金融泡沫源于过度宽松央行再刺激或已无望

声音：货币宽松有利于刺激经济，但其边际效应正在减弱，泛滥的流动性已成为中国经济运行中的洪水猛兽，致使大宗商品和期货市场等泡沫盛行。日前，中央政治局会议就罕见提及抑制资产泡沫，暗示货币政策进一步宽松可能无望。

A股风险警报暂时解除 短期脉冲行情或持续

声音：很多消息对A股市场不能构成实质影响，无须过度担忧，但投资者已如惊弓之鸟，加之短期增量资金难觅，存量资金反复调仓，市场运行节奏并不会太快，所以A股仍将呈现脉冲式行情。

高层超强监管席卷A股 投机炒作遭有效遏制

声音：目前管理层正对所有股市参与者进行全方位的制度性规范，包括上市公司、中介机构及投资者等，股市长期存在的结构泡沫被逐渐挤压，投资风格正悄然转变。

Q

和讯网

各位和讯网友大家好，欢迎收看最新一期《中国分析师》栏目，今天作客我们和讯的是首创证券首席策略分析师邵帅老师，邵帅老师欢迎您。

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邵帅

和讯网友，大家好！

Q

和讯网

邵老师，现在市场有很多担心，目前市场有一个非常重要的基本面的变化，有很多人认为它非常重要，引起了投资者的密切关注，那就是证金数万亿救市资金授信面临陆续到期，请问您是如何看待这个问题，是否会对市场造成一定的冲击呢？

A

邵帅

我觉得这个事情投资者倒不用过于担忧，因为证金公司它虽然说也是A股市场当中的投资者，但是它并不是简简单单的机构投资者，因为它更多也担负着稳定市场的作用。尤其是现在大家所关注的这一批去年救市的资金，他们的目的也是稳定市场，性质是不同的，可能在到期的时点，应该还是通过多种变通的方式，比如说通过质押还款或者通过展期等等，有很多的方式，可以达到资金的正常的过渡，并不是说大家所担心的简单地通过去卖股票，去减持，去还银行钱，并不是这样的。同时我们可以回忆一下，在上半年的时候，证监会主席明确强调证金公司目前的退出并没有到时间，为时尚早，对于这个事情，广大投资者无须做过度的担忧。

Q

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其实还是情绪上的担忧。另外一个问题，IPO新规之后，月核准发行规模大概是10到15家，7月以后它的速度有所加快，已经达到了30家，您怎么看待IPO发行加速这个问题呢？

A

邵帅

IPO的发行加速应该说也是和市场的走势有一定的关联，因为我们讲股票市场就是投资、融资双向的功能，应该都是存在的，而且这种投资融资，尤其在融资方面的功能也是和市场情绪有很大的关联，也就是说市场情绪好的时候，无论是从公司层面来讲，还是从管理层方面来讲，也相对是喜欢更多的去推一些融资，这样的话，可能从市场交易情况也是更容易达成。同时应该说有这种情绪，有这种流动性情况下，也是符合市场规律。大家目前可能更担心的还是IPO的节奏加快了，同时规模有所增加，最近有一些银行股的IPO也是出现了，会不会对资金面产生实质冲击，我觉得至少短期来看没有这样实质性的担忧。我们可以看一下，现在大家对于市场的扩容到底是什么概念？2015年A股市场股权融资大概是1.5万亿水平，IPO的融资只有1470亿，也就是十分之一的概念，剩下的80%多将近90%基本上都是增发的融资。到今年从年初到现在股权融资大概是8千亿多一点，IPO融资只有300亿初头，也就是5%都不到的占比，同样也是增发融资占了比较大的规模。也就是说实质性资金的扩容压力是在增发，是在再融资这块。对于IPO从量来说并不是说一个实质性的对资金的扰动。 还有一个层面，在今年实施了新的新股的申购规则以后，一方面并不是说把十几只新股集中在一周、一两天去申购，另外并不是说有提前缴款，它发行得很均匀，而且你中签以后，直接中多少给多少（资金）就行了，也就是说相当于一部分投资者买了一些股票，就是这样的概念，并不是说很多人拿大部分的钱去赌这只股票，并不是以前这样的概念，这种模式对于资金面的扰动也是较轻的。所以实质性的影响倒不用过度地去担忧。但是这里要提醒投资者，这个事情大家也要进行持续的跟踪，如果说IPO的发行量和节奏持续不断地扩展，这个可能会对情绪层面会带来一定的压力，但是这个大家还是需要后续进一步的跟踪和判断。

