付立春：新三板股权质押风险频发 超四成金主为银行
本期嘉宾43期2016年8月23日
付立春
付立春，联讯证券首席研究官。中国社会科学院博士，清华大学博士后。曾供职于财政部国际司、国家发改委宏观经济研究院，历任西南证券高级研究员、华夏幸福控股公司研究总监、高登资本(中国)首席经济学家。
主持人
贾昆：和讯网特稿记者，《中国分析师》主持人，重点关注互联网金融、新三板、银行、宏观经济等领域。
付立春，联讯证券首席研究官。中国社会科学院博士，清华大学博士后。曾供职于财政部国际司、国家发改委宏观经济研究院，历任西南证券高级研究员、华夏幸福控股公司研究总监、高登资本(中国)首席经济学家。
贾昆：和讯网特稿记者，《中国分析师》主持人，重点关注互联网金融、新三板、银行、宏观经济等领域。
声音：新三板当前所面临的考验是一批早期投资基金即将到期解禁，对二级市场可能将造成一定的冲击，如何处置投资基金的推出问题成为了摆在监管层面前的当务之急。引入大宗交易制度成为了监管层的首选。“下半年应该会推出大宗盘后的转让平台，这样对之前大额、大量的资管计划投资会有一个承接，防止他们砸盘、冲击现在脆弱的二级市场。”
声音：新三板当前股权质押整体上风险可控，但个股风险不容忽视，其中挂牌公司质押股东的信用缺失风险尤为突出，质押权人难以判定和预防。随着股权质押频率的增加，下半年监管层或将出台有关监管措施对新三板股权质押进行规范和指引。
Q
和讯网各位和讯网友大家好，欢迎收看最新一期《中国分析师》栏目，今天作客我们和讯的是联讯证券首席研究官付立春老师，付立春老师欢迎您。
A
付立春和讯网友，大家好！
Q
和讯网付老师你好！之前分层被视为新三板最大的制度红利，但分层之后流动性并没有得到改善，你觉得原因主要是什么？
A
付立春因为分层的话并不会整体上增加外部新流入的一个资金量，也没有提高整个市场资金交易活跃程度，它只是在整个新三板市场内部的一个结构性的分化，可以说是一种分化。 如果说改善流动性只是针对现在甄选出来的这953家创新企业，无论是它的交易量还是它的换手率都有明显的提升，只是针对这一部分。 那么整个市场来说如果把它放到这8000家企业里面，通过分层改善的这个活跃的平均，整体的程度是相对比较有限的，如果是大部分的新三板企业它活动的程度被稀释了，被分化的更严重的情况下，因为它的数量很多，基数很大，整个市场平均还会有所下降。
Q
和讯网您对未来的制度红利还有哪些预期？
A
付立春我们的预期下半年应该会在年前推出大宗盘后的转让平台，这是有可能的，这样对之前很大额的，很大量的资管计划都有很大的投资会有一个承接，防止因为他们砸盘对现在已经相对比较弱势，脆弱的市场形成一个比较大的冲击，对这个市场造成破坏性的影响，这个是势在必行的事情，也是相对比较确定的事情。 更多的政策红利也在酝酿，也在设计，但是一个时间的问题，今天聊的很多都是一个时间问题。在今年下半年，甚至在明年上半年这种大的制度红利推出的概率并不是非常大，可能有很多东西都会在明年年中，甚至在十九大之后会进一步明确。 中间这个过程在今年半年到一年的准备过程当中，也会有非常多的准备，非常多的设计，推出只是一个时间点的问题。我想，事后的一些政策的推出不会像这次分层一样，相对拖的期限比较长，可能会是一些之前的充分准备，充分研究的基础上果断地推出，这个中间有很多时间让你去酝酿。
Q
和讯网前几天新三板出台了一个对挂牌公司募集资金的严格监管，包括不得用于股市，不得进行投资，你觉得这个监管层的出发点是什么？
A
付立春我觉得这个是很正常的一个事情，你虽然说是一个类注册制的市场化程度很高的市场，但很多规则以前不够明确、不够具体，并不是因为不存在，而是在这个市场上面需要你很高的自律能力，对你的要求是最高的。 中国并没有很好的制度和发展的资本市场方面的基础，大家的市场参与者、投资者，机构和中介的自律性没有达到一些发达国家资本市场的水平。现在很多规则其实是模糊的规则给它具体化了，基本的规则而已，并不是说要求多严格，多高。 我觉得基本规则的制定和梳理、它的严格执行这是一个基础，我们又在从头补我们的基础工作而已。一个比较规范的，正常的融资行为无论是企业，投资者还是中介机构，在这个规定下面并不会受到大的负面影响。之前出现过的新三板的一些融资乱象肯定会被规避掉的，在座很多人都有感受吧。 原来融到钱以后买理财，一个极小的新三板公司融到一个极大的额度等等，这个都是不规范的一些行为，融了钱以后不做主业这个不在少数，这种情况，这个规定会有针对性，会把它们给规避掉。
Q
和讯网包括大股东套利？
A
付立春大股东套利是一个部分，最主要的就是大股东的资金占用这个确实是一个问题，因为大股东很多是董事长，对这个公司有绝对的统治力和控制力，其它的很多是高管，对他的约束力相对比较有限，有的时候也是敢怒而不敢言，在这个体系里面你只要想生存可能就默许了这种情况的发生。 大股东的资金占用和一些相关行为，可能治理起来有一定难度，如果加强监管，制订相应的制度配套也不是不能解决的。
