短端流动性已充足 轮到财政政策发力

现在问题在于短端的流动性已经比较富裕了，为什么经济还相对比较弱。我认为关键在于花钱这一端，实体经济真实的需求或投资并没有相应地上行。既然是这样一种情况，因为货币政策已经做出了自己这样的努力，换到财政政策应该有所表现了。

A股已经跌到外资抄底心理价格

海外投资者的心态是比较矛盾的，他考虑到价格比较高，所以跌了10%—13%的水平他觉得这个价格可能比较舒服，会进来买一些比较权重的板块或新兴产业投资机会。

全球化4.0已经开始

我们在全力做人民币国际化、资本帐户开放，以及去做“一带一路”，通过亚投行对海外进行投资，这正是全球化4.0一个重要的标志和全新格局。所以，我们认为全球化4.0正在开始。

Q

和讯网

邵老师，现在不少学者认为我们现在宽松政策正在从货币政策转向财政政策，您是否同意这样的看法，这种转变对我们的经济和资本市场有什么影响？

A

邵宇

很长时间我们都试图对经济做一些托底的操作，包括相对积极的货币或财政政策，总体经过上一次的降准大家已经观察到了银行的流动性还是比较充沛的，现在问题在于短端的流动性已经比较富裕了，为什么经济还相对比较弱。我认为关键在于花钱这一端，实体经济真实的需求或投资并没有相应地上行。既然是这样一种情况，因为货币政策已经做出了自己这样的努力，换到财政政策应该有所表现了。所以，我是认同这种观点的，财政政策应当更加积极。 总体来说，拉动经济增长需要大量投资，财政政策更积极的话可以启动那些志在长远的一些重要基础设施建设。这些重要的投资项目在“十三五”规划里可能都有，或者它只是启动时机的问题，考虑到现在经济比较弱，流动性又比较宽松，尽快驱动这样的财政政策正是非常好的选项。 如果这样的情况发生，会对经济和资本市场产生什么样的影响呢？ 首先，流动性不可能在边际上特别宽裕，大家就要挑选真正实体经济增长或投资所在，或者把一般估值提升转向更为精确的投资、消费或者需求重点领域。如果财政政策更加积极，就意味着重点区域的基础设施建设，可能他有更多的投资，比如京津冀和长江经济带甚至“一带一路”，它就会形成项目投放的高潮，这就意味着对资本市场，你不能片面地撒网，只能去挑一些重要或重点地区进行相应的投资。 同时，因为财政政策如果变得更加积极的话，对以前原材料的需求都会带来一定的影响。比如大宗产品价格会有一定复苏，电力、能源等等这样一些投资机会也会因为这样更加积极的财政政策被市场所认识到。

Q

和讯网

刚才这种政策的转变，市场对于下半年降息的可能性争论很大，昨天渣打银行就发布一些报告，下半年不可能降息了，您是否同意这种观点？或者您认为下半年降息的可能性有多大？

A

邵宇

我认为我们的货币政策一直都是相机决策的，上一次存款准备金的调校它对我们的流动性已经产生非常大的供应方面的影响，在那样的降准过程中可以看到流动性是比较充裕的。作为央行他肯定要评估一下，我现在已经投放这么多流动性是否对我经济产生了正面的影响，这需要一个评估的过程，但至少从数量指标看起来，现在短期并不需要大量投放流动性。真正要做的事情是把短端流动性驱赶到实体经济里去。所以，央行在做一些扭曲炒作，也是OT的潮流，通过回购收缩一部分短端资金，同时通过其他方式给资金以长期的供应，这样有助于货币政策的实现。 会不会有新一轮的降准降息，我们认为三季度整个都是观察期，至少持续两个月甚至一个季度，是不是会有大幅度的降准降息取决于外在流动性变化，如果美联储持续地加息，特别是第一次加息在9月份发生的话大家就会形成资本外流的印象，因为中国的货币供应主要是来自于外汇储备的，外汇占款，如果持续外资流出就会需要我们补充基础货币，包括通过降低准备金来提高乘数的动作。所以，某种意义上，只要外部流动性发生系统性变化，降准和降息，特别是降准在下半年应该还是可以期待的，只不过它会发生在两个月甚至再晚一点的时候。