Q

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投资者不用那么草木皆兵。市场还是有很多担心，包括有人认为市场，很多基金或者公募基金仓位已经很高，或者增量资金进来的比较少，您是怎么看待短期市场走势？

A

邵帅

从资金的层面，大家对于目前的仓位数据或者说分析可能还是有一定的误差，从我们跟踪到的数据来看，目前整个公募基金仓位应该说并不是特别地高，我们可以分类，按照现在的时点，混合型的基金目前仓位基本上在55%左右的水平，去年股市比较好的时候就是6、7月份的时候，这个仓位基本达到90%到91%，混合型基金大部分仓位比例，因为它比较灵活，都去买股票了，而且仓位又很高。 另外偏股混合型基金仓位只有77%左右的水平，而且这个还是从6月中旬左右以来开始反弹以后，反弹到现在的基金仓位，6月底的时候这个仓位更低。去年偏股混合型基金它整体仓位也是达到了最高的时候超过了91%，我们从这个角度来看，目前并不是说公募资金没有弹药，还是有加仓的空间，从资金角度来判断，目前市场这种调整尤其是从最近这两周左右的横盘整理，一方面是消化中短期的获利盘，我们看到此前连续三周的上涨，300点的上涨，里面的一些个股涨幅会更大，获利盘是要消化的，另外沪指在3000点整数关口到3100点这是上半年的高点，这种整数关口，这种技术面阻力的压力是需要反复去震荡，去消化的，之所以这样，刚才我们提到的仓位，这个仓位给大家吃一颗定心丸，并不是说基金真的会像去年那样，再把仓位加到90%，那市场肯定不是这样的状况，今年资金相对还是谨慎一些，即使最高的仓位，也会相对保守。因此在存量资金反复调仓，这个仓位反复变化过程中，市场运行的节奏并不会特别快，因此在进入关键的点位，包括阶段性获利盘，都是需要消化，所以是这种脉冲式的行情。

Q

和讯网

您认为增量资金从哪儿来？

A

邵帅

增量资金这里面就涉及到大类资产的配置，从2014年底到2015年的行情，更多是货币政策整体的宽松包括其他因素，股票市场的赚钱效应，比如说房地产方面的资金，债券市场的资金，以及整个社会资本包括以往固定收益类，理财类的资金等等，这种大类型资产资金配比发生了变化，进入了股市。我觉得目前情况来看，现在宏观流动性还是相对宽松，但是增量或者边际改善的空间并不是特别大，所以直接想期待增量资金主动入市，确实还有一定难度，但是这里期待另外一个重点，那就是政策，政策的红利一方面我们看目前有深港通的预期，还有养老金入市的预期，政策准备基本到位了。这两个事情如果未必在下半年能够再有实质性的推进或者落地，这个会对整个市场增量资金预期会产生比较明显的变化，从而带动一部分资金进入到A股市场当中。

Q

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刚刚您也提到了货币政策，近期有关于货币政策的预期又再起来，目前来看还是一直在落空，您怎么看待央行的货币政策，包括7月份美国、日本都会有一些大的货币政策的决议，您怎么看待全球的货币政策的走势？

A

邵帅

从国内的货币政策来看，现在执行的基本上应该叫中性适度的操作原则，因为稳健这个大的基调还是没有变，在操作上以中性适度为主，这个怎么理解？基本上大家可以关注两点，第一稳定，宏观流动性保持在相对稳定的状况，这种稳定一方面要给中国经济的转型和改革创造空间，因为实体经济的发展，中小企业的发展，包括融资的环境还是要保持在相对的水平，也就是说收紧，这样的话对经济还是会产生压力，所以稳定的宏观环境，货币环境，这是必要的。另外防范出现系统性的金融或者经济的风险，这个也是需要相对宽松或者相对适度宽松的货币环境来做支撑，刚才您也提到，今年以来整个国际的汇率市场，国际资本流动非常频繁，这样的话对整个国内货币市场，货币流动性环境也会造成扰动，所以货币政策今年主要关注的就是这两个层面。 具体到现在，应该讲可能在三季度，刚才您提到的美联储7月份有一个议息（会议），日本政府的货币政策，更关注美联储，美联储这次应该会延续6月份的策略，还是会观望，还是不会动，但是9月份那次议息会议，我觉得加息的概率相对大一些，也就是到9月份一直到四季度，美联储确实会加息，这种概率会明显提升。另外，目前国内经济年初下行压力是比较大的，但是经过这一段时间的整理，还是趋于平稳，也就是国际环境也没有想象的那么地糟糕，所以货币政策一季度的宽松大家也不要做过高的期待。现在货币政策只有在经济或者是政策，或者是国际金融形势或者汇率市场发生较大的风险，发生很大的扰动，有可能会产生一些阶段性的，系统性的风险，这样的潜在的形势之下，可能才会出比较重的措施，比如年初还是降一次准备金，当时降准备金更多应对阶段性美元升值带来资本外流，对冲的情况。目前并没有这样频繁的或者异动的变化，所以货币政策基本上以稳以灵活为主，更多是短期做一些对冲，或者用MLF，做一些结构性的整理，保持总量的稳定，这样就足够了。所以大家对于宏观流动性这块，一方面有信心，不会收紧，另外也不要去对货币政策有过高的再刺激或者全面宽松，大力度政策的过高的期待。

