息安全等领域也是和国家安全直接相关，所以，这些领域的龙头公司，比如像卫士通、启明星辰和绿盟科技，我觉得都是可以关注的。 主题领域我们比较看好的是代表未来产业方向，有明确空间而且又有明确的竞争力和护城河的这些公司。比如像人工智能领域，我们比较看好像科大迅飞，像VR领域我们比较看好有核心算法技术的川大智胜，还有渠道分发能力的顺网科技。像无人驾驶领域，我们比较看好有数据积累的四维图新，主要是这些。像企业服务领域，我们比较看好ST明胶。这些都是代表未来产业方向，又有绝对竞争优势的公司，估值上可能看起来还高一些，但是从未来市值空间来看都是有一个充分的潜力的。

Q

和讯网

对现在大家关注度比较高的互联网金融方面您怎么看？

A

高宏博

互联网金融确实过去两年牛市的时候，包括也是成长股牛市的时候，互联网金融一直可以说是行业的整体的标杆型或龙头型的板块。本身它是自带几个属性：一方面，因为互联网金融中像恒生电子、东方财富、同花顺做的就是证券类的，正好赶上牛市，他们本身也有一定的金融周期股的属性。另一方面，随着互联网和移动互联网的普及，现在明显国内这块的一些企业都有很多金融服务和融资的需求，可能我们一些传统的金融行业没法给他们提供，尤其是长尾的中小型企业，确实有这种融资难的问题，所以，其实互联网金融可以去作为一个传统金融部门的补充去服务这些长尾的客户，所以它正好也是符合了这些客观的市场需求。这些综合因素，再加上之前确实也是从政策角度来讲给了一定的鼓励，所以，前面两年确实证券类的这几个公司从业绩角度来讲，也确实做出业绩了。明显的像东方财富，他们也可以做一些基金代销业务，充分享受了这波牛市的机会。 本身加上这些政策的鼓励，确实有一些公司，虽然业绩还没有完全出来，但模式受到市场认可，也是给了比较高的估值。但随着后来金融市场风险集聚，监管市场意识到了，像之前的一些配资活动杠杆加得太厉害了，需要去杠杆。另外也出现了e租宝这种相对恶劣的事件，金融监管政策开始收紧，对行业产生比较大的影响，所以市场还是在调整过程中。但我们相信从中长期来看，如果监管进一步完善，企业自身的运营或他们的业务越来越规范的话，我相信这块从中长期的角度来讲还是会有一个长远的发展的。因为它确实是可以满足实际的中小微企业的融资需求和金融服务需求，包括一些C端的个人金融需求，他们的存在有很强的社会价值，所以我中长线对这个板块非常看好。当然，短期内，我确实觉得从今年开始市场进入了一个调整的阶段，再结合金融政策这块，所以，我们觉得更多的还是观察，后面市场这块有一定的趋势性的机会，或者监管这块进一步规范后有一定的放松的话，相信这个行业还是从业务模式和变现的角度非常快的，弹性会很大。

Q

和讯网

包括前段时间习总书记提到e租宝的危害，后续14部委召开了相关的会议，严厉打击非法集资。您怎样看待这方面的风险？

A

高宏博

我自己本人是做二级市场研究的，从具体业务模式上来说，我也不好过多评价一些具体的内容。但我觉得从常识角度来看，任何做互联网金融的东西，尤其是你要涉及到一些集资，一定要有一个很好的资金的投向，而且你还要有一个非常好的控制管理风险的能力。我觉得做相关业务的公司只有把这些点都做好，才能保证它的业务最后是健康发展，而不是一个恶性发展甚至是彻头彻尾的一个骗局。所以，这块无论是一些普通的个人投资者，可能要直接投这些，而是你从二级市场研究一些上市公司的业务行为的角度来讲，我觉得都还是要把这块分析清楚，因为这块如果做得好，确实盈利的弹性会非常好。但如果一旦出现风险，风险也是非常高的，所以，确实要在充分的分析研究的基础上做相关的判断。

