券商遭遇转型阵痛 深港通推迟致板块下挫

券商正处于一个转型阵痛期，未来几年会发生很大的变化，包括大的并购重组、内部分化走精选投行路线，有实业的大券商走综合性券商的路线等等。深港通开通将对券商股是一个利好，尤其是对香港上市的H股券商标的。不过，深港通对券商实质的业绩影响非常小，更大程度是对投资者心理层面的影响。

耶伦爆加息将近 喊话特朗普“任内不辞职”

即使特朗普上台，美国12月加息的概率还是更大一点，特朗普并不是全球金融市场的“黑天鹅”。 从A股市场上也能看出来，特朗普胜选当天市场上有比较强的反弹，是对于美国加息预期下降的即时市场行为。

新三板推转板制现隐忧 企业为IPO弃做市交易

新三板定位比较尴尬，原来是希望独立于沪深两市，做强做大，而目前的做市商交易制度解决不了流动性的问题，很多券商把做市业务定性为纯投资业务，这种情况下，很多挂牌企业无奈只能寄望于转战A股。

Q

和讯网

很多人将特朗普上台视为行业的黑天鹅事件？

A

白舟

我不觉得是黑天鹅，我个人认为反而是利好中国的。因为美国总统竞选的时候，很多说的话是竞选时候说的，他本身是商人，他一定是想为了赚钱，他最终肯定以这个目标为重的，美国发展经济，要赚钱，你看他的很多话可以发现他首先非常承认中国在过去改革开放以来的政绩或者整个国民经济发展，他是非常认可这个成绩。他也是对中国经济的发展，包括速度也好，体量也好，是有非常高的预期。基于这样逻辑之下，他又商人，未来在中美关系上或者经济贸易上，他肯定未来寻求合作更多的，他说的是为了赢得底层人民的选票说的一些话，我个人是这么一个看法。 但是他有些东西，就像刚才说的，比如给企业减税，因为美国政府赤字本来已经是很大的问题了，他这样会造成财政上有一些负面的影响，这样降低了美联储当时加息的预期。从美国联邦利率期货交易所，从利率期货定价隐含的概率可以算出来，昨天一天的波动概率很大的，先跌后来又涨，可能12月份会有可能性，这个事件变成不太确定的事情，我们当前的预期没有完全消化在大盘当中。你看昨天大盘也是很纠结，先跌回来一度沪深300红了一下，最后还是跌了一点收盘。市场也是觉得这个事情目前不可判断的，最后还是看落地怎么落。 问：从表现来看，还是挺坚挺的。 白舟：你看今天马上又回来了很多，总体来说，大家还是觉得他上台之后，在中美两国之间的东西，最终还是正面影响大过负面影响。 你从资本市场关联性来看，A股相对来说是比较分离的市场，它的影响不至于那么地大，A股最大权重都是散户在炒，很多时候都是消息敏感，听风就是雨，搞了一下发现不是这样子，他又回来了。你说QFII投资者占比能有多少，他们在配置资产的时候，他们一些战略决策的影响，其实不太会影响整个大局的。 老外他们对中国最担心的就是中国政府的债务问题以及有很多的国有企业在转型过程当中，你这些债怎么办的问题，我们现在提出债转股，但是老外觉得这个东西能不能实现，因为他们是市场化经济思维，他们觉得在他们经济体系下，这个东西很难做的，你这个债转股转给谁去，人家为什么会接受这个东西，他们主要是担心点在这个地方，他们因为不了解中国的政治体制，政府如果真的想要解决这个问题，一定是有方法去解决的。