Q

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另外一个问题，在影响市场主要变量里面，您觉得未来会有哪些催化器主导市场的走势，哪些行业和板块值得投资者关注的呢？

A

邵帅

从市场方面，国内的角度大家关注两点，第一看整个国内的改革推进的情况以及政策不断落实的情况，因为目前我国的经济弹性实际上在降低的，两个季度都是6.7%的GDP，看宏观的变量对市场没有太多的指引性的作用，我们需要看到的是中国经济还有长期转型是否能够成功，目前这个制度红利的兑现，这些要看供给侧结构性的改革，看我们国企改革，创新推动等等这样一些政策。这些政策如果能够是持续的，不断地推进，并且落地的话，这个对市场就是持续的支撑和信心。这是一点。另外一个风险因素，我们要看的是信用风险，应该说今年对传统产业主动出清过程中，一些债务的风险是在不断扩散，债务的违约从以往的民企、中小企业逐渐地向大型的企业甚至是一些国企都在出现，目前来看，这个风险也是可控，但是不排除间歇的时候会有一些超预期的或者体量比较大的企业，如果说出现超预期的债务违约的话，肯定会通过债券市场风险的扰动，通过资金利率向股票市场来传导，但是这种传导可能对股票市场阶段性带来一定的扰动，这个应该是大家所关注的国内的风险。 从国外的角度来看也是需要关注的重点就是美联储加息的节奏，目前大家更多的从汇率的角度要看整个资金境内境外的流动，到9月份以后，如果说美联储加息的预期再做提升，人民币汇率再次提升比较大的波动，这个应该对整个市场情绪以及对于市场的信心会形成一定的压力。真正的我觉得大家需要关注市场会不会出现行情结束的关注点应该在9月中下旬。所以目前7到8月份乃至于到9月中上旬都是比较好的投资的窗口期。

Q

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我们也知道之前一个周期就是消费股是大放异彩，但是近期随着消费股的估值已经起来了，您觉得未来哪些板块会支撑A股继续前行呢？

A

邵帅

目前A股的投资会有两个方向或者两条主线，第一以消费股为代表的优质的绩优蓝筹，更多以二线蓝筹和新兴蓝筹为主，大盘蓝筹目前受制于资金量，难以有持续性的表现，但是二线蓝筹还有一些新兴蓝筹，新兴蓝筹就是以新兴产业的龙头以及中小板、创业板偏权重的这些品种，他们对资金量的要求相对较小，股性比较活，这类品种还是可以成为市场当中的热点，而且我们从最近一段时间的观察可以发现，包括像白酒、普通的大众消费类的食品，包括家电，绩优股并不仅仅是消费，从绩优的角度还可以判断最近两年一直比较稳定的汽车产业链的，比如汽车零部件、汽车电子等等，还有电力设备、通信基础设施建设，有实体产业支撑，有比较稳定的基本面，景气度向好这样一些行业，它在市场震荡过程中，它的重心不断上移，很多优质龙头股在每一轮市场反弹当中，是能创造阶段性股价新高的，这条主线，尤其在7、8月份有中报密集披露，到9月份大家可能会把视角切到三季报，密集的业绩窗口期，这个主线大家可以做一个关注。 另外在目前中国改革转型窗口期，整个新兴产业，包括一些创新等相关的题材，肯定也不甘寂寞，这些品种应该说它的优势在于它未来的成长空间，在于政策的支持，在于技术创新等等这样催化剂和新的因素驱动，但是存在一些问题，去年涨得太多了，预期透支的太高，优质的成长品种包括题材确实整个业绩，上市公司增长还能达到50%、100%甚至更高，再看它的估值，动态在100到200倍，这样的匹配并不是今年市场资金并不是重点去关注的，这类品种更多是起到波段性增加弹性的作用，也就是说市场调整过程当中，这些品种跌的比较多，但是对于这类题材，这类高成长的品种，只要市场一旦稳定的话，它会有存量资金阶段性的介入，阶段性弹性会表现比较不错，这些品种更多的也会成为市场当中去做波段的主线。