Q

和讯网

高老师，我们都知道最近360私有化被发改委批准了，您怎样看待从去年开启的这种私有化回归潮呢？

A

高宏博

这应该也是一个确定性的趋势。我们可以看到，早些年的时候，很多尤其是互联网和科技类的公司，由于都有一个从一级市场的阶段到上市阶段，包括一开始互联网很多都是亏损，到最后才盈利，有这样一个过程。之前由于我们上市制度的一些限制，很多企业在早期阶段在国内不太容易拿到一些融资，上市比较困难，所以很多公司选择了去海外上市，无论是去美国还是去香港。 但现在随着国内资本市场越来越成熟，两边的对比也很明显。因为我们可以看到美国的一些中概股，包括一些香港上市的公司，它的主要业务是在国内，可能海外投资者对他们的认识和理解不那么到位，所以，估值相对来说比较低，而且经常会遇到一些监管的问题。所以，这些企业也看到国内A股欣欣向荣，尤其随着创业板的推出，这些科技类公司在国内发展都非常好，所以，他们都有这样一个强烈的诉求想来国内上市。一方面可以享受国内更好的上市包括融资的环境，另外本身结合国内的一些资本，结合国内的资源，也为公司的长远发展是一个更好的选择。所以，后来掀起了一波回国潮。所以，我觉得这是可以持续的一个趋势。

Q

和讯网

但经过股灾之后，对他们是不是一个打击呢？

A

高宏博

或许有些影响，但从现在A股整体的估值水平看，虽然说经历了调整，但现在整体的估值水平还处在2012年以来的一个平均水平，并没有到一个超跌水平。从绝对估值的角度来讲，跟港股、美国股市相比，我们这边的估值溢价还是很高的，我相信对这些在海外上市的中概股来说还是有相当强的吸引力。

Q

和讯网

包括最近天业股份买了360的一些股份之后涨停。您觉得这件事情说明什么问题？

A

高宏博

这些公司并不是我自己覆盖的行业的，我对他们的股价这块，相信上涨的原因大概率还是和360有关，但我毕竟没有做过详细系统的分析，我就不做过多的评价。但是，就像我刚才说的，毕竟海外的中概股和国内A股对于这些好的科技类企业还是有很明显的估值溢价，所以，我相信无论是国内的一些上市公司也好，投资机构也好，甚至于一些个人股东也好，你参与了这些优质公司回归的项目的话，相信大概率，当这些公司只要能成功登陆A股市场上市，还是有比较好的投资回报的。所以，我相信这些公司的上涨应该也是国内投资者对他们的投资后面会升值的一个比较良好的预期。

Q

和讯网

高老师，您觉得中概股私有化会遇到什么样的难题或者风险呢？

A

高宏博

难题确实有，因为早期很多中概股回归也是瞄准了国内的战略新兴板，但战略新兴板暂时不推出，对他们来说确实会是一个影响。因为华泰证券投行这块也做了相当多的工作，我本人还是研究二级市场，所以我也只是引述一下华泰投行的观点作为参考，但这块我确实不敢说那么权威。 投行这边的观点认为，把这些公司分为几类，对于像360这种规模体量足够大，又有足够的利润规模的公司，这种公司的选择就会比较多。如果你还是比较要抢这个时间，想要尽早上的话，其实可以选择借壳的方式，借壳的方式相对是比较快捷的上市的模式，当然前提是你需要有比较大的利润规模，这样你可以承受至少几十亿，多则接近一百亿的借壳的成本，你的规模足够大借壳就没有问题。 如果你不是那么的迫切，可以等一等的话，其实你也可以去排队，走正常的IPO程序。因为从我们这边了解到，后边确实IPO这块有可能还是要去加速，当一些条件完备的基础上，还是要进一步加速。而且可能前面在排队的一些企业，也有一些可能无论是内部的审计还是财务，有一些不是符合标准的地方，其实这块监管层也是要求要严格的自查，如果有一些不符合条件，审计不清楚的，该劝退的劝退，所以，排队的里面可能也会有一些主动的会退出。所以，走IPO的程序也不一定有我们想象的一定要等那么长时间，所以IPO也是一个可以选择的方向。 当然对有些企业也是这种互联网类型的公司，短期还没有盈利，对他们来说影响就会更大一些。所以，对他们来说，基本上也有两个选择，一个选择是没办法，练好内功，尽快的把业绩能够做出来，达到符合国内的上市标准或者借壳标准，这是一种路径。第二种是登陆新三板，因为新三板的好处也是能够尽快的规范公司内部的报表，进一步的能够让市场知道你。而且新三板也有增发融资的功能。因为上市很重要的一个目的就是为了增加融资的渠道，一级市场直接融资的渠道。所以，如果你能登陆新三板，本身你的公司形象也比较好的话，能够尽快拿到公司发展需要的增发的资金也是一个比较好的办法，等到后面一旦时机成熟，再去直接上市，借壳，或者是这种转板，如果以后有转板的话，相当于以新三板作为一个跳板，这是他们可以选择的方向。