Q
和讯网募资的这个监管办法是不是向上市公司看齐？
A
付立春很接近，我们现在从国内的情况来看，唯一可借鉴的就是A股的这些相关的规定了。
Q
和讯网这之后它对流动性有什么弊端吗？
A
付立春就像我说的，它是规范这个市场行为，正常的市场行为是不会受到影响的，一些非正规、非特殊规范的行为肯定会受到影响。现在整个资金量和活跃度相对有限的情况下，一些非规范的、相对过激一点的行为肯定是被规范掉了，这样整体来说对市场的流动性，对它的融资会有一点点短期的负面影响，有利于市场的长期发展。
Q
和讯网付老师，你能不能把刚才讲的两个投资的主线再跟我们分享一下。
A
付立春两个投资主线原则，第一个是“跟随”，很多的机构没有能力去做一个深入的调研，很多个人投资者还是A股的思维，上市公司他都没去过，他需要跟随一些比较有眼光，比较有实力，比较有能力的机构去跟投，这是一个很好的战略。 我们从一些角度筛选出来了一些方面很突出的企业，比如说它的资本系、多种条件，比如说它的IPO等等可能性筛选出优质企业，让你去短平快，用拇指法则，小额地去跟随获得一定的收益，这是第一个主线，这就是所谓的主题投资。 但是新三板的主题投资跟A股的主题投资是完全不同的概念，我们用股权投资PE的跟投方式去选择一个。 第二，不论什么市场，不论什么行情下，好企业、优质资产在中国甚至在全世界都是稀缺的，我们筛选出8000多家，包括创新层里面的各个角度来看都是非常棒一些企业，财务指标只是一方面，100强里面都是每个分析师手工去点评、去考察、调研的，客观跟主观的结合在一起，长期的去跟踪它的价值，跟踪它的成长，陪伴它一起共同成长。 另外，把它也推荐给投资机构获得更高的投资收益，好企业始终是稀缺的，我们找的就是最牛逼的标的。这是我们的两个原则跟我们的主线。
Q
和讯网新三板最近这个股权质押的事还是比较多，这个事情怎么看，这个是什么引起的？
A
付立春是被逼出来的，市场这个样子你通过二级市场去融资是比较费劲的，定增也比较难，难以实现，不要误以为创新层的估值就好实现，它的估值可能对自己的价值认识过高了，这么高的估值市场整个是观望的状态，创新层的定增也不好弄。 现在基础层就别说了，基础层就更差了。这种情况下，就只能去寻找其它的一些融资手段，比如股权质押，股权质押获得一些短期的，中短期的一些流动资金它是很需要的，毕竟新三板公司经过审计，而且有一定券商的督导，他能获得一些金融机构融资的支持，这个也是不错的。 很多新三板公司也能获得其它的一些融资租赁，比如说债，相关的债务关系的支持，甚至有些还能获得相应的银行贷款等等，这些更多的是偏向于债权类融资，这也是很重要的一个趋势。 原来很多的定增是真正的定增，在发定增公告之前就有潜在投资者了，而且已经谈好了，只是发一个公告的过程而已，这种就是内部的，已经有更多的确定性的定增还是会更多一些。发出一个定增公告，自己估了一个值，自己觉得怎么样，又没有潜在投资者要向全社会去路演，抱着这种心态的企业就要小心了，应为这种难度确实是比较大的。整个市场很多投资者处在一种观望的状态，这个时点上发定增难度还是不小的。
Q
和讯网刚才洪泰基金的冯志说分层对流动性没什么帮助，你同意这个观点吗？
A
付立春我刚才也表达了这个意思，对整体的流动性并没有本质的一个改善，只是对创新层流动性有了很大的提高。
新三板大批早期基金将解禁，大宗交易或顺势推出。[详细]
新三板股权质押风险频发，超四成金主为银行。[详细]
新三板募资新规看齐A股。[详细]
邵帅表示泛滥流动性似洪水猛兽全面宽松或已无望。[详细]
罗文波表示，A股上涨寄望利率下行 短期或难有单边行情。[详细]
李立峰表示，股灾后国家政策不再过于激进。[详细]
中美货币政策或已有默契，年内市场难遭冲击。[详细]
黑色商品期货经历的三轮上涨，并不意味需求的改善。[详细]
A股寻求避险,对计算机板块不利。[详细]
新三板最大的问题仍在于流动性危机。[详细]
新三板挂牌公司在满足条件后可直接申请上市，才能实现转板。[详细]
胡宇认为，场外资金涌入仓位可提高至八成。[详细]
今年全球市场暴动，可能有三只主要的黑天鹅。[详细]
有一些城市的区域，可能房价还会进一步上涨。[详细]
A股下跌到牛市起点的可能性不大，2500就是低点。[详细]
熔断制催化开门黑，2016年去泡沫迎健康牛。[详细]
新三板市场的做市商明显处于垄断地位，互相之间难以真正形成竞争。[详细]
以前地方政府都搞隐性债发了这么多年，很少有人知道总共发了多少。[详细]
以前地方政府都搞隐性债发了这么多年，很少有人知道总共发了多少。[详细]
未来增速肯定不会像以前那么高了。[详细]
有很多投资被浪费。[详细]
我觉得更重要的还是要让市场发挥作用。[详细]
没有小产权房，特大城市中就没有农民工的居住地，进而没有这些城市的发展。 [详细]
未来一段时间房地产市场整体价格很可能会趋于稳定。[详细]
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