Q

和讯网

您刚刚提到了供给侧改革，您认为周期股会有一定表现吗？

A

邵帅

我认为周期股的表现在目前来看，已经是得到了一定的体现，比如最近这几个交易日像有色金属一直有比较好的弹性和活跃度，像煤炭和钢铁，对于它的基本面是有一定的支撑或者说通过供给侧改革，大家觉得不会再进一步恶化了。但是反映到股价当中，大家操作上还是不要追高，也就是说他们目前是基于改革层面的托底性情绪的改善，但是如果说真正地持续地反映到基本面上，这个可能还是难度比较大。因为毕竟还是相对夕阳的产业，他们未来还是面临整个产能的压缩，包括利润很难再回到十年黄金周期，这些品种一旦跌多了，从估值的角度，从PE、PB确实已经非常低，有安全线情况下大家可以参与，而且有意想不到的收益。但是如果从传统的周期角度这种逻辑，并不是特别好参与，并不是能够达到大家所想象的效果。

Q

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我们刚聊到短期和中期，我们聊一下长期A股市场。今年以来监管逐渐趋紧的，包括暂缓战略新兴版以及提醒壳资源炒作，包括最近出的资管新规，您认为国家为什么会加大力气来整肃金融市场，您怎么看待A股长期的定位及走势？

A

邵帅

应该说资本市场它的本源应该说有实体经济来作为支撑的，因为资本市场和金融市场都是要服务于实体经济的，从最近几年来看，尤其是A股市场方面，可能存在着比较明显的投机炒作的行为，而且资金也有很大的程度在资本市场金融市场空转局面的出现。这种情况尽管短期看到金融市场的发展比较旺盛，但是并不利于最终我们实体经济和金融市场的互动，一种协调的发展，因此我们看到管理层目前开始从股市参与者，无论是上市公司，还是从中介机构都有了比较严格的政策，尤其从今年二季度以后更加明显，比如刚才您提到对于壳资源的炒作，这是针对警示投资者，包括资管新规是针对券商等一些中介机构的，同时像对并购、重组的趋严，包括退市的趋严，是针对上市公司，是全方位的制度性的规范。这种规范，应该来说现在对市场已经起到了一定的作用，这种作用就体现在价值投资的理念在逐步地回归，而对于市场长期存在的结构泡沫的抑制作用，挤压作用，开始逐步地显现，因此我们看到近期刚才提到的一些此前并不被大家所重视的价值股，单纯的绩优股，在今年可以不断地创年内新高甚至历史新高，但是一些以往非常活跃的题材甚至壳资源等等，这样的品种今年整体的表现是相对要低迷的，或者说它可能有阶段性的弹性，但是它没有很明显的趋势。所以这样的情况，如果是长期地去持续的话，是很有利于场外资金，增量资金，尤其是国内和国外大的机构资金进入到A股市场当中，通过资本市场来分享我们实体经济，真正的收益。从这样的情况，是管理层想要达到的效果，能够让我们A股市场起到真正服务实体经济的作用，能够去改善改变整个资金“脱实向虚”这样一种结构，同时也是有利于改变我们A股市场以往更看重于炒作，更看重于投机，而且是整个会出现熊长牛短的局面。 当然目前仅仅是起步期，看到了效果，毕竟市场发展理念并不是一天两天能够改变的，中间可能会有反复，会有不同的理念的交织包括不同资金风格的不断地对冲和博弈，但是今年市场当中所出现的积极的变化，投资者来说应该是要不断地，尤其要持续地进行关注，并且未来的投资当中也是应该说会有这样理念的变化。这也是未来A股市场能够长期持续稳定健康发展的制度性的基础。

Q

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通过和邵老师的交流，我们也发现A股是越来越健康的，短期来看，虽然有一定的扰动，但是最起码三季度来说有一定的机会，四季度注意国内国外几个风险，非常感谢邵帅老师接受我们和讯的采访，谢谢！

A

邵帅

谢谢！