韩会师：SDR并非人民币枷锁 汇率政策短期难有调整
本期嘉宾47期2016年9月29日
韩会师
经济学博士、高级经济师、多家财经媒体特邀撰稿人。长期关注国际资本流动、外汇风险管理、资本市场发展等领域，并就上述领域相关问题在学术期刊和专业报刊发表文章约160篇。最新著作《泡沫的终结—透视中国股市异动》。
主持人
庞凌子，和讯网特稿部记者，曾参与夏季达沃斯论坛、陆家嘴论坛等大型会议报道。
经济学博士、高级经济师、多家财经媒体特邀撰稿人。长期关注国际资本流动、外汇风险管理、资本市场发展等领域，并就上述领域相关问题在学术期刊和专业报刊发表文章约160篇。最新著作《泡沫的终结—透视中国股市异动》。
庞凌子，和讯网特稿部记者，曾参与夏季达沃斯论坛、陆家嘴论坛等大型会议报道。
人民币入篮SDR与监管当局是否调控汇率并没有必然联系。人民银行没有必要，也紧迫性因为加入SDR货币篮子，就对现行的货币调控政策进行根本性的调整，至少短期之内没有必要。
尽管8月资本外流 压力缓解，但人民币仍处于震荡贬值的大趋势中，加上市场对美元走强预期较强，人民币贬值预期仍难消退。
汇率不存在保与不保的问题，汇率的稳定是一个国家所有领域稳定的基础，人民币贬值不代表汇率不保。
Q
和讯网人民币10月1号正式加入SDR的篮子，未来监管层在汇率的调控政策方面是不是会发生一些变化？
A
韩会师首先我觉得10月1号正式加入SDR这个篮子并不是一个多么大的枷锁或束缚，因为IMF从来就没有要求过，加入SDR这个篮子的国家你要特别大的改变的货币政策，也从来没有直接要求过中国放弃现行的外汇市场管理方法。
A
韩会师因为目前中国有管理的浮动汇率制度本身它就在很大程度上，从法理上赋予了中国央行管理汇率的这样一个权利，IMF从来没有要求过你加入了SDR货币篮子，你就要放弃你整个管理的制度。
A
韩会师从现有的规定上来说，我们人民银行没有必要，也没有那个紧迫性，因为加入了一个SDR货币篮子，就要对我们现行的货币调控政策有特别大的，伤筋动骨的，根本性的调整，至少短期之内我认为是没有必要的。
A
韩会师当然了，你加入SDR的货币篮子之后，你作为一个在全世界肯定是更受瞩目的货币，也逼迫着我们的汇率管理政策肯定要更加频繁，更加深入地与全球投资者进行沟通，这是肯定的。我们要做的并不是要改变什么，而是说要加强沟通，让大家彼此更加了解，这是更加重要的。
A
韩会师另外，我们也可以看到，有一个很明显的例子，比如说日本的日元，最初建立SDR的时候日元就是其中之一，但是日本这么多年来从来就没有放弃过对日元汇率的管理，这是全世界非常公认的一个基本事实。
A
韩会师有了日本的例子在这里，也不用对于中国一定要加入SDR，因为现在市场上有很多担心，说是不是加入SDR了，中国的人民银行就会彻底地失去了对人民币的管理能力？这个担忧本身是没有必要的，这属于对SDR的一个误解。
A
韩会师我们再进一步想一想，如果人民币没有加入SDR，难道中国经济的发展人民币在国际市场上的认可度增强，难道不加入SDR，人民币的国际化就不能推动吗？周边国家乃至全球其它的发达国家的企业将来就不见使用人民币的这种可能吗？我觉得不是的。 SDR之所以吸纳人民币加入，很重要的一个原因，它看重的正是人民币在过去的时间里，以及现在取得的改革开放等等各方面控股实力提升，他看重的是你已经取得的成绩，和你未来将取得更大成绩的权利。 所以说是我们用自己的能力赢得的SDR篮子货币的身份，即使不加入这个SDR，随着你国力的增强，人民币在国际的认可度的提高，早晚有一天他也会邀请你来加入，不一定是你一定要去申请它，去推动它。如果从这个角度上来考虑，就更不要担心加入SDR会对人民币造成多么大的束缚。所以，我认为，人民币10月1号加入SDR之后，应该不会对监管层的货币调控政策立即发生非常大的影响。 当然了，将来如果我们度过了目前市场上这种比较紧张的状态，国际经济也度过了目前这种比较危险的状态，复苏比较乏力，波动比较剧烈，将来也许我们的汇率调控政策会更加地市场化，人民币的波动会更加地大，但那也跟加入SDR没什么关系。