Q

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从投资者风险偏好来看

A

白舟

风险偏好现在很尴尬，这两年房地产很显然不再成为你可以绝对避险的资产了，当然一线城市的房地产，特别像北京很特殊，北京房地产市场是相对封闭的环境，至少你投资的话，还是能跑赢通胀。但是在别的一些地方，特别是二三线城市，你就看二线可能很难做了。早几年为什么做信托都发财，一窝蜂都去做房地产，现在这块市场的钱不是那么好投了，这个规模是很大的。债券我们刚刚经历完一个非常牛的牛市，2015年是股债双牛很罕见的年份，债券从今年到11月份时间点来看，那拨牛市基本上已经结束了，以后要配固定收益类，资产明年也是很难配了，你把大类剔除掉以后，现在钱无非是两种方法，有本事走到海外去，海外有些低估值的资产你可以投资，这个东西我们中国对外汇管制那么严，这个东西可能有钱人，有能力的人各种方法把钱洗出去，但是大部分的钱还是很难洗出去。这样的话钱没有地方去。最近市场上比较有名的分析师，比如像国金黄玉明（音）他现在已经看多了，他的逻辑支撑基本就是用排除法，因为资产没有地方去。你说A股贵不贵，你从绝对估值来看，当然是贵，你从相对估值来看，你贵我也贵，所以我就应该比你更贵，就是这样的逻辑。大家都贵的情况下，就无所谓了，这个东西还是市场认知的共识的问题。

Q

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现在还有一种说法，把特朗普理解成利空出尽，反而是买入好的时机。

A

白舟

今年市场基本上就3000左右上下，是振荡市，我还是那个观点，美国那边选总统选怎么样，对中国A股传导作用没有那么强，更多程度心理层面上的。说白了，它是一个资金面的偏好驱动，你很难说美国选出了特朗普，还是选出了希拉里，能够对中国这么多资金改变它，到底是入场还是撤离的意愿，因为你用排除法来看，你要撤也没别的地方好去，要不就拿着现金吗？但是作为长期来说，你资产一直在配置，是有惯性的，你不可能那么多的现金，就拿在银行户头里，什么都不干，这样是很少的。以前互联网金融野蛮生长，刚起来的时候，你可能有一大堆东西可以买，现在沪金也规范了，你这方面的选择也越来越少。现在再上你去买，你买路金所可能敢买，它的产品背后是有平安全额担保的，让你去买别的平台，可能就不太敢买，这个钱从大类配置角度来讲，没有地方去，钱要买，还是要股市去，我不可能说在现在情况下，在非常可观的量从股市抽出来，抽出来干嘛，我没地方去。

Q

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你刚才说的对美国货币政策的影响，之前有一个说法，特朗普是美国12月加息危机的障碍，现在落地之后，它的概率有多大？

A

白舟

现在概率不好说，肯定还是加息的概率偏大一点。之前市场上很多人的预期，本来觉得12月份要加那么一下的。按照市场有效性的假性来说，大家都是这么预期的，本来应该消化在现在市场，早就应该消化了。他当选之后，因为之前从利润期货可以看出来，基本上90%以上普遍市场预期要加息的，昨天跌了跌又升了升，基本在70%的压力，跟之前相比，还是降了，对于A股市场来说，也是利好。我觉得今天比较强的反弹，应该说还是反映了一部分对于加息预期下降的市场行为，某种意义上来说是即时的反映。

Q

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您个人看好哪些板块，怎么看黄金？

A

白舟

黄金现在主要是大家都担心从来没有任何从政经历的一个人上台之后，会不会把美国经济也好，美国政治也好，一下子会出现很多问题。因为及时性避险情绪的上升。但是这个东西，你现在的预期相当于一个底了，我刚才说的这些原因，他现在刚上台了，大家预期肯定比较悲观，现在是一个悲观的点，接下来落地的时候会怎么落地，他每干出一个不那么糟的事情的时候，其实这个悲观的预期就会下来，你预期是这么低，最终他做的可能没有很好，但是比你高一点，黄金价格就会下来。因为所有的东西，股票价格也好，大宗商品也好，所有价格涨跌一定是因为预期差，这个差有多大，才会推动价格的变化。

Q

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之前特朗普说过，他上台之后，把耶伦给炒掉，这种极端的情况会不会影响加息？