Q

和讯网

我看现在大多数是选择借壳的方式，借壳有可能会出现哪些问题呢？

A

高宏博

最大的问题是成本的问题，毕竟一个壳的价值现在都是少则五、六十亿，而且最近听说最新成交的一个壳已经上达上百亿了，所以，没有一定体量，没法容忍股权摊薄的公司是没法用这种方式的。 当然还有一种是准借壳，虽然我的体量没有那么大，但是我也是没有形成借壳，但后面我也是跟公司这边达成默契，控制权这边后边还是要交给我。当然这种东西还是要基于双方充分的信任才能做，这里面也会有一定的风险，所以这确实是要依照实际情况来操作，在这里面因为有一定的风险，但也是可以选择的，因为直接借壳成本太高。

Q

和讯网

那这些壳会不会坐地起价啊？

A

高宏博

所以，我觉得这就是供需双方的一个问题。也有人说，这次战新板暂时去掉之后，壳这块会不会被爆炒？我们这边的观点，基本也认为短期确实壳的价值会上升，但我们认为放到中长期一点看其实也未必，因为就像我们刚才说的，真正符合这种借壳条件的公司并不多，有规模、有利润，而且上市又比较迫切，真的出得起价的需求方是有限的。另一方面加上现在宏观经济形势不是那么好，股市这块也是一种回调的趋势，未来壳的供给的速度也还是比较快的，甚至有可能会高于需求的速度。这样可能短期的一个资产价值还是由市场短期炒作来实现的，但中长期来看，最终还是会有一个最基本的经济学的供需规律来决定，所以，我们认为其实理性一点看，中长期来看壳这块真的未必会有一个爆炒的特别大的空间和机会，我们是这样判断的。

Q

和讯网

高老师还有一个问题，2016年被很多人称之为VR的元年，很多投资者和很多企业都在融入这一领域，像阿里、百度、腾讯都在加大这方面的投入。但也有人批评说是虚火，泡沫比较多。您怎样看待它的虚与实呢？

A

高宏博

坦白讲我去年年初就开始接触这方面的一些东西了，也看了早期的一些一级市场的项目，因为当时二级市场还没有像现在这么火，那时候我确实也对这个行业有一定的不确定性。当时一方面是整个产业环境还没有起来，而且像有一些问题，比如眩晕的问题当时解决不了，所以，当时我对这块有质疑。但随着后面国际几个顶尖厂商陆续推出他们的硬件产品，技术上这块也在不断的完善，另外很多做内容的厂商，包括做算法、做渠道的这种全都跟上了，它整个已经形成了一个生态，全面的在起来了。所以，到目前为止，我觉得这个行业的确定性基本是确定的，已经不像去年年初的时候，可能还看不到很多很实的东西。所以，我们判断一个东西到底是主题还是已经变成现实，也要从整个产业生态的角度看，因为现在无论是从上的硬件到内容，包括渠道，包括算法，其实这是巨头争食VR/AR万亿市场 两只股或成抢手标的一个全面的都在启动，甚至有一些简单的产品已经面市了，包括这些高端的产品也都出来了，其实后面就是进一步的推广和丰富内容，其实我觉得这块，我们现在需要讨论的不是VR这个东西到底是一个概念，还是实、虚的问题，我觉得我们更多应该考虑哪些公司或者哪些环节的公司有进一步做大的机会，这可能是我们需要关注的事情。

