赵扬：未来三年中国经济结构继续调整
本期嘉宾048期2015年12月29日
赵扬
野村证券中国首席经济学家，曾任中国国际金融有限公司的经济研究团队负责人、香港金融管理局经理。
主持人
庞凌子：和讯网特稿部记者，《和讯鸡毛信》品牌栏目负责人，曾参与制作2016年和讯白皮书。
野村证券中国首席经济学家，曾任中国国际金融有限公司的经济研究团队负责人、香港金融管理局经理。
庞凌子：和讯网特稿部记者，《和讯鸡毛信》品牌栏目负责人，曾参与制作2016年和讯白皮书。
随着美国加息周期的开启，2016年新兴市场将出现大幅波动，对中国而言，加息加剧资本外流，人民币面临较大贬值压力，预计明年人民币兑美元将再贬5%至6.8%。
未来一两年内，中国房地产投资增速将继续下滑，并且不排除基础设施投资回调的可能，在经济结构调整过程中，失业率上升和金融风险或将成为最大威胁。
供给侧改革主要着眼于长期的经济增长潜力，从真正落实到发挥作用需要较长时间，对于短期稳增长的作用不应过于高估。
Q
和讯网近两年，除美国外其他发达经济体并没有复苏，新兴经济体增长又非常乏力，形成这种局面的原因是什么？
A
赵扬过去这几年全球经济增长放缓，可能还是有两个重要的力量，就是全球第一和第二的经济体都在进行结构调整。美国的经济在进行结构调整，它从过去一样是有房地产，有家庭部门的消费推动的一轮高速增长。经过2008年的危机调整以后，它需要进入一个去杠杆的过程，所以它的家庭消费是放缓的，它的房地产也是在长期放缓的过程当中。中国本身也在进行结构调整，从过去有房地产基础设施投资，带动的一轮产能投资带来的高速增长，也基本上消化殆尽。我们看到现在产能面临着比较严峻的过剩，我们的房地产三四线城市供给也是比较多，也在进行去库存的调整。这两个全球最大的经济体都在进行这样的结构调整，可想而知，对全球的经济增长会有什么样的压力？我觉得这可能还是最重要的原因。
Q
和讯网在接下来的几年时间里，这种困局如何去破解？
A
赵扬现在看到一个相对来说好的迹象，美国的经济经过从2008年的危机和过去这么多年的调整和去杠杆，现在基本上似乎有回升的迹象，开始进行比较良性的周期开始。中国可能还需要两三年的时间，继续进行结构调整。进行目前的房地产库存量还是非常大，从各种指标来看，库存区划的压力还是比较大。所以，可能在未来的一两年当中，我们的房地产投资增速还会继续下滑。而且，过去这几年为了对冲房地产增长放缓所带来的经济下行压力，其实我们的政府在基础设施投资方面也是竭尽所能。所以，我们过去这两年，基础设施投资的速度非常快，也不排除未来可能有回调的可能性。
所以，中国的结构调整，可能还需要两三年的时间。等到我们的投资率下降到40%以下，消费在整个经济当中的占比达到60%以上。我们的经济增长可能会在一个更健康的水平上面能够稳固发展，我的直观判断可能还需要两三年的时间。
Q
和讯网您刚才提到转型顺利的话，我们可以保持增长的水平，您认为转型最大的障碍在哪里？
A
赵扬从宏观经济学家的角度来看，这个转型已经在发生了，它带来的一个结果有人得有人失，所以一定是冷热不均，有些产业会非常地红火，有些产业就非常地凋敝。像今年就是一个转型非常典型的一年，它的步伐其实对我们事先预判的都要快，今年有很多行业已经出现名义负增长。像钢铁、水泥、玻璃一些建材，煤炭、电力，很多的行业进入了负增长。如果看另外一些行业，比如说一些新兴消费相关的服务业，文化、体育、娱乐、健康、教育、旅游这些，它的增长速度非常快，这个转型其实节奏非常快。这当中当然会有人损失，像传统行业就不可避免出现越来越多的亏损，债务压力、工人下岗的压力都会出现。
如果说转型最大困难的话，那就是说政府和整个社会如何应对这些转型所带来的负面结果，能够把它控制在适度的风险范围内，保证转型顺利进行。比如说因为传统行业的凋敝带来的一些就业方面的下降，失业人口的上升，怎么能够比较顺利地转到一些新兴的行业去。过去因为投资过度，带来在某些行业产能过剩的情况，会形成一些债务问题和金融风险的问题，如何去应对？可能这是最大的挑战。
Q
和讯网明年是“十三五”开局之年，您怎么判断明年经济走势？还会继续下滑探底吗？
A
赵扬对，我们基本上是这样的判断。仍然在转型过程当中，这个转型的本质特点就是投资的放慢，和新兴消费行业的兴起。在这个过程当中，不可避免还是会带来经济增速的下滑。
Q
和讯网明年最大的风险在哪里？有没有一些亮点？
A
赵扬风险还是刚才我谈到的两个，一个是失业上升的风险，还有金融方面的风险。在这种转型非常剧烈的情况下面，过去产能过剩的行业，包括房地产相关产业链上的一些行业，它所释放出来的一些失业的人员，能不能够顺利地再就业。当然中国因为过去在很多的行业发展当中，它都是利用农民工。现在农民工回到它原来的家乡，可能是一种隐性失业的方式体现出来，不会形成很大的社会压力。从经济的角度来说，这一部分人的收入增长受到了影响，可能会影响到他们的消费，影响到其他方面的经济表现。所以，失业是比较大的风险。
第二，就是金融方面的。相关的一些传统行业在经济进一步放缓，特别是我们名义值出现了比较显著的放缓，我们在通缩当中。就名义级的比例增长速度，比实际还要慢。很多行业的财务表现会非常地难看，不可避免地就会带来债务违约率的上升，这些金融风险怎么能够把它控制在一个相对安全的范围之内，这是另外一个比较大的风险。