A

白舟

任何人特别是我们这么遥远的地方，只是做一个主观的臆测都是不科学的，这个只能等到事件真的发生的时候，有这样的特点，特别是去年牛市情况下，像经纪业务比较强的大券商，经纪业务收入占比能够到七成左右，甚至七成以上，这样来看，我们的收入结构基本上还是比较单一的。我们现在整个券商业务架构基本上还是各业务条线，各干各的，很难形成一个全产业链的。比如说业务线之间是有交叉服务的有交叉销售，你做某一个企业客户，我为了提供全方位的，比如经济方面提供交易服务，在投资咨询方面，我有研究所给你做服务，给你提供各种咨询建议，完了之后你有很多的钱，财富管理的需求，资管能够为你量身订作符合你需求的资管产品，你有融资的需求，我有投行，有资本市场，帮你买股票，本你去设计合理的融资结构，使用最优的融资工具，帮你在最有效的情况下，帮你融到资，本来是一套全产业链的概念。现在为止，中国的证券行业，证券公司，基本上大家各做各的，还是比较割裂的。 拿银河来举例，做三板这块，拿过来，挂牌业务不是我们挂的，我们拿过来做市，回头要融资的话，我们帮他卖。比如到时候有很多现金，想要投资之类的业务，很难资管这边的人主动找到他们，帮他们去做。他们如果说自己有一些交易方面的需求，要开个帐户，想要做二级市场的投资之类的，可能很难有经纪业务的人主动去帮他提供服务，基本上还是各自为战的状况，现在再转型，转型的根本原因是在于被外部的环境给倒逼的，因为现在的同质化竞争太严重，慢慢地我们肯定要走向零佣金时代，所谓零佣金不是指佣金为零，而是佣金刚刚覆盖掉所有交易成本，美国早就是这样。

Q

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那收益从哪里来？

A

白舟

佣金时代的收益就是从差异化服务而来，我基础的交易服务就是只能覆盖我的成本了，我是提供一系列增值服务去收费，这个概念叫主经纪商业务，这个是PB业务。围绕你一系列的东西，我来给你提供一系列后续做差异化服务，来收费。

Q

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深港通开通之后，对券商股有什么样的影响？

A

白舟

深港通肯定对券商股是一个利好，因为你们去看券商股历史的表现，券商股的股价涨跌不是跟着基本面走的，它就是跟着政策走的，包括所有金融行业，金融股的股价涨跌都是对政策敏感，相对来说深港通对实质的业绩影响可能是非常小，更大程度对投资者心理层面的影响，会影响券商股，可能业绩要怎么着，可能会涨一下，但是这个幅度不会太大，这个本身对股价是利好，对标的上来说肯定还是在香港上市的H股标的，因为本身股值低，像国泰君安国际，还是国际君安子公司，还是母公司，都是在港股上市的券商，包括港交所这种标的，相对来说是更加地会敏感一些。 如今，券商正处于阵痛的转型期，未来几年，券商行业内部会发生很大的行业内的各种变化，可以看到大的并购重组，看到很多券商开始进行分化，而且去走精选投行路线，有实业大券商走综合性券商的路线，全产业链，大券商里像华泰现在走在比较前面的，因为互联网经济转型是比较早，比较有这个意识。整体上它的客户渠道等等，非常地畅通，市场份额提高得很明显。在此基础上，可以做后续的财富管理等等。

Q

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白总，新三板方面咱们也是做市商，您怎么评价现在做市商制度的利弊，未来的改革空间在哪里？

A

白舟

现在主要是定位，整个三板市场的定位还是比较尴尬一些。可能作为三板市场它自己的出发点是想跟沪深交易所扳一扳手腕，现实而言，不可能给你连续竞价的交易机制，从目前来看，而且从看得到的未来基本不可能的。这种情况下，现在的做市商交易制度解决不了流动性的问题，现在很多券商把做市商做市这块业务定性为投资业务或者定性为偏早期的投资业务，这块业务当成某种意义上的直投在用，这样的话有很多券商的风投是看好拿完之后，根本不被综合交易，它只是投资。在这种情况下，你就很难有流动性出来。再加上投资者门槛，你一直掐着这么高，整个市场的参与者就很少，A股为什么能连续竞价，是因为没有门槛，大家都可以玩，创业板有些门槛，还没有资金的门槛，所以他能够连续竞价，因为我们有充分的连续参与，三板就是这样的情况。你想三板很多机构投资者有投资背景，他选好一些标的，未来哪怕想通过IPO方式退出都不行，因为还涉及社保资金50%化转的问题，这样以来就更尴尬了，就造成现在三板交易一直处于很难改变，在目前政策方面来看很难改变的。