Q

和讯网

现在谈一下基本市场。在A股大跌时沪股通大幅度上升，有一些外资的抄底行为，您怎么看这种抄底行为，以及它对资本市场的影响？

A

邵宇

我觉得外资，大家都说它是理性投资者，理性投资者经常会问一个问题，你们的经济实体面这么差，资本市场又这么热，这里头的背离是什么样的原因？我们的判断也很简单，取决于你怎么看中国经济发展前景，如果你把中国视为老牌蓝筹股，GDP的下降就意味着每股盈利EPS下降，自然它的估值就没有吸引力。如果你把中国视为新兴经济体，正在通过“互联网+”或系统制度变化提升自己的估值，变成真正新的经济体，这样的估值我认为并不贵。 对海外投资者的心态是比较矛盾的，他考虑到价格比较高，所以跌了10%—13%的水平他觉得这个价格可能比较舒服，会进来买一些比较权重的板块或新兴产业投资机会。所以，只要中国经济能确定增长的底线，比如就6.5%—7%之间这些钱还会回来，因为中国是比较大的增长来源，对外资来说每次价格下降都是建仓中国比较好的机会。

Q

和讯网

在此之前，您认为中国人民币汇率在长期是贬值的趋势，近日人民银行行长周小川在中美对话中表示人民币的估值合理，您怎么看待他的说法？

A

邵宇

就现在来看，我们觉得人民币现在确实估值相对合理的，包括IMF也承认人民币没有明显的高估和低估。我们谈到一个贬值觉得是个趋势，因为美元走强按照历史经验来说它都要持续5—6年，整个美元走向周期可能才刚刚开始。所以，我们觉得在这样的周期中，人民币还是有下降的空间。此外，你可以意识到，中国经济正在历经比较困难的状态，在这个状态里头，如果我们能对汇率做出一定的贬值，使得我们的出口竞争力加强，使得对中国经济特别是外需提升还是有比较明确的帮助。 回顾我们整个发展周期，在1997年—2002年东南亚金融危机那轮周期里中国一分钱没有贬，其他竞争对手贬了很多，自然而然中国人民币就升值了很多，我们现在中国人民币如果贬到5%—10%，也就是比其他竞争对手贬的幅度没那么高的话，不管人民币资产还是人民币本身都应当说是比较好的投资标的。

Q

和讯网

这个问题您之前谈过，全球化的3.0和4.0，3.0我们知道，4.0您能不能解释一下？

A

邵宇

其实3.0还是4.0都是全球利益格局重新的分配，在生产方面它是有三个世界的结构，有资源提供的国家，生产性的国家，消费性的国家。在4.0里能不能变成这样的格局，中国从纯粹的制造过变成消费型国家，通过自己的内需，特别是正在崛起巨大的中产阶层的内需作为全球需求新的来源。 第二，中国能不能使得自己这个需求扩展到整个亚欧不发达经济体和地区，比如现在的“一带一路”，我们确实有点钱，但能拉动旁边的兄弟们一块儿收入增长并且开发到新的市场，我们觉得这都是新的需求的来源。某种意义上来说，从纯粹的生产国向消费国做一转换。在投资和货币方面，以前整个3.0的循环模式，中国卖了很多便宜的产品，从美国拿到绿色的纸钞，纸钞在不断贬值的，未来我们希望人民币能够变成储备货币的一种，不需要用别的国家货币作为自己货币发行的基础，同时我们也想把人民币推向全球。 推向全球就意味着我们整个资产负债表有个系统变化，我们也可以从全球拿到廉价的资金做投资和消费，也就是说我们在全球利益交换格局有个翻天覆地的变化。所以，我们在全力做人民币国际化、资本帐户开放，以及去做“一带一路”，通过亚投行对海外进行投资，这正是全球化4.0一个重要的标志和全新格局。所以，我们认为全球化4.0正在开始，我们可以大胆地假设，小心地验证。

Q

和讯网

您刚才说全球化4.0，您认为全球化4.0是由中国驱动的吗？

A

邵宇

还不能这么说，我们现在还是双轮驱动，毕竟美国它整个3.0里达成的利益结构要完全推导出来是需要非常长时间的。包括人民币崛起成为主流货币，我们认为，即便你经济总量再在未来三到五年内超过美国，它的货币上位需要的时间可能会更长。所以，总体而言，我们觉得在4.0一开始初期构架中可能更多是双轮驱动，就是美国需求减弱了，中国需求和亚太一体化需求把它能够提升上来，同时为整个世界的繁荣和需求提供全新的动力。

Q

和讯网

谢谢邵老师！