A
韩会师站在中国的角度来说，我觉得不应该把SDR看的多么地神圣，看得过于重要，与其说SDR让人民币具有了更高的地位，我们倒觉得是人民币让SDR具有了全球范围内更普遍的一个代表意义，毕竟人民币是最重要的新兴市场之一，中国也是世界上这么多年以来排名世界前列的大型经济体，它的加入是让SDR更有代表意义了。相对于SDR对人民币的意义来说，人民币对SDR的意义更大一些。
Q
和讯网8月数据显示跨境资本流出压力有一定缓解，但企业结汇热情并不高，您认为市场对人民币的贬值预期为什么一直没有消退的迹象？
A
韩会师我们从2014年2月人民币开始贬值，一直到目前我们整体上是走了一条震荡贬值的路径，中间有过很多次阶段性的人民币兑美元升值，也就是阶段性的回调，但每一次回调的时间都不是特别长，回调的幅度也都不是很大，导致了整体上是以贬值为主。要不然不是贬值为主，我们也不会从6.04、6.05左右的价格，贬值到今年最低跌破6.0的位置。
A
韩会师当大家看到7月18号之后，7月一直到现在，人民币跌穿了6.70之后又来了一次明显的阶段性回调，大家很本能地就会反映到这是不是跟2014年、2015年历次阶段性回调一样，都是一种阶段性的行为，而且这次的回调幅度也确实不是很大。
A
韩会师我们从6.70的位置回升，最终连6.60都没有触及，大概在6.62、6.63左右人民币又继续贬值，现在维持在6.70以下窄幅度的横盘震荡格局，从图形上看就是一种阶段性的调整。
A
韩会师如果企业不能够看到震荡贬值的大趋势有一个明显的调整，那么自然在结汇上还是会比较谨慎的，人都是有这种很正常的心理，总希望自己的美元卖的高一点是一点，毕竟对于普通的企业来说，在企业利润率难以提高的情况下，如果结汇上能多一点收益，那自然是最好的。
A
韩会师除了人民币震荡贬值的大趋势以外还有另外一个原因，国际市场目前对于美元未来走强的预期仍然是比较强的，我们目前所采取的参考一揽子货币本身，如果在美元走强的情况下，在参考一揽子货币制度下，它就有可能对人民币形成比较明显的贬值压力。
A
韩会师那这个时候自然而然就会对人民币未来兑美元的贬值仍然保持一定的预期，这个可能也是企业的热情目前不是特别高的，一个很重要的原因。
Q
和讯网有观点认为人民币兑美元弹性不足造成了人民币实际有效汇率高估，这是中国经济的百症之源。您对这个说法有什么看法？
A
韩会师认为汇率高估这种观点的人有很多，但其实汇率是不是高估，这是一个非常非常不好判断的事情，因为汇率到底到哪里算高，到哪里算低，它是一个动态变化的过程。在经济理论上我们我们可以说有一个均衡的价格图来，但在实际的经济实践当中，似乎无论是对美元、欧元、日元，这些国际上普遍大家都熟悉的国际货币，还是对于人民币，巴西雷亚尔的新兴市场货币，都很难有一个大家比较公认的，均衡的汇率水平。
A
韩会师即使到目前为止，我们也仍然很难说人民币的均衡水平在哪里。我们可以回顾一下过去的历史，在2014年2月人民币贬值之前，人民币当时一直是升值态势的，但在那个时候几乎全世界绝大部分的分析师、经济学家都认为人民币还会升值，没有人在2014年2月之前，断定人民币一定会发生未来两三年这种持续的贬值行情。