Q

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也有人说要引入私募做市。

A

白舟

我觉得引入私募做市完全不会对现有格局有任何影响。所谓试点一开始，十来家或者十几家，这跟你多了几家券商去做市有什么区别。现在的客观情况就是三板上面愿意或者把做市这个事情当做很重要的诉求去实现的公司已经越来越少。真正的优质的公司，他们不做市，照样以比较高的价格融到资，这是没有问题，投资者是不会因为做不做市这件事情来评价一个公司的市场价值。有些不好的公司，哪怕做了市，因为交易不活跃，所以形成的市场价格不是有效的价格，很难拿着这个价格跟投资人说，你看我做市上一笔交易是16块钱，这是没有道理的，投资人也不傻，他根本就不信，这样就造成了做市，做跟不做，真正优势企业和对于不好的企业有区别，现在很多企业处于两者之间，可能它有一点亮丽，但是远远够不上是很好公司的标的，这种公司做市，做出一定的交易量，这样对他的融资有一定的帮助。

Q

和讯网

监管层是不是在酝酿打造做市垄断的情况，后续会不会有其他的政策？

A

白舟

不管引入谁，你的交易制度不改变，是没有意义的。我们现在有做市牌照的券商有80多家，你觉得这难道不够吗？肯定是够的。每家给的做市资金授权额度今年根本用不完，根本投不出去，现在是这样的情况，现在太差的企业，券商看不上，好的企业他没诉求，这就很尴尬。

Q

和讯网

最近传的比较多，监管层要引入综合的交易制度改革，但是涉及到创新层，但是监管层否认了一点。

A

白舟

但是最新的消息创新层可能会试一下集合竞价，但是集合竞价也不是连续竞价，光集合竞价是改变不了大局。真正能改变大局的一定是连续竞价，但是连续竞价，如果三板给了连续竞价就变成资金疯狂投资的局面，这样A股没有人玩了，三个交易所，就算三票里面投两票，那一两票一投，你也就完蛋了，不可能让你有连续竞价交易。

Q

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会不会尝试引入连续竞价？

A

白舟

这个东西不是他想引入就能引入的，这个肯定要顶层设计，有权做顶层设计的人去做决策。所以比较务实的做法还是三板作为真正优质公司初筛的场所，就像做检验，先要初筛，再复查，A股相当于复查的环境。

Q

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刚才说新三板比较尴尬，前段时间说可能新三板要改名为北京交易所，跟沪深交易所三足鼎立，现在的话？

Q

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最近转板制，退市制，监管层在大力推进？

A

白舟

转板，监管系统自己本身并不想推，转板都推出来的话，所有的优势都转走了，还有什么意义。他是想自己转，这个转板作为股转的立场来讲，他并不想配合。交易的话，因为你两个老大哥都不会同意让你玩，这个东西也很难出台。目前看如果要定位成沪深交易所没什么关系。

Q

和讯网

退市制和转板制，很多业内人士说对新三板是利好，也有部分人士说是利空，您觉得利弊表现在哪些方面？

A

白舟

从股价层面来讲，如果有这种资质，当然是利好，比如说我买一套非常规范的转板机制，三板里面可以找一些，今年还不符合转板要求，但是明年可能马上符合了，你要找这种投资机会的动力源，你资金就会追逐这样的投资标的，因为你转板出来，肯定比正常的IPO要快，这样才有意义。因为转板能够给你带来潜在的收益会是非常高的，哪怕光流动性溢价不得了，更别提A股和三板估值上的差异，所以股价上肯定是利好，但是对于交易所本身来说，未必愿意发生这样的事情。