既然是转型，有失就有得的。亮点还是新兴的行业，从大的范围来说，整体的消费在GDP当中的占比是稳步上升。总得来说，消费的增长速度还是基本平稳，当然一般来说它会随着名义GDP的增长速度放缓，也会放缓。只不过它的放缓幅度不像投资那么厉害，整体的消费还是比较平稳。在消费内部，又会有一些行业比较地出色。虽然我们的收入增速是在下滑，但是我们的收入增速仍然是正数，这就意味着其实你的收入还在稳步地上涨。在我们的国民收入上涨的过程当中，很多新的一些行业，它的市场扩张速度是非常快的，甚至面临一种爆发式的增长。像电影这些行业，文化、娱乐，现在我们看到体育也是开始表现出快速的增长，这都是经济当中的亮点。
Q
和讯网11月以来中央高层一直提到的供给侧改革，您怎样看供给侧改革？
A
赵扬从经济学的角度来看，供给的改革更着重的是从要素的供给，以及要素的组合效率方面来入手的一些改革。我们在要素的供给方面，确实有一些问题。比如说我们的劳动力已经出现了负增长，特别是年轻的劳动力，总量下滑的速度更加快一点。大家突然发现，我们是不是到了又一次拐点，劳动力的供给好像有点跟不上。在资本的形成方面，因为过去特别是四万亿带来了一轮非常大的投资热潮，但是现在回头一看，可能那一轮投资热潮当中，很多是投向了房地产相关的产业链上的产能。可能在中长期来看，并不是非常地有效。你的资本效率发挥是有问题的，在劳动力和资本的组合方面，一些体制的原因也是阻碍我们效率进一步的发挥。现在来看，用我们经济学的术语，生产函数里面的要素增长，和要素组合的全要素生产率，这样一些效率指标都有问题，这可能是现在很多的经济学家，包括我们的决策层开始关注于供给侧改革，所谓供给侧方面的一个原因。
但是大家也应该认识到，供给方面的改革，基本上是着眼于长期的经济增长潜力。对于短期稳增长的作用，可能不应该过于高估。如果我们说短期的宏观政策目标，是要防止增速进一步下滑，是要把增速稳定在一个水平，比如说6.5一个水平的话。供给侧改革可能不会起到非常立竿见影的作用，首先做得是一些长期体制性的改革，来改革要素组合的效率，这都需要时间，需要改革的落实，最后发挥作用需要比较长的时间。
第二，刚才讲的，严格来说我们不是供给能力不足的问题，因为我们是供给当中一些结构性的问题，我们还有产能过剩。
另外，即便我们的年轻劳动力出现了一定的下滑，我们的劳动年龄总人口是下降的。如果看我们农业内部的就业数量其实不少，按照统计学的数据有接近30%的劳动力是配置在第一产业的。当然，这个数据可能会有点问题。我们可能通过一些微观的调研，或者各方面来看的话，可能有一定的高估。即便是这样，我想10%左右的劳动力配置在第一产业就农业的话，说明你的农业里面仍然有相当多的劳动力，可以进一步向非农产业转移的。
我们的供给能力并不是说不足，现在恰恰相反，可能是因为我们的需求不足，供过于求。所以，我们的经济增长不好。供给侧改革，当然是着眼于长期，着眼于改革的没有问题，但是不要高估它对于短期增长的稳定的作用。
美联储不加息，中国资本也面临着往外走的压力。[详细]
所释放出来的失业人员，能不能够顺利地再就业。[详细]
需要改革的落实，最后发挥作用需要比较长的时间。[详细]
中国有3.3万亿外储，市场需求将成为投资风向标。[详细]
中国有3.3万亿外储，市场需求将成为投资风向标。[详细]
要在企业债务减免上面要有所动作，不能让它形成一个债务滚雪球的效应。[详细]
测算出来之后，可帮助银行选择可持续发展的企业。[详细]
贷比造成金融扭曲和混乱，早该取消。[详细]
深实行注册制影响估值，可新设一个交易所。[详细]
国企改革尚缺具体可操作方法。[详细]
梁定邦：A股现在的情况完全不同于香港97年。[详细]
朱海斌：降息已至尾声，半年还有降准。[详细]
发展中长期债市的优先级应高于股市。[详细]
发展中长期债市的优先级应高于股市。[详细]
邵宇：短端流动性已比较充沛。[详细]
我国农村生产效率低，要减少农民数量。[详细]
中国今年难以加入SDR，兑换不自由成拦路虎。[详细]
东亚经济体兴起以后，跟现代的转型进行结合。[详细]
以2014年上半年的数据来看，税负就可以达到36%。[详细]
并没有大量出现把制造业基地直接搬回美国的情况。[详细]
利益这个东西很难其他人评判。[详细]
改革激发了市场活力。[详细]
当美元资产上涨的时候，一般能源价格就往下走。[详细]
GDP的增长，对能源部门的依赖过度严重。[详细]
以前地方政府都搞隐性债发了这么多年，很少有人知道总共发了多少。[详细]
未来增速肯定不会像以前那么高了。[详细]
有很多投资被浪费。[详细]
我觉得更重要的还是要让市场发挥作用。[详细]
没有小产权房，特大城市中就没有农民工的居住地，进而没有这些城市的发展。 [详细]
未来一段时间房地产市场整体价格很可能会趋于稳定。[详细]
崩盘不是全国房价一下跌倒40-50%，那是灾难性的。[详细]
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