Q

和讯网

这个可以和我们分享一下，哪些公司是比较好的？

A

高宏博

一开始介绍行业公司策略的时候也提到了，一是基本面和业绩、主题。具体到VR领域，其涉及的产业链环节较多，硬件部分是电子行业居多，涉及到一些电子制造。内容这块更多的包括一些渠道分发，涉及到的是一些传媒类的公司，这块确实也不是我的主要研究方向了，分发渠道也是互联网的一些渠道，可能也是偏传媒一点。计算机这块我们主要关注的还是里面的一些算法引擎，一些软件，这些东西属于我们的范畴。但相对来说标的也比较少了，虽然少，但我们也分析了一下，因为其实你看国内现在做硬件的厂商，要不然是一些中低端甚至偏山寨的厂商，因为那些主流或者比较高端的技术硬件主要掌握在国外这几家公司、几家大厂的手里，所以，这块国内并没有说哪家特别突出。内容上，理论上来说，这些有一些内容资源和IP资源的公司，都是可以把它用VR的形式展现出来的，其实内容也不能说是一个稀缺的资源，包括做一些游戏，只是说你给他做成什么形式的游戏，你可以开发。 渠道分发这块更多的被大的互联网巨头像BAT去垄断了，但这块我刚才提到了一个公司，顺网科技，本身它本身是做一些网吧管理系统的，我们也知道，因为我自己本人是属于比较早的80后，当时还叫做网吧，现在很多都叫做网咖，升级了。因为早年的时候，电脑和宽带没有普及，我们需要玩游戏的话可能要去网吧，但现在都要追求体验了，所以，现在网吧设备都很高端，所以，确实有一些高端的游戏和高端的设备可以先从网吧这个环节推广开的，所以，其实顺网是一个很独特的渠道。这些是BAT网上渠道没法替代的，所以，这个公司我觉得重点推一下。 还有在产业链里比较稀缺的环节是算法引擎。我举个例子，好比我们传统电影时代的一些特效，你有一个好的特效和一个不好的特效，你最后给观众的体验可能就是天壤之别。所以，现在要做到一个好的VR产品，就要有一个好的内容，一是电影，一是游戏，再结合一个好的算法引擎。因为VR强调的就是一个体验一个效果，就是要把体验尽量做到极致。所以算法引擎这块的要求比较高，从这个角度来讲，恰恰算法引擎这块，因为VR也是最近两三年才发展出来的，硬件也是这两三年才弄出来的，但是，算法引擎之前国内有积累或者做得很深入的公司并不是太多，所以川大智胜是其中为数不多的有这个核心技术的，所以，这个也是我们现在比较看好它的一个原因。

Q

和讯网

你觉得VR发展的制约因素主要有哪些？可能遇到哪些困难或者风险？

A

高宏博

刚才提到早期的一些设备，由于硬件的问题或者它里面展现内容的一些问题，可能有一些眩晕感，这是一点。当然虽然现在硬件技术不断的完善，这块也是不断的改善，确实现在也有一些产品，很多人试用一下，还说这个游戏我玩了半个小时一个小时，一点也不晕，这块也在逐步的改善。 还有早期的一些硬件设备，因为量比较小，而且刚出来，也比较贵。可能随便一个头盔式的设备，高端一点的要几万块钱，甚至十几万块钱，确实除了一些极端有钱，而且又是发烧友级别的人之外，确实想要往普通的消费者这边推的话，还是会有一些难度。所以，一开始我们也倾向于认为可能这些高端的设备，优先会在B端推出。就像我说的，一个玩游戏的设备，我可以优先在高端的网咖里推，包括我们可以有一些体验馆，包括一些高端的电影院，在这些地方先去推，包括一些主题公园。逐步的随着我们硬件的量越来越大，成本越来越低，这个时候可以逐渐的往一些个人消费者这边推。我相信最后一个设备体验很好，又能把成本控制在1万元以内，最好是小几千元钱，如果效果又非常好的话，我相信很多普通消费者是可以接受和可以消费这个东西的。

Q

和讯网

我想知道一下您个人的投资理念是什么样的？还有什么需要和投资者分享的？投资的风险方面，尤其是股市经历这么大的波动之后。

A

高宏博

这就有点不敢当了，因为我们作为卖方分析师，更多的是把行业、把公司分析清楚。也并不像我们一些买方投资机构，确实有一些历史上成绩非常好的公募私募的基金经理，可以和大家谈谈自己的投资理念，我们更多的还是做分析。但是如果讲讲理念的话，简单讲两句，我自己还是这么认为的，国内确实政策对市场的影响还是比较大，而且从大的周期来讲，确实宏观的影响也会比较大。所以，我虽然是研究成长股和研究新兴产业的分析师，但我自己平时也是喜欢研究一下宏观策略层面的东西，因为他们往往是决定一个大的周期和大的拐点的东西，所以这块自己要有一个宏观策略，包括对一些大的政策要有一个把握，这是一个因素。 除此之外，在我们自己这个行业之内，我觉得我更倾向于自下而上去选公司。自下而上是什么意思，其实就是从一些细分的板块、细分的个股，从它的成长性和未来的前景的角度选择股票。因为你最后股价的核心决定因素还是两点，一个是EPS，一个是PE，一个代表了它的现有的业绩或者能够展望到的预期的业绩，还有市场对它的预期值，或者市场对它的空间的判断。所以，从这两个角度来，我觉得把公司从自下而上研究清楚，把这个公司的盈利摸清楚，包括这个产业未来发展的空间，公司未来的盈利空间，包括公司竞争力分析清楚，然后去寻找股票，应该是研究计算机行业，包括新兴产业的一个比较好的思路。

Q

和讯网

好的，感谢高老师的精彩观点。