A
韩会师那这个说明什么？说明大家对于均衡汇率的水平是没有一个公认的态度，说现在的汇率是明显的高估，我觉得可能没有这么大的，可能也是一种个人观点吧，鲁老师肯定有自己的看法，但是我觉得汇率本身就没有一个公认的均衡水平，谈不上绝对的高估或者绝对的低估。
Q
和讯网从年初开始就一直有人谈论汇率和房价是不是只能保其一，您认为这种说法是否成立？
A
韩会师保其一或者不保其一，我觉得这种说法本身就有点问题，首先汇率它不存在保与不保的问题，为什么呢？因为人民币是中国一切资产的计价货币，如果民众对人民币汇率的基本稳定产生了怀疑，或者对人民币长期的贬值形成了趋同的预期，并且是对人民币的大幅贬值形成了长期趋同的预期，那么这种贬值恐慌所导致的民众集中的购汇潮是非常可怕的，他可以短时间之内就摧毁我们国家的外汇储备。
A
韩会师如果一个国家的民众对于汇率长期稳定的信心失去之后，根据全世界各个国家的经验，可能基本上就是国将不国的情况。汇率不是一个可不可以放弃的东西，而汇率的稳定它是一个国家其它所有领域一个稳定的基础。如果说没有了汇率，那民众当中的基本信心，基本稳定不能维持，那么谈不上房价，其它的一切资产价格都谈不上。所以，这种说法本身，把汇率当成一个可保可不保的东西本身就是错的。
A
韩会师我们再来看这个说法它有问题在哪里，标准是什么？这里边有两个问题需要澄清，什么才叫“保汇率”？什么才叫“保不住汇率”？难道人民币贬值一点就叫汇率保不住吗？这个标准首先是非常非常模糊的，在我的理解里面，我们假设一种情况，假如说在未来的三年之内，人民币每年即使是贬值的，比如说贬值2%到3%，那么是不是就意味着人民币的汇率就保不住了呢？我觉得这也未必。
A
韩会师如果人民币在未来两三年之内，每年平均能够贬值2%到3%，考虑到人民币跟美元之间的利差因素之后，持有人民币跟持有美元其实差距并不是很大，未必就能够导致中国的民众以及企业一窝蜂的疯狂购买美元。如果大家不去疯狂地购买美元，那么我们的外汇储备也不会面临一个资金告罄的危险。这种情况下我们是贬值了，但你能说汇率没保住吗？恐怕不行，它这个标准是比较模糊的。
A
韩会师另外说保房价，什么才叫保房价？是不是说在未来的很长时间里面，比如说三到五年，或者五到十年房价只涨不跌？如果把这个只涨不跌，或者房价维持在2016年现在这个水平才叫保房价，那这个保房价肯定是承受不了的，是无法实现的，因为人世间不存在只涨不跌的东西。话说回来，如果保房价是在一个很短的时间之内，比如说三个月或六个月之内去保房价稳定，房价不跌，这当然有可能实现。这个观点的提出，保汇率和房价只保其一这种说法本身它非常模糊，没有一个明确的标准。这样就导致了看上去好像是一个值得讨论的东西，但仔细一想，这似乎没有讨论的着力点。
A
韩会师我们就从时间期限来看，如果说你要在5-10年的长期，或者3--5年的中长期这个角度来看，汇率和房价一定都是有比较大的波动，也可以说两个东西都保不住。如果你把“绝对稳定”或者说“绝对上涨”当做一种保，那这两个完全谁都保不住。 但反过来短期之内，我只保证3-6个月之内，或6-12个月之内汇率不发生崩溃式的贬值，房价也不发生崩溃式的下跌，那么这两个可能可以同时实现。所以，我觉得这个讨论本身没有意义。
SDR并非人民币枷锁,汇率政策短期难有调整 。[详细]
横盘震荡叠加美元走强,人民币贬值预期难消退。 [